300餘待審企業迎新IPO大考，資本轉向“更會賺錢”企業｜深度觀察
資本市場新“國九條”出臺，主板、創業板、科創板IPO門檻全面提高，新股“後備軍”預計將大幅減少。新規對當前IPO影響有多大？300餘家待審企業首當其衝。
第一財經記者發現，滬深交易所自2月7日之後就沒有再舉行過上市委審議會議。業內預期，目前滬深兩市300餘家排隊待審企業或都要適用新的上市門檻。
根據正在徵求意見的上市規則，主板和創業板將提高淨利潤、現金流量淨額、營業收入和市值等指標，其中主板要求最近一年淨利潤不低於1億元，創業板則要求不低於6000萬元 。門檻提升後，目前排隊待審企業預計將有部分不再滿足上市要求。同時，科創板也將提高對科創屬性的認定標準。
第一財經記者統計發現，目前主板、創業板排隊企業中僅有少量企業披露2023年業績，且均符合上述要求。不過，參考2022年利潤來看，不少企業面臨較大業績壓力，2023年是企業能否滿足上市門檻的關鍵期。
上市門檻提升後，資本對IPO項目的選擇也開始分化。
有股權投資機構高管對第一財經表示，IPO門檻提升，將帶來一級市場資本對財務指標更優企業的大幅傾斜。一家券商投行高管也對記者稱，在當前IPO政策環境下，將投入更大力量來挖掘優質項目。
主板1億紅線，攔住了誰？
第一財經根據Wind數據不完全統計，截至4月15日，有154家申報主板的在審擬IPO公司待上會，其中152家選擇第一套標準申報上市，還有2家分別採用第二套和第三套標準上市。
選擇主板第一套標準的企業中，8家披露了2023年度淨利潤，均超過1億元；115家披露了2022年業績，其中28家淨利潤低於1億元。也有公司2022年度淨利潤指標符合新規，但近3年經營活動產生的現金流量淨額和營收的累計值均未達標。
4月12日，滬深交易所發佈《股票上市規則》並公開徵求意見。其中主板擬提高淨利潤、現金流量淨額、營業收入和市值等指標。
一是將第一套上市標準中的最近3年累計淨利潤指標從1.5億元提升至2億元，最近一年淨利潤指標從6000萬元提升至1億元，最近3年累計經營活動產生的現金流量淨額指標從1億元提升至2億元，最近3年累計營業收入指標從10億元提升至15億元。二是將第二套上市標準中的最近3年累計經營活動產生的現金流量淨額指標從1.5億元提升至2.5億元。三是將第三套上市標準中的預計市值指標從80億元提升至100億元，最近1年營業收入指標從8億元提升至10億元。
修改後，主板（一般境內企業）第一套上市標準——最近3年淨利潤均爲正，且最近3年淨利潤累計不低於2億元，最近一年淨利潤不低於1億元，最近3年經營活動產生的現金流量淨額累計不低於2億元或營業收入累計不低於15億元；第二套標準——預計市值不低於50億元，且最近一年淨利潤爲正，最近一年營業收入不低於6億元，最近3年經營活動產生的現金流量淨額累計不低於2.5億元；第三套標準——預計市值不低於100億元，且最近一年淨利潤爲正，最近一年營業收入不低於10億元。
新規則擬設置過渡期。修訂後的主板上市條件擬自新上市規則發佈之日起實施，尚未通過上市委審議的主板擬上市企業應當適用新的上市條件；已通過上市委審議的，適用修訂前的上市條件。其中，上交所表示，對於未通過上市委審議，且不符合新的上市條件的企業，上交所將引導其重新申報在其他合適的板塊上市。
根據Wind數據，以第一套標準來看，115家披露了2022年業績的公司中，28家最近一年淨利潤（扣非前後孰低，下同）低於1億元。其中，申報深市主板的江蘇大藝科技股份有限公司（下稱“大藝科技”）2020~2022年度累計淨利潤爲2.10億元，2022年淨利潤爲6133.93萬元，剛好超過舊規中的6000萬元，但與新規存在較大距離。
根據招股說明書，該公司2023年1~9月扣非後歸母淨利潤爲8919.28萬元。若2023年度淨利潤未能超過1億元，則不滿足新規條件。2024年3月31日起，該公司的IPO審覈處於中止狀態，因爲IPO申請文件中記錄的財務資料已過有效期，需要補充提交。
同樣處於中止狀態的長春卓誼生物股份有限公司（下稱“卓誼生物”）不僅2022年度淨利潤低於1億元，2020年~2022年度經營活動產生的現金流量淨額合計低於2億元，同期營業收入也合計低於15億元。
根據招股書，卓誼生物2023年上半年歸母淨利潤爲3089.59萬元。若2023年度淨利潤（扣非前後孰低）未能超過1億元，最近3年經營活動產生的現金流量淨額或營業收入累計數額不達標，則可能不符合上市標準。
