大盤慘不忍睹！這個板塊，已悄悄漲了3個月

“買在無人問津時”。經過了長達兩年多的調整與反覆，市場終於對豬週期失去了耐心。恰恰在此時，生豬板塊悄悄開啓了新一輪上漲，已持續3個月。

生豬板塊受豬週期驅動，獨立於宏觀經濟週期。有些時候，豬週期會在經濟下行週期啓動，從而成爲熊市中資金避險的上佳選擇。

歷史上看，一輪豬週期一般持續3-4年，上行和下行平均各兩年時間。但本輪豬週期具有非典型性，豬價上漲始於2022年4月，僅僅持續了半年時間，就再次回落下跌，至今又持續了一年時間，豬價重新回到週期底部位置。

2022年4月豬價上漲時，很多投資者將其視作新一輪行情的起點，參照歷史規律進行重點佈局。結合頭均市值法估值，當時買入龍頭個股，至少應該翻一倍再賣出。但事實證明，按歷史規律機械操作的投資者，都被套牢了。豬價上漲持續時間太短，股價上漲也難以長久，翻倍行情自然沒能出現。

之後，市場普遍修正觀點，不再將其視作一輪週期的起點，而是上一輪週期演化中的波動。若重新從2021年初的豬價下行算起，豬價震盪下行已持續近三年時間。從時間長度看，歷史上一個完整的“漲跌”循環也僅需3-4年，而本輪週期，豬價下跌已有三年，且尚未看到止跌企穩的信號。

本輪週期爲何如此特殊？因爲上一輪週期很特殊。

豬肉作爲必需消費品，需求具有相對剛性，漲價不會導致需求大幅萎縮，降價也不會導致需求快速增長。這就導致豬肉價格對供給波動非常敏感，當供小於求時，豬肉價格可以漲得很高，又不用擔心消費量會大幅萎縮，價格暴漲數量穩定，養殖企業賺得盆滿鉢滿；當供過於求時，價格下跌不會明顯增加消費量，養殖企業不得不競相降價出售，價格也會跌得很離譜，養殖企業虧得很慘。

對養殖企業來說，豬週期就是一個充滿了風險與刺激的遊戲，要麼虧錢虧到破產，要麼數錢數到手軟。從傳導性上看，本輪週期行爲受上一輪週期影響很大，上一輪週期越是刺激，這一輪週期就越是波折。

2019年，非洲豬瘟導致供給大幅出清，供給稀缺導致豬肉價格飛漲，形成了歷史上罕見的“超級豬週期”，沒有被豬瘟打垮的養殖企業賺得盆滿鉢滿。2019年，上市生豬養殖企業淨利潤288億元，是2018年的4倍；2020年，進一步上漲85%至533億元，是2018年的7倍。

超級豬週期的暴利效應，很大程度上扭曲了養殖企業的行爲和預期。在超級豬週期刺激下，行業產能走上快速擴張之路，到2021年初，供需形勢反轉，供過於求，豬價開啓了漫漫下跌路。

與歷次豬週期不同，本輪產能擴張主要來自大型養殖企業，且擴張速度快，擴張力度大。這就導致了兩個不同尋常的現象：

一是行業抗跌能力強，產能去化非常緩慢。歷次豬週期底部，率先淘汰的都是散養戶，以上市養殖企業爲代表的龍頭既便在底部也是賺錢的，總能平穩度過週期。有旱澇保收的歷史規律支撐，疊加上一輪超級豬週期的賺錢效應刺激，本輪週期裡，上市豬企普遍表現出很強的逆勢擴張意願，在豬價下行初期，龍頭們仍在擴大產能供給。同時，歷年週期積累的利潤墊很豐厚，養殖企業也有能力一邊虧錢，一邊擴張。結果就是，供給持續高於需求，新一輪豬價上行週期遲遲無法啓動。

用能繁母豬來指代養豬企業的產能，可以發現，雖然豬價已經跌了三年，但能繁母豬存欄去化緩慢，仍然處於相對高位。2023年10月末，能繁母豬存欄量4210萬頭，仍顯著高於2015-2020年的水平，也高於據農業農村部2021年9月發佈的《生豬產能調控實施方案（暫行）》建議的正常保有量4100萬頭。

