單驥／無底線的QE與2兆美元振興方案能振興經濟？
● 單驥／國立中央大學終身榮譽教授、APIAA院士
無底線的量化寬鬆（QE）與2兆美元振興方案，能否振興美國經濟？現在較多的看法是，美國經濟已呈衰退 （economic recession），但尚未陷入大蕭條（the Great Depression）。
美國政府現正全力搶救中，爲此，媒體報導，美國白宮與國會於25日凌晨，就2兆美元的「振興方案」達成共識，相信很快地就會完成立法，並立即付諸實施。
▲川普爲挽救經濟衰退，推出2兆美元的振興方案。（圖／達志影像／美聯社）
現今美國「振興方案」的提出，確有必要。但它也不覺地讓人想起，美國當年在大蕭條時期，羅斯福總統以「新政」（New Deal）爲名強力主導下，美國國會於1933年6月快速地通過「國家產業振興法」（The National Industrial Recovery Act of 1933 （NIRA）, Pub. L. 73–67）。
然而，此法卻於2年後 （即於1935年6月）被廢，其中的原因之一是，於該法中，幾個便宜行事，且具高度爭議性的條款，終於被美國大法官會議判定違憲，導致整個產業振興法不得不黯然收場。
本文無意在此細論當年NIRA法案缺失，但即將通過的2020年振興法案、1933年的NIRA法案，乃至於2008年美國金融風暴後所通的The 2009 American Recovery and Reinvestment Act，都是高掛着「振興」（recovery）這個既響亮且又讓人期盼的字眼，惟人們心目中所期待的「振興」，是否真能實現？或又只是南柯一夢呢？
▲美國國會1933年推出的「國家產業振興法」，2年後被最高法院判違憲。（圖／路透）
經濟若要能振興，至少就須實現人流、物流和金流這三流的順輰方能成功，且缺一不可。
日前，美中貿易戰的發生，美方是寄望於先調物流，重新梳理金流，從而寄望其能扭轉美方貿易逆差上的頹勢。
爾今，冠狀病毒的大爆發，更史無前例地把人流（航空公司停飛）、物流（工廠停工，致發生斷鏈）先切斷，從而造成全球經濟上的窒息。
若是短時間的經濟窒息，或可視爲經濟衰退（昏厥），然若經濟窒息拉長，就會呈「休克」或「腦死」狀態，若此，則經濟大蕭條勢將難擋。
爾今，不論是美國聯準會無底線地量化寬鬆（QE），或是2兆美元的振興方案，它是否真能讓窒息中的美國經濟復甦起來？甚或，達成它所期盼的「振興」呢？
務實地說，它須要先讓重病患者，先維持其生命徵兆。之後，方可進一步地談「復甦」。之後，才能更進一步地談「振興」。爲此，美國當前所下的重藥，是否真能維持美國經濟的生命徵兆，應是首要關注的重點。
本文認爲，上述貨幣及財政政策方案，它能發揮維持美國「經濟生命徵兆」的機會頗大；至少，它能先把金融體系穩住，不致發生系統性金融危機，而重蹈1930年代美國經濟大恐慌時的覆轍。
此外，振興方案中，亦特別強調失業金支付時間的延長、直接發安心錢給民衆，及針對中小企業提供貸款等等，都是切合重點的高明政策，故能救黎民百姓及企業於水火。
爲此，美國當前緊急的財金對策，實先謀一息尚存，待日後再圖振興也。
▲學者認爲，美國2兆美元的振興方案，雖能穩住金融系統，卻將帶來後遺症。（圖／路透社）
振興方案後遺症（1）：無競爭力企業拖累經濟
惟在此我們亦不得不指出，美國現於國內經濟情勢危急、疫情大爆發、且國際政經情勢緊張之際，下此重手後，日後須爲此付出的代價不但很高，且會有很大的後遺症特別值得我們重視，故宜預爲籌謀。
如今，在物流斷鏈的情況下，直接受害的就是美國的製造業。然，今天在美國無限量QE，加上兆元振興方案的強力奧援下，原來有競爭力的企業當能得到喘息。
但無庸諱言，美國也有許多原已陷入大麻煩，且缺乏競爭力的許多大、小製造業，竟能在「QE」及「振興方案」的庇廕下得到續命，若此，則其日後必將會拖累美國經濟（當然，魚目混珠的結果，投資人也可能爲撿便宜，冒然搶進，而誤抱這些地雷股）。
▲ 學者認爲，原本競爭力不足的企業，因振興方案續命，日後將拖累美國經濟。（圖／路透）
此外，在上述強力的貨幣及財政政策下，它會把美國目前已快速上升的國債比率（即國債餘額佔GDP比率）再推上新高。
依「美國財政部金融管理局」的統計，美國在2019年第三季時，其公債餘額佔GDP的比率，就已高達百分之105.463，這是一個相當高的比率（在2014年時，它的比率也只有百分之71.2）。
現今，沒有人能預期，在這一波疫情及經濟衰退後，上述比率會再創什麼新高，但毫無疑問地，美國公債餘額比率的快速爬升，至少會出現兩種危險：
其一，在可見的未來，美國國債居高不下之後，它會加重美國國債付息的支出，從而排擠掉當年度相當高比率的聯邦政府財政預算，這對國家發展且軍費支出浩繁的美國來說，十分不利。
爲此，美國若提高所得稅（機會很小），就會重創以消費爲主的美國經濟；而若不能提高歲入，就只能以提高公債利率，來進一步強化國內外政府與機構購買美債的誘因，而如此一來，就一定會排擠資金市場，進一步影響金流、強壓股市。
▲美國公債殖利率曲線的一部分，去年出現十多年來首次倒掛。（圖／截自彭博）
其二，中國大陸在漸漸地釋出美債後，日本已是美國第一大的美債持有國，世界上能對美國國債有興趣、且有能力大量地吸收的國家也愈來愈少，這個攤子要如何地收，也會愈來愈頭痛。
雖俗話說：「債多不用愁」，但債務過大，或有可能將進一步地導致美元的重貶，而重蹈歷史覆轍；且若大家對此愈加擔心，它就一定會進一步地動搖美元的世界地位。
▲美國高達4.7萬座橋樑，被評爲具有結構上的缺陷，需要儘快維修。（圖／路透）
美國基本建設落後 振興方案未着墨
綜觀此次2020年振興方案（草案），它明顯地表露出，這是個百分之百的救急方案，相對於美國在大蕭條時期所推動的許多重大公共工程建設（如胡佛水壩的興建，它奠定美國南加州經濟發展的基礎），在草案中是完全付之闕如。
爾今，美國在硬體建設上，無論是州內或州際間的公路、鐵路、橋樑或其他現代化的5G通訊等，都已呈現過度落後的情形，而此情形不一而足。
爲此，若一味地忙着當世界警察而擴張軍備，卻忽略自己國家內部必要的基本建設，而讓其停格於上世紀80年代，甚至是6、70年代時，這或許就會是美國經濟在21世紀裡的阿基里斯。
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