在2022年度歸母淨利潤超過1億元的公司中，山東金鴻新材料股份有限公司、蘇州佳祺仕科技股份有限公司（下稱“佳祺仕”）兩家公司2020~2022年度經營活動產生的現金流量淨額累計分別爲2808.98萬元、6234.53萬元，均不足2億元；同期營收累計分別爲12.32億元、10.76億元，均不足15億元。其中，佳祺仕最近3年營收壓線申報。目前，這兩家公司的IPO審覈也處於中止狀態，需要更新財務資料。
還有10家公司2020年~2022年扣非後歸母淨利潤累計低於2億元，其中，新疆凱龍清潔能源股份有限公司、金永和精工製造股份有限公司這三年扣非後歸母淨利潤累計分別爲1.6億元、1.78億元。
創業板6000萬門檻，誰壓力最大？
除了主板將提高IPO門檻外，創業板的淨利潤指標以及預計市值、收入等指標也將調高。
根據最新規則，創業板第一套上市標準中，最近兩年淨利潤指標將由5000萬元提高至1億元，並新增最近一年淨利潤不低於6000萬元的要求；將第二套上市標準中預計市值由10億元提高至15億元，最近一年營業收入由1億元提高至4億元。過渡期的安排與主板一致。
修訂後，創業板（一般境內企業）第一套上市標準爲“最近兩年淨利潤均爲正，累計淨利潤不低於1億元，且最近一年淨利潤不低於6000萬元 ”；第二套上市標準爲“預計市值不低於15億元，最近一年淨利潤爲正且營業收入不低於4億元 ”。
第一財經根據Wind數據不完全統計，截至4月15日，有81家申報創業板的在審擬IPO公司尚未上會，其中73家公司選擇第一套標準申報上市，還有8家公司選擇第二套標準上市。
上述73家公司中，有9家已披露2023年業績，最近一年淨利潤（扣非前後孰低，下同）均超過6000萬元，累計兩年淨利潤也均超過1億元。
剩餘的64家公司，披露的最近一個會計年度爲2022年，其中12家公司的淨利潤低於6000萬元。這12家公司中，江蘇東方四通科技股份有限公司（下稱“東方四通”）、安徽兆尹信息科技股份有限公司、深圳市斯比特技術股份有限公司、基因科技（上海）股份有限公司、賽爾通信服務技術股份有限公司5家公司2021年和2022年度扣非後歸母淨利潤累計值均低於1億元。
東方四通2022年度扣非後淨利潤爲5480萬元，依據最近兩年累計淨利潤不低於1億元來計算，這意味着其2023年度扣非後淨利潤要至少達到4520萬元，才能達標。根據招股書，東方四通2023年上半年扣非前後淨利潤孰低值爲8915.54萬元。
另外，8家選擇第二套標準申報創業板的公司，披露的最近一個會計年度也爲2022年，這些公司淨利潤均爲正數，但南京海納醫藥科技股份有限公司（下稱“海納醫藥”）、山東百諾醫藥股份有限公司（下稱“百諾醫藥”）2家公司2022年度營收均低於4億元。
根據招股書，2023年上半年，海納醫藥、百諾醫藥的營收分別爲2.26億元、2.39億元。這意味着兩家公司要達標，2023年下半年還需要分別實現營收至少1.74億元、1.61億元。
資本轉向“更會賺錢”企業
除了排隊在審的擬IPO企業面臨更高門檻之外，市場中介機構、VC/PE等參與方也迎來挑戰。
“現在IPO處於全方位嚴監管狀態，除了要符合硬性的上市標準之外，還需要符合行業定位、科創屬性等多方面條件。”一位IPO律師告訴第一財經記者。
據他介紹，符合這些條件的企業有望成功IPO：一是財務數據尤其是淨利潤指標好，絕對值能過關，且業績能在相當長一段時間有穩定的表現；二是所屬行業爲國家重點支持鼓勵的方向；三是募集資金規模適當，不宜太大；四是企業內控要相當優秀。
不過在他看來，綜合具備上述條件的企業並不多，因爲國家重點支持鼓勵方向的企業以成長型居多。
除了提高主板、創業板上市標準，完善科創板科創屬性評價標準外，新“國九條”還要求提高發行上市輔導質效，擴大對在審企業及相關中介機構現場檢查覆蓋面。
前述股權投資機構高管告訴記者，在財務指標提高疊加IPO數量減少、現場檢查力度加大的背景下，VC/PE基金的退出難度將加大，且在沒有明確IPO預期之下，只能轉向投資那些能夠較快產生現金流和實現盈利的企業。
上述IPO律師認爲，新“國九條”的出臺將改變市場生態，從發行到交易到退市各環節都將會發生較大變化。
“對於中介機構而言，在面臨強監管環境下，以後的執業標準、工作流程、團隊的成本構成都會發生較大變化。”他稱，短期可能會遇到較大壓力，因爲項目相對減少，活下去更重要。