大社論－改革的代價：香港金融風險持續擴大

中共中央於熱烈慶祝七一建黨百年慶祝活動後，關於國家改革的政策多管齊發，其中最引起外界關注的焦點就是對「教育培訓行業」、也就是臺灣慣稱的補習班行業，進行了徹底的整頓。新華社在上週六發布新聞稿，宣佈中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發《關於進一步減輕義務教育階段學生作業負擔和校外培訓負擔的意見》，這份被簡稱爲「雙減」（減輕學生作業負擔、減輕校外培訓負擔）的重大教育政策改革，是各國實施教育改革一致的方向，不過雙減政策同時強調「學科類培訓機構一律不得上市融資，嚴禁資本化運作」，則在金融面對補習班行業與關聯的金融業者造成致命的打擊。

教育改革的「雙減政策」其實有相當的醞釀期，並不是七一黨慶之後領導人隨口指示就立即上路的，對於中共黨中央來說，過去四十年的改革開放雖然帶來強大的經濟增長，但是房地產大漲、生活費用騰高、中小學考試壓力炸鍋、新興互聯網企業的壟斷與對傳統商業與金融業的鯨吞蠶食，都成了執政者不得不面對的火山破口，負責任的執政者當然必須針對這些結構性問題提出具體改革方案。

雙減政策斬斷補習業者爲了商業利益對於正規教育所帶來的扭曲，無疑是緩解學童與家長壓力所必須進行的改革。大陸的補習教育畸形發展，在「資本運作」凌駕一切的年代，商業補習班追求極致的營利，將教育當作工廠，學生當成貨品，從中國龐大的家戶數壓榨出鉅額利潤，攫取暴利讓少數持股股東成爲鉅富。教育機構在資本運作下成爲紐約、香港的上市公司，無疑是對教育最大的傷害與諷刺。

不過，教育改革付出的代價非常昂貴，在紐約與香港上市的「教育培訓類股」集體暴跌，新東方、高途、一起、好未來等龍頭補習班上市公司，今年的股價跌幅全數超過90％，高途原本是總市值新臺幣4000億元的公司，如今剩下6％，約新臺幣250億元，市值最高的新東方原本有新臺幣1兆2000億元，如今剩下新臺幣1800億元，燒光超過1兆元的財富。股價的重挫一定會對金融體系帶來負面的衝擊，兆元產業的崩塌，後續的傷害仍在持續擴大中。

令人驚訝的是，補教界只是黨中央全面社會改革的一環，在家戶財產比重最高的房地產，中國國務院、中國人行，及中國住建部等八大部門，接連針對中國房地產業發出調控政策，以加速「保障性租賃住宅」爲首、對於房地產的管控幾乎涵蓋產業的全方面，包含土地、資金、房地產市場秩序全面整頓。

房地產製度改革也是徹底解決中國貧富不均、以及拆解金融風暴地雷的必要措施，但是在改革過程中，中國最大、負債金額最高的地產開發商中國恆大陷入風雨飄搖，不只是股價重挫，週一在香港交易的恆大美元公司債，2026年4月到期的公司債交易利率已經飆升至年息42.997％，等於宣告中國最大地產公司即將倒閉。中國地產開發商的資金緊俏不是恆大個別公司的問題，房地產製度改革對於金融體系安全的衝擊，人民銀行等金融監管機關高度警戒，兩週前意外宣佈調降存款準備金率，只是諸多警戒措施之一。

另外在烽火遍地的互聯網行業整治方面，工信部週一（26日）再宣佈啓動互聯網行業專項整治行動，聚焦擾亂市場秩序、侵害用戶權益、威脅數據安全、違反資源和資質管理規定等四方面八類問題，互聯網行業亂象的整治也是維持公平交易必須的改革，但是整體互聯網產業的規模，相較於補教界來說，猶如喜馬拉雅山與太行山的差異，改革的地震震幅將是難以想像的。

今年阿里巴巴股價跌35％，騰訊跌33％、百度腰斬、京東也跌3成，雖然沒有像補習班全體跳水的慘狀，但是互聯網規模極大，光是阿里巴巴一家公司，總市值就燒掉近3000億美元，相當於新臺幣8.6兆元，整體互聯網產業，因爲改革所造成的損失，應該是中共建國以來從未想過的天文數字。

週一香港、上海、深圳三地股市同步大跌，上海跌2.34％（82.96點）、深圳跌2.65％（397.72點）、恆生指數則重挫4.13％（1129點），香港國企指數更出現將近5％的當日跌幅，北京政府銳意改革的決心甚強，金融市場則正在反應改革的代價，對於北京政府來說，社會全面改革是一切的根本，資本市場的動盪只是其次的代價，改革發生在大陸境內，而金融衝擊則毫不留情地重擊香港。這是一條無人走過的改革道路，所有人都必須高度警戒。