對於寄希望於產能快速出清，帶動豬價快速回暖的投資者來說，當前的產能去化水平和速度無疑是讓人絕望的。

二是股價波動加大，歷史投資規律失效。股價是基本面的映射，基本面週期的異常導致本輪生豬養殖板塊投資難度大幅提升，基於歷史規律的股價可見度急劇下降。

豬週期基本是明牌，股票市場會提前反應週期變化，可以形成準確的買點和賣點。

能繁母豬代表產能，10個月後育肥豬出欄形成豬肉供給。當豬肉價格處於低點位置時，養殖戶不堪虧損壓力淘汰母豬，對應10個月後生豬供給下降，豬價上漲，盈利改善。預判到這一點，聰明資金從養殖戶開始淘汰母豬時介入抄底，待10個月後豬價上漲驅動股價上漲時獲利了結。資金隨着能繁母豬去化而持續涌入，推動股價逐步擡升，產能與股價是負相關關係：產能下降，對應股價上升。

2021年7月開始，能繁母豬存欄見頂，產能開始去化，與此同時，生豬養殖板塊迎來觸底反轉邏輯，股價與產能負相關。2022年4月開始，隨着豬價上漲，能繁母豬停止去化，產能再次進入擴張期；相應的，股價短期上漲後，開始下跌，股價與產能依舊是負相關關係，歷史投資規律正常發揮作用。

問題是，2023年以來，產能與股價的負相關關係階段性失效了。這段時間，豬肉價格開始快速下降，帶動能繁母豬存欄下降，產能再次去化，股價卻未能如歷史規律般進入上行週期。二者開始呈現同向走勢，產能下行，股價也下行。

究其原因，還是生豬產能去化速度太慢了。去化了這麼久，依舊遠遠高於歷史常態水平。在市場看來，不充分的去化等於沒有去化。資金是有時間成本的，對“龜速”的產能去化缺乏耐心後，資金開始同步流出，不玩了。所以就出現了產能與股價同步下行的反常現象。

回到板塊近期表現。

最近3個月，產能依舊在去化，股價爲何重新開啓上漲走勢呢？是否意味着二者的負相關關係又恢復了？

股價上漲的原因在於，近期產能去化速度明顯提速。一則，今年冬季豬價旺季不旺，醃臘行情並未出現，導致部分養殖戶失去了最後支撐，開始批量淘汰產能；二則，進入冬季後，北方多地出現非洲豬瘟疫情，由於養豬處於虧錢階段，養殖戶不願承受疫病防控成本，選擇提前拋售育肥豬，加速豬價下行趨勢，形成正反饋循環，加速產能去化。

據部分市場調研機構數據，11月末全國能繁母豬存欄環比下降2.82%（前值爲下降1.4%），去化速度明顯加快。

當產能去化不再“龜速”，市場選擇再一次相信豬週期，提前抄底，推動股價上行。於是，傳統的生豬板塊投資邏輯又回來了：產能下行，股價上行。

當前，生豬板塊已經漲了3個月，是否應該繼續買入生豬養殖板塊呢？

短期謹慎，中期樂觀。

短期來看，生豬板塊已有明顯漲幅。10月20日至12月11日，申萬生豬養殖板塊指數從5138點漲至6157點，漲幅19.8%，已有明顯賺錢效應，潛在拋售壓力加大。同時，當前股價走勢計入了較爲樂觀的產能去化預期，強預期下，現實一旦稍有不順，就會導致股價調整。

中期來看，當前生豬養殖板塊估值依舊處於底部位置，且生豬產能去化的大邏輯還在，生豬板塊中期還會繼續演繹上漲行情。

看短做長，最佳策略是不追高，逢調整買入，中長期持有。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅爲觀點交流，並不構成對任何人的投資建議。除專門備註外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創，作者爲星圖金融研究院副院長薛洪言