財達證券首席宣宇：經濟景氣加快改善，政策效應逐步顯現
宣宇（財達證券首席經濟學家、智庫負責人）
2024年10月31日，國家統計局和中國物流與採購聯合會發佈10月中國採購經理指數（PMI）顯示，10月份，我國製造業PMI指數爲50.1%，比9月上升0.3個百分點，持續2個月回升，時隔半年來再度回升擴展區間（見圖1）；非製造業商務活動指數爲50.2%，景氣環比上升0.2個百分點；綜合PMI產出指數環比上升0.4個百分點至50.8%，連續2個月加速擴張，企業生產經營總體擴張進一步加快。上述數據顯示，我國經濟景氣水平總體持續改善，經濟回升向好基礎進一步鞏固，一攬子增量政策落地見效明顯。
圖1：10月製造業PMI持續回升至擴張區間
數據來源：國家統計局，wind數據庫
10月製造業PMI各構成指數一致改善，生產加速擴展，新訂單指數扭轉收縮態勢。生產指數回升0.8個百分點至52.5%，製造企業生產加快擴張，拉昇PMI綜合指數回升0.2個百分點，是10月製造業PMI回升的主要原因。新訂單指數上升0.1個百分點至50.0%，製造業市場需求景氣扭轉持續5個月收縮態勢（見圖2）。同時，10月新出口訂單指數環比下降0.2個百分點至47.3%，顯示出口訂單仍在加速收縮。
圖2：生產加快擴張拉昇10月製造業PMI回升
數據來源：國家統計局，wind數據庫
10月，原材料庫存指數、業人員指數均分別比9月上升0.5和0.2個百分點至48.2%和48.4%，顯示製造業主要原材料庫存降幅繼續收窄（補庫存意願增強）、用工景氣度持續回升。原材料補庫存意願增強帶動採購量指數明顯改善，採購量指數環比大幅上升1.7個百分點至49.3%。企業信心進一步增強，生產經營活動預期指數環比上升2.0個百分點至54.0%，爲下半年高點。供應商配送時間指數（逆向指數）環比上升0.1個百分點至49.6%，顯示製造業原材料供應商交貨時間有所延長。
因生產相對新增訂單擴張更快，10月產成品庫存指數大幅回落1.5個百分點至46.9%（爲今年下半年以來低點），顯示製造企業產成品庫存加快減少；同時，在手訂單指數大幅上升1.4個百分點至45.4%，企業訂單存量改善。受上述等因素影響，製造業市場價格總體水平明顯改善，主要原材料購進價格指數和出廠價格指數環比分別大幅上升8.3和5.9個百分點至53.4%和49.9%。
從企業規模看，各類企業景氣表現各異。10月，大、中型企業PMI分別爲51.5%和49.4%，環比分別上升0.9和0.2個百分點。大型企業景氣擴張進一步加快，中型企業景氣持續改善。小型企業景氣回落，PMI環比下降1.0個百分點至47.5%，顯示總需求不足背景下小型企業存在一定的“擠出效應”影響。
圖3：大型企業加速擴張，小型企業景氣收縮
數據來源：國家統計局，wind數據庫
從行業看，通用設備、汽車、電氣機械器材等行業生產指數和新訂單指數均位於54.0%以上，產需釋放較快。裝備製造業、高技術製造業PMI指數環比分別回落2.9、0.7個百分點至50.1%和51.3%，擴張速度有所減緩，但繼續保持擴張態勢；基礎原材料行業PMI上升2.7個百分點至49.3%，景氣有所改善；消費品行業PMI下降1.6個百分點至49.5%，景氣由持續3個月的擴展態勢轉向收縮。
綜合來看，考慮相關指標組合，製造業企業景氣總體呈現出“新訂單量上升（扭轉持續收縮態勢）、生產加快擴張（生產相對更爲活躍）→產成品庫存加快減少、原材料補庫存意願進一步增強”的向好態勢，製造企業預期明顯改善，用工景氣度持續回升。但同時，要特別關注小型企業受到的“擠出效應”影響。
另外，非製造業景氣小幅回升。10月，非製造業商務活動指數環比上升0.2個百分點至50.2%。其中，服務業商務活動指數環比上升0.2個百分點至50.1%，帶動非製造業商務活動指數整體回升；建築業商務活動指數環比下降0.3個百分點至50.4%，仍保持擴張態勢。建築業和服務業新訂單指數分別上升4.0和2.8個百分點分別至43.5%和47.8%，市場需求景氣回升。從市場預期看，10月非製造業業務活動預期指數明顯上升1.7個百分點至56.1%，其中建築業、服務業業務活動預期指數分別上升2.1和1.6個百分點至55.2%和56.2%，顯示非製造業企業對近期市場發展信心進一步增強。
10月綜合PMI位於加速擴張區間。製造業生產指數、非製造業商務活動指數加權構成10月綜合PMI產出指數爲50.8%，環比上升0.4個百分點，連續2個月加速擴張，顯示企業生產經營活動總體擴張進一步加快。
展望後市，維持上月PMI評論觀點，隨着支持高質量發展的一攬子增量政策和各項改革舉措持續落地見效，將有力推動企業景氣度持續回升向好。尤其未來房地產業景氣提升，有助相關行業（包括建築業、服務業）景氣進一步改善，同時相關政策實施也有助小企業景氣改善回升（政策實施效果對小型企業的滯後性相對更加明顯），經濟回升向好基礎將持續鞏固。
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