巴菲特最新“投資術”：現金創紀錄，無限期持有西方石油公司和日本五大商社

21世紀經濟報道記者 龐華瑋 廣州報道

93歲的“股神”巴菲特寫下人生中第46封股東信，給出了其2024年的投資心得。

當地時間2月24日，伯克希爾·哈撒韋公司發佈2023年四季報以及2023年年報，同時作爲公司董事長的巴菲特發佈了2024年致股東的信，信中提及接班人、致敬芒格、投資中犯的一個錯誤、無限期持有西方石油公司和日本投資，同時也解釋了其對行業和個股投資的底層邏輯。

作爲全球投資人的“投資聖經”，一年一度的巴菲特致股東的信在中國投資圈再度刷屏。巴菲特對中國投資界影響可謂巨大而深遠，其“價值投資”理念已深入中國投資界，不少投資人認爲目前或到了中國股市的“價值投資”時間。

致敬芒格：他是伯克希爾的“建築師”

巴菲特的老搭檔查理·芒格在去年11月28日去世，享年99歲。

在今年股東信的最開頭，巴菲特發文紀念查理·芒格，稱芒格是伯克希爾的“建築師”，而他自己則是長期負責施工隊的“總承包商”。

他稱，在現實世界中，人們往往會將偉大的建築與建築師聯繫在一起，而那些倒入混凝土或安裝窗戶的人很快就被遺忘了。伯克希爾已經成爲一家偉大的公司，芒格永遠是伯克希爾的“建築師”。藉此高度肯定芒格對伯克希爾公司的巨大貢獻。

芒格對於巴菲特的影響主要是改變了巴菲特之前的投資理念。

巴菲特早期喜歡買一些便宜的普通公司，即買一些價格嚴重低於價值的公司。而芒格則勸他以合理的價格收購優秀的企業。

巴菲特聽從芒格勸告，此後投資於“偉大的公司”，與“偉大的公司”一起成長，並因此獲得巨大成功。

接班人：格雷格做好接任CEO的準備

對於外界關注的未來接班人問題，在本次致股東信中，巴菲特明確強調了副董事長格雷格·阿貝爾（Greg Abel）在各方面都做好了“明天”接任伯克希爾·哈撒韋公司CEO的準備。

巴菲特在信中表示，今年的5月4日將召開巴菲特股東大會，巴菲特和兩位基金經理——格雷格·艾伯爾以及阿吉特·簡（Ajit Jain）將在臺上共同回答股東的問題。格雷格負責伯克希爾的所有非保險業務，從各個方面來看他都已經準備好成爲伯克希爾的CEO。而阿吉特主要負責保險業務。

財報：去年賺962億美元，現金儲備創紀錄

從財報來看，伯克希爾2023年四季度淨利潤375.74億美元，較上年同期的180.8億美元翻倍。其中包括來自巴菲特約3500億美元股票投資組合的290.9億美元，這些股票收益主要來自第一大重倉股蘋果，約佔投資組合的一半。

全年來看，2023年伯克希爾實現淨利潤962.23億美元，上年同期淨虧損227.59億美元。

如何分析這些數據？

業內人士指出，從橫向對比來看，2023年，伯克希爾·哈撒韋每股市值的增幅爲15.8%，標普500指數爲增長26.3%，明顯跑輸了標普500。

但長期歷史數據來看，在1965—2023年，伯克希爾·哈撒韋每股市值的複合年增長率爲19.8%，明顯超過標普500指數的10.2%，而1964—2023年伯克希爾·哈撒韋的市值增長率是令人吃驚的4384748%，也就是43847倍多，而標普500指數爲31223%，即超過312倍。

在信中，巴菲特表示，資本收益的重要性毋庸置疑。然而，根據“收益”來判斷伯克希爾的投資價值是非常愚蠢的，因爲“收益”包含了股票市場變幻莫測的日日夜夜，甚至包含了股市年復一年的波動。正如本-格雷厄姆（Ben Graham）教導的，"從短期來看，市場就像一臺投票機；從長期來看，它就成了一臺稱重機"。

他指出，要預測哪些企業會成爲贏家、哪些會成爲大輸家比你想象的要困難得多。那些聲稱他們知道答案的人要麼是自欺欺人，要麼就是江湖郎中。

巴菲特在信中明確提到其投資目標：“在伯克希爾，我們特別青睞那些未來能夠以高回報率投入額外資本的稀有企業，擁有一家這樣的公司，然後靜靜地坐着，幾乎可以創造無法估量的財富，甚至是持有者的繼承人也有時可以過上一輩子的悠閒生活。”

