《半導體》2外資看羣聯 短線持平、長看俏

日系外資表示，羣聯第二季毛利率爲34.9%，季增加1個百分點，原因是獲利率較低的零售市場貢獻降低，即便NAND需求減弱，毛利率可能會下降，但因庫存股和員工獎金相關的費用減少，運營支出有所下降，因此，第二季度每股收益達11.97元，優於預期。由於羣聯嘗試瞄準高利潤的非消費/零售市場，而不是疲軟的消費者/零售市場，故現階段預計羣聯第三季表現和第二季相似。

日系外資表示，從終端需求前景來看，羣聯預計企業市場將保持強勁，其次是第四季因新機推出的推動，智慧手機需求有所復甦。另一方面，PC需求在經歷上半年強勁的拉動後保持穩定，但消費者/零售模組需求仍然疲軟。整體來看，看好aiDAPTIV和企業級SSD Pascari是羣聯結構性增長動力，故維持羣聯買進評等、目標價792元。

美系外資表示，展望羣聯第三季，零售市場仍然充滿挑戰，消費電子需求疲軟，中國元件廠商傾銷庫存，但企業市場依然強勁，這可能羣聯第三季度唯一的亮點。至於NAND價格上漲對羣聯的模組是否業務不利，如果羣聯的無法將更高的成本轉嫁給客戶，毛利率是否會受到影響，則宜繼續觀察下去。

整體來說，美系外資表示，因爲非AI的復甦仍然緩慢，也呼應了羣聯管理層關於消費需求疲軟的看法，故調降了羣聯2025年的EPS預估，將落在38.37元，也將羣聯目標價由660元調降到570元、評等降至中立。

最後，美系外資表示，企業、嵌入式ODM模組和aiDAPTIV+應該是羣聯業務的關鍵驅動力，必須關注2025年消費電子需求是否會回升，以及NAND價格走勢，如果NAND需求或NAND價格開始下降，這可能會成爲羣聯風險。