大漲後又大跌，大廠包圍下的宜搜科技股價大反轉

於上週登陸港股的宜搜科技股價現快速下滑。

截至6月12日收盤，宜搜科技報15.62港元/股，跌8.01%，市值51.38億港元。而在過去五天，該公司股價上漲了83.76%。

這家以搜索業務起家的公司成立於2005年，此後因不敵百度、搜狗等競爭對手遂而轉戰網文市場。過去一年，其九成的收入都來自於數字閱讀及數字營銷業務。

該公司曾兩度衝擊港股均受挫，今年搭上AIGC的快車，成功在港股上市。一位不願具名的港股分析師對界面新聞表示，此輪宜搜科技大漲主要受惠於港股IPO常見的套路回撥機制。

一般情況下，在港股市場有新股發售時，國際配售佔所有發行股份的90%，公開發售佔所有發行股份的10%。但如果出現超額認購情況，上市公司和承銷商可以根據新股申購倍數來調整比例，即回撥機制。

宜搜科技此次IPO獲113.59倍超額認購，因此觸發了回撥機制——當新股認購超100倍時，公開發售比例將增至50%。但由於國際配售部分未獲足額認購，公開發售比例最終調整爲13.2%。

這種機制能夠滿足更多小投資者的需求。若市場供給量相對較少，但需求旺盛，供需不平衡自然會推高股票價格。今年5月在港股上市的另外兩支新股EDA集團及汽車街都因此大漲。

然而連漲三天後，宜搜科技股價開始迴歸冷靜。查看招股書會發現，這家公司的基本面有待進一步觀察和分析。

宜搜科技旗下擁有數字閱讀平臺、數字營銷、網絡遊戲發行以及其他數字內容四大業務，數字閱讀及其相關的數字營銷業務貢獻了絕大部分營收。

作爲核心業務，截至2023年年末，宜搜系列閱讀App的累計註冊用戶人數爲4470萬，2023年月活爲2600萬，同比小幅增加1.5%。根據易觀公佈的報告，宜搜小說App在2023年的中國數字閱讀行業位列第五，次於番茄免費小說、掌閱、七貓免費小說和QQ閱讀。

儘管用戶數在增加，但該公司的基本財務指標卻並未出現明顯增長。

2021至2023年，宜搜科技分別實現營收4.33億元、4.56億元和5.59億元，年複合增長率爲8.9%，然而同期淨利潤分別爲5001萬元、4445萬元、2501萬元，三年內縮水近一半。

由於七貓、番茄等免費閱讀APP的攻勢猛烈，2021至2023年間，宜搜科技數字閱讀平臺業務增長放緩，分別爲2.18億元、2.45億元和2.49億元。其中，以廣告收入爲主的免費閱讀業務營收微增，但付費閱讀收入逐年下滑，從2021年的321.7萬元下滑至2023年的195.1萬元。

相比之下，數字營銷業務和網絡遊戲發行業務收入增長較快。不過，網絡遊戲發行業務在2023年收入爲1055.3萬元，僅佔總收入的1.9%。而數字營銷業務的增長極其依賴流量成本。2021年至2023年，宜搜科技的互聯網流量成本分別爲1.85億元、1.85億元、2.66億元，這也是該公司目前最大的成本投入，2023年佔其營業成本接近90%。

宜搜科技在數字閱讀領域面臨的競爭對手大多來自互聯網大廠，例如七貓免費小說所屬公司爲七貓文化，後者由百度持股51%；番茄小說和QQ閱讀則分別來自字節跳動與騰訊。大廠有着豐富的內容應用生態，導流成本相對較低，但對於搜索業務起家的宜搜科技而言，流量成本走高難以避免。

此外，宜搜科技將自身定位爲渠道平臺，並未花高昂成本購買原創內容，這也導致了付費用戶的減少。2021至2023年，公司月度付費人數和每用戶平均收益都在下滑。

主營業務增長乏力之下，這家公司選擇另闢蹊徑：AIGC。在招股書中，該公司強調將利用AI來保持業務增長，例如爲用戶推薦更個性化和智能化的閱讀內容推薦，以及爲廣告商提供更精準的人羣觸達，甚至嘗試用AIGC來創造內容。

多年來，這家公司努力在夾縫中找到生存空間，也做到了微幅增長，但要持續打動資本市場，顯然需要在AIGC領域拿出更具說服力的故事。