總體上，巴菲特在強調價值投資是與偉大企業一起成長，而非追漲殺跌。他不認可躁動的市場，指出現在的市場表現出比他年輕時更像賭場的行爲，“賭場現在存在於許多家庭中，每天都在誘惑着居民”。

此外，值得一提的是，截至去年四季度末，伯克希爾現金儲備升至創紀錄的1676億美元。

業內認爲，巴菲特注意控制風險，持有大量現金可能意味着巴菲特注意到了一些風險因素，比如當前美國的股市股價已處於歷史新高，此時，巴菲特保持了大量的現金，在四季度也小幅減持了蘋果股票，一旦市場出現風險可遊刃有餘處理。

投資策略：我犯了一個代價高昂的錯誤

巴菲特在股東信中提到：“我犯了一個代價高昂的錯誤，沒有預料到或考慮到公用事業行業監管回報的不利發展。”

巴菲特表示，對伯克希爾旗下的BNSF鐵路公司和能源公司2023年業績的預測有誤，鐵路和能源業務兩項業務的2023年全年收入同比均出現下降。

他解釋：“去年，BNSF鐵路的盈利下降超出了我的預期，這是由於收入下降。雖然燃料成本下降，但美國的工資漲幅遠遠超過了通貨膨脹目標。就算BNSF鐵路運送的貨物很多，資本支出也超過了北美其他五個主要鐵路公司的任何一個，但其利潤率卻在下降。”

回顧2023年的股市投資，巴菲特提到了可口可樂和美國運通兩項長期投資，“在2023年，我們沒有買賣過美國運通或可口可樂的股票，但是這兩家公司再次通過他們的盈利和股息來獎勵我們的‘無爲’。”

此外，巴菲特還談及了“預計將無限期持有的投資”——西方石油以及日本五大商社。

其中，巴菲特談到了連續加倉的西方石油的操作。截至2023年年底，伯克希爾擁有西方石油公司27.8%的普通股，還擁有認股權證。在過去的五年多的時間裡，伯克希爾公司可以選擇以固定價格大幅增加所有權。巴菲特特別喜歡西方石油公司在美國擁有的大量石油和天然氣，以及它在碳排放倡議方面的領導地位，儘管這項技術的經濟可行性尚未得到證明。

不過，儘管巴菲特非常喜歡這家公司，但對收購或管理西方石油公司沒有興趣。

此外，在信中，巴菲特大篇幅提及了對日本股市的投資。伯克希爾對日本股市的投資始於2019年7月4日，目前繼續持有五家大型日本商社的頭寸，分別是伊藤忠、丸紅、三菱、三井和住友。

“在與他們的管理層交流後，我們在去年增加了對所有五家公司的持股。伯克希爾現在對這五家公司的每一家都擁有約9%的持股。伯克希爾還向他們承諾，持股比例未來不會超過9.9%。”

巴菲特認爲，這五家公司都是盈利比較穩定的大企業，都具備高度的多元化。同時這些公司的政策對股東十分友好，它們都以有吸引力的價格減少了其流通股。與此同時，與美國的典型情況相比，這五家公司的管理層對自己的薪酬遠沒有那麼激進。

總體來看，巴菲特近兩年對於日本的股票的投資獲得比較好的回報，收益幾乎翻倍。同時期，日本股市創了近30年的新高。

一直以來，巴菲特倡導的價值投資理念是：通過選擇好行業、好公司，然後耐心地持有從而獲得好的回報。

巴菲特在信中建議，當你發現一家真正出色的企業時，請堅持投資下去。耐心總是有回報的，選擇一個出色的企業可以對衝掉許多不可避免的糟糕決策。

對照中國市場，前海開源基金首席經濟學家楊德龍認爲，在A股市場同樣不乏偉大企業，也不缺乏一批通過長期做價值投資實現成千上萬倍增長的投資者。當前A股市場依然處於歷史大底的位置，一批被錯殺的優質龍頭股可能會迎來估值修復的機會。現在很多優質龍頭股的價格只有高點的三折、四折，這時候去逢低佈局這些好公司或者優質基金，長期來看是比較好的獲得超額收益的機會。