374年中藥老字號實控人變更，入主中藥企業國資再出手

21世紀經濟報道記者林昀肖 實習生宣舟 北京報道

近日，ST九芝發佈《關於控股股東協議轉讓股權暨控制權擬發生變更和權益變動的提示性公告》，宣佈了一項重要的控制權變更。變更後，黑龍江辰能工大創業投資有限公司（以下簡稱“辰能創投”）將成爲ST九芝的控股股東，黑龍江省國資委將成爲實際控制人。

此次權益變動完成後，辰能創投將持有ST九芝2.06億元股股份，持股比例從原有的17.79%上升至24.04%，從原先的第二大股東變更爲控股股東。辰能創投的實際控制人——黑龍江省人民政府國有資產監督管理委員會，成爲九芝堂未來的實際控制人。李振國持股比例從25.17%降至18.91%，成爲公司第二大股東。

在公告發布後，ST九芝股價在11月12日和11月13日連續兩日漲停，11月14日，ST九芝再度“一”字漲停，開盤價爲8.79元/股，漲幅爲5.02%，已出現連續三個交易日漲停情況。

此次ST九芝的控制權變更，也是當前中藥行業“國資進場”趨勢的延續，在今年8月，華潤三九62億元入主天士力就引發行業廣泛關注。近年來，多箇中醫藥民營企業選擇引入國資，2020年起，康恩貝、佐力藥業、康美藥業、廣譽遠等企業在面對業績下降和內部危機時，選擇引入國資挽救業績頹勢和經營困境。

醫藥行業資深營銷專家李衆在接受21世紀經濟報道記者採訪時指出，國資進場趨勢對整個中藥行業而言利大於弊，更多的中藥企業會採用長線思維，產出更好的中藥產品。

“在該階段，只有國有企業從長線思維及整個國家戰略思考，纔有魄力和願意去收購中藥企業，拿到這些企業的核心產品，其中很多都是獨家產品，對這些產品進行真實世界研究，作進一步開發。因此，從目前來看，未來中藥企業被國資收購是一大趨勢。”李衆分析稱。

內控出現重大缺陷，業績承壓

根據ST九芝11月11日晚間發佈公告，其控股股東、實際控制人李振國與辰能創投已於2024年11月10日簽署了《股份轉讓協議》，約定李振國將其持有的九芝堂5350萬股股份（佔公司總股本的6.25%）轉讓給辰能創投，交易價格爲7.19元/股，股份轉讓款合計約爲3.85億元。

此次股權轉讓並非無跡可尋，早在2024年7月ST九芝的董事會換屆中就已顯露端倪，多位非獨立董事具有黑龍江省國資委背景。ST九芝7月13日發佈公告稱，提名李振國、孫光遠、呂鳴、薄金鋒、孫連彬、王永輝爲第九屆董事會非獨立董事，張勁鬆、陳彥晶、張全國爲第九屆董事會獨立董事。

7月31日，ST九芝第九屆董事會第一次會議決議公告顯示，選舉孫光遠先生擔任公司第九屆董事會董事長、法定代表人；李振國改任公司副董事長、總經理。

履歷信息顯示，在新任非獨立董事中，孫光遠現任黑龍江省新產業投資集團有限公司黨委書記、董事長。呂鳴現任黑龍江省新產業投資集團有限公司黨委委員、董事、副總經理。薄金鋒現任九芝堂董事、黑龍江省創業投資有限公司黨委書記、董事長，黑龍江辰能工大創業投資有限公司董事長，龍江基金管理有限公司董事長、總經理。孫連彬現任龍江基金管理有限公司投資部高級投資經理。

公開資料顯示，上述人員任職的黑龍江省新產業投資集團有限公司、黑龍江省創業投資有限公司、黑龍江辰能工大創業投資有限公司、龍江基金管理有限公司均爲黑龍江省國資委全資、控股、實際控制或參股的企業。

據介紹，九芝堂是一家擁有374年曆史的中華老字號，其傳統中藥文化被列入國家級非物質文化遺產保護目錄。九芝堂擁有中成藥、貴細飲片、生物製藥、大健康系列產品，核心產品包括疏血通注射液、驢膠補血顆粒、六味地黃丸、阿膠、安宮牛黃丸、足光散等。

然而在近年來，這一中藥老字號企業日子過得並不太平。2024年4月26日起，九芝堂被實施“其他風險警示”，股票簡稱由“九芝堂”變更爲“ST九芝”。對於此次實施其他風險警示的主要原因，九芝堂在相關公告中指出，公司在自查中發現，公司二級全資子公司牡丹江博搏醫藥有限責任公司2022年至2024年存在銷售人員與代理商私下協商，未簽署保證金相關協議，並使用非公司銀行賬戶收取疏血通注射液銷售代理權保證金的情形。

經進一步覈查，該收取保證金的非公司銀行賬戶與公司控股股東間接存在借貸關係，因此公司認定控股股東存在非經營性資金佔用的情況。具體而言，李振國2022年末、2023年末佔用餘額均爲3700萬元，最高日佔用額爲人民幣4500萬元。

