大基金成立！上海貝嶺，業績虧損，也成香餑餑

作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

5月24日，國家集成電路產業投資基金三期股份有限公司官宣成立，簡稱“國家大基金三期”。規模來看，大基金三期註冊資本總額高達3440億元，超一期（2041.5億）和二期（987.2億）的總和。

在此利好消息帶動下，半導體概念迎來普漲。其中，上海貝嶺（600171）股價也交出了四天三板的好成績。

來源：東方財富官網 上海貝嶺（截至2024年6月5日）

股價雖成了香餑餑，但上海貝嶺的業績，卻不那麼樂觀。業務來看，核心業務缺少成長性；盈利能力來看，毛利率下滑；整體來看，投資業務佔比大，公司淨利波動大。

一、核心業務，缺少成長性

上海貝嶺的主營業務，主要分兩部分。一部分爲集成電路產品，一部分爲半導體材料貿易。

2023年，上海貝嶺總營收約21.37億元，其中集成電路產品創收約14.98億元，佔比約70%；半導體材料貿易業務創收約5.84億元，佔比約27%。

所謂“貿易”，就是中間商賺差價。價值貢獻有限，毛利率自然不會高。2023年，半導體材料貿易業務毛利率約爲13.49%，而集成電路產品毛利率約爲33.57%。

可見，無論從收入規模，還是盈利能力，集成電路業務均是上海貝嶺的核心。但核心業務，明顯缺少成長性。

從半導體產業鏈分工來看，上海貝嶺爲設計企業。具體來看，公司主要聚焦於模擬集成電路產品。所謂模擬集成電路產品，是相對於數字集成電路而言的，其下游主要爲消費類應用市場。

據公司財報披露，公司可售產品高達3300餘款，主要集中於汽車電子、家電和工業控制等市場。

來源：上海貝嶺2023年年報

但近年，消費市場有兩大顯著特點：

其一，傳統消費疲軟；

其二，隨着國家對汽車產業的支持，汽車電子等成爲主要需求市場。

雖然，公司表示一直在加大對汽車電子等行業的投入和市場拓展，但公開信息顯示：汽車電子收入佔比仍較低。

來源：界面新聞（2023年6月）

新需求沒優勢，傳統需求疲軟，業務營收增速緩慢（2022年：0.95%；2023年：4.22%）。

來源：同花順iFinD 集成電路產品營業收入

二、毛利率下滑，成本控制承壓

雖速度可憐，但上海貝嶺的營收，勉強還在維持增長。反觀毛利率，卻是實實在在在下滑。

中航證券研究報告來看，目前僅國內模擬芯片供應商約有26家。橫向對比來看，上海貝嶺的毛利率並沒優勢。縱向來看，需求疲軟，但供給還在。狼多肉少，整個行業的競爭自然加劇。

數據來看，自2021年開始，整個行業的毛利率呈現整體下滑，上海貝嶺自然也無法獨善其身。

具體來看，自2021年Q4，上海貝嶺毛利率由36.7%一路跌破30%。2024年第一季度，雖較2023年第四季度小幅回升，但幅度並不明顯。

市場預期，下游市場短期無法明顯回暖。要想生存，只能努力壓縮成本。

三、投資業務，虧損禍首

除了集成電路，上海貝嶺的投資業務也不容小覷。

2023年年報來看，上海貝嶺的投資業務，主要兩部分：一是權益投資，二是投資性房地產，且兩者均以公允價值計量。

來源：上海貝嶺2023年年報

2024年一季度末，公司權益投資及投資性房地產，賬面價值分別爲4.28億元和5.46億元，合計約佔總資產的20%。而同期公司存貨賬面價值僅8.37億元，相較於公司業務，投資甚至有些喧賓奪主的味道。

不得不說，行情好的時候，確實是錦上添花。

數據顯示：2019-2021年間，公司投資估值持續上升。2020年，上海貝嶺因此利潤增加約3.86億元。同期扣非淨利僅1.77億元，投資業務創利超業務2倍。

來源：同花順iFinD 公允價值變動損益

但所謂公允價值，簡單來說“一切都是浮雲”，有升就會有降。

根據2023年年報，因股權出售及公允價值波動，直接損失2.79億元。正因如此，上海貝嶺直接由盈轉虧，全年虧損約0.60億元。

截至2024年一季度末，上海貝嶺權益投資餘額仍高達4.28億元。如此市場行情下，大額波動恐怕仍是無法避免。

業務不僅難增長，還難賺錢，投資還在落袋爲虧，這餑餑恐怕沒想象的那麼香。

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。