由於出現上述內部控制重大缺陷事項，容誠會計師事務所（特殊普通合夥）出具了否定的內部控制審計報告。根據深交所相關規定，九芝堂最近一年被出具無法表示意見或者否定意見的內部控制審計報告或者鑑證報告，深交所對其股票實施其他風險警示。

在出現合規問題的同時，九芝堂也面臨業績承壓。在2024年前三季度，ST九芝營業收入爲20.64億元，同比下降12.94%，歸母淨利潤2.4億元，同比下降16.77%。2023年，九芝堂營業收入爲29.61億元，同比下降2.38%；歸母淨利潤爲2.97億元，同比下降16.92%。2023年，九芝堂營收規模已降至近七年新低，而在2024年下滑趨勢延續。

對於營收、歸母淨利潤的雙雙下滑，ST九芝在2024年半年報中則介紹，由於受醫保政策、經營環境和市場調整等綜合因素影響，公司部分產品銷售收入下降，加之原材料採購價格上漲等原因導致營業成本上升，公司報告期內盈利有所下降。

據瞭解，九芝堂從2018年開始出現業績衰落，其在2018和2019年歸母淨利潤下滑均超過40%。有業內觀點指出，九芝堂業績下滑主要系其核心產品疏血通注射液銷量下滑的影響，而這主要源於國家對中藥注射液的限制政策。

近年來，中藥注射劑不良反應也一直爲監管層重視，國家醫保目錄於2017年起正式對39箇中藥注射劑做出了嚴格的報銷使用範圍限制。此後，大批中藥注射劑因用量過多、臨牀療效不明顯被列入重點監控目錄，並被嚴格監控、限制使用。藥融雲數據顯示，國內中藥注射劑市場規模自2017年開始萎縮，接近840億元的市場至2022年僅餘400億元。

“國資進場”趨勢延續

在面對因合規問題被實施“其他風險警示”，以及近年來的業績承壓，ST九芝選擇通過國資入股來改善當前所面臨困境，增強公司的盈利能力。ST九芝在公告中指出，辰能創投通過本次權益變動成爲公司控股股東，未來將結合自身優勢，並通過九芝堂平臺有效整合相關資源，提高九芝堂的資產質量，提升九芝堂的持續經營和盈利能力。

近年來，也有多箇中藥民營企業選擇引入國資，中藥行業中“國資進場”趨勢明顯。在8月4日，華潤三九就宣佈與天士力集團及其一致行動人簽訂《股份轉讓協議》，以每股14.85元人民幣的價格收購天士力4.18億股股份，佔天士力總股本的28%，總價款爲62.12億元人民幣。此次權益變動完成後，華潤三九將成爲天士力的控股股東，中國華潤將成爲天士力的實際控制人。

除九芝堂和天士力外，自2020年以來，昆藥集團、康恩貝、康美藥業、廣譽遠等知名中藥民營企業也已經被華潤集團、廣藥集團等“國家隊”收編，在國資幫助下曾經的業績頹勢和經營困境有所改善。

對於中醫藥民營企業多選擇引入國資的原因，北京中醫藥大學衛生健康法治研究與創新轉化中心主任鄧勇教授曾向21世紀經濟報道記者指出，企業主要看重國資在資金支持、資源優勢、規範治理和信用背書方面的能力。

首先，國資通常具有較強的資金實力，能夠爲民營企業提供充足的資金支持，幫助企業解決資金短缺、融資困難等問題，促進企業擴大生產規模、進行研發創新等；其次，國資擁有豐富的政策資源、土地資源、市場資源等，民營企業引入國資後可以藉助這些資源，拓展業務渠道，提升市場競爭力。

再者，國資在企業管理和治理方面通常具有較爲規範的制度和經驗，引入國資有助於民營企業完善內部治理結構，提高管理水平，降低經營風險；此外，國資的背景可以爲民營企業提供一定信用背書，增強市場對企業的信心，有助於企業在市場中獲得更多的合作機會和資源。

談及中藥行業的“國資進場”趨勢，李衆認爲，中醫藥產業的未來向好，但部分企業在發展中可能會遇到一些問題，需要尋找相對穩定的途徑，而國有企業會更爲穩定。

李衆指出，對中醫藥企業而言，產品壟斷處於核心地位，被收購的中藥企業都有其核心產品資源，已經過幾百年的傳承。因此，中藥民營企業在面臨當前階段時，通過國企收購，可以獲得更爲堅強的國家後盾和強勁的經濟實力。“在國資進入後，無論是從資金資源、國家政策資源，還是當地政府資源，都會給中藥企業帶來很大支持，不再是單打獨鬥。”

對於“國資進場”趨勢的發展，李衆認爲，擁有優質品種的中藥企業，這兩年被國資收購的趨勢會逐漸加快，中藥行業資本整合速度也會加快。

“國資進入中醫藥市場後，會更多從長期主義思考問題，對很多產品可能要進行真實世界研究，進行深挖。這對整個中藥行業的未來發展有利，但部分民營企業也會受到較大壓力，競爭對手越來越強大，因此要做好產品差異性，來實現高速增長。”李衆分析稱。