當前最大的預期差:全球流動性拐點何時來？

所有投資者都明白，全球流動性拐點終將到來；但何時落地，卻看法各異。

具體來看，A股對後市全球流動性的看法更加謹慎。

本週二，兩市繼續調整，Wind 24個二級行業多數下跌，滬深兩市主力資金全天淨流出413.78億元。其中創業板主力資金淨流出103.96億元，滬深300主力資金淨流出188.81億元。

北向資金全天成交額1095.03億元，成交淨賣出51.53億元。

市場對流動性拐點的認知差異，爭論根源在於高通脹是不是暫時的。

// 通脹是不是暫時的？ //

美國銀行6月調查顯示，72%的人認爲通脹是暫時的，這是美股市場的主流看法。

美國勞工部日前公佈的數據顯示，經季節性調整後，5月美國消費者價格指數（CPI）同比增長5%，創2008年8月以來最大同比增幅。這樣爆炸性的數據公佈後，美股選擇無視！

支持這種觀點的人稱，因爲到6月底，21個州(佔勞動力市場的27%)將選擇不接受延長失業救濟。到9月5日，所有50個州的失業救濟將全部結束；而且全球疫苗接種率顯著提升，供應端將得到改善。另外，美國的5月的就業數據實在太糟糕，預計美聯儲不會在就業數據如此低迷的情況下進行Taper和加息。

另外，上週舉行議息會議的歐央行在通脹水平達到2%的前提下，仍然保持極度鴿派的立場，表示在2022年下半年之前不會進行Taper，給了市場極大的鼓舞。

不過，近期一些市場主流人士開始表達不同的觀點。

摩根大通Jamie Dimon最近在採訪中表示，通脹很可能不是暫時的，該行已經囤積約500億美元的現金，以備投資高利率時代。

摩根士丹利CEO James Gorman也在近期的採訪中表示，美聯儲可能被迫更早採取行動，而不是市場之前預期的更晚。

美銀美林對通脹的觀點似乎更能代表市場的大多數：即等待更多的數據確認，在就業和薪資數據落地之前，就按通脹是暫時的邏輯交易。

美國銀行首席投資官Michael Hartnett 表示，如果7月/8月的非農報告顯示就業增加，平均時薪下降，金髮姑娘(Goldilocks)，即高增長和低通脹同時並存的狀態將繼續存在。但如果就業增加，且平均時薪增加，那麼通脹將不是暫時的。

// “不要和美聯儲作對” //

“不要跟美聯儲作對（Don’t fight the Fed）”是華爾街最近半個世紀以來奉行的交易鐵律。

那麼，美聯儲現在也認爲通脹是暫時的嗎？

中金公司認爲，另個信號顯示，美聯儲對通脹是暫時這種看法沒有那麼篤定。

首先，根據明尼阿波利斯聯儲基於通脹衍生品的測算，市場對未來五年的平均通脹預期，即未來五年的CPI增速中樞，從今年初的2.1%一路上漲至5月初的3.0%，近期回落至2.6%。作爲比對，過去五年CPI增速的中樞（2015年-2019年，除去疫情時期）僅爲1.6%，足足上升了100個基點。市場對未來五年通脹中樞超過3%的概率也從年初的15%上行至近期的40%左右，而中樞低於1%的概率則下降至0附近。在美聯儲平均通脹目標制（AIT）框架下，通脹傾向於呈現“倒U”型。假設AIT操作週期是5年（即盯住5年移動平均），那麼5年中樞2.6%意味着接下來兩三年的中樞將顯著高於2.6%。這個數字無論是3.0%、還是3.5%，從無套利定價角度看，都表明市場預期通脹將具有持續性，或者至少不是美聯儲堅稱的那樣“短暫”。

其次，基於DKW模型，可以把盈虧平衡通脹率（breakeven rate）分解爲市場的通脹預期和通脹風險溢價兩部分，後者代表了市場對通脹不確定性所要求的額外補償。一般來說，盈虧平衡通脹率走高，有可能是市場預期驅動，也可能是通脹風險溢價驅動。過去一年盈虧平衡通脹率的V型反彈主要由通脹風險溢價驅動，而該風險溢價已經達到了歷史新高。這意味着，在貨幣配合財政的大背景和美聯儲AIT新框架下，市場對通脹高企的擔憂與日俱增，對通脹風險也相應要求更多額外補償。

該機構認爲，全球流動性預計在8月邊際收緊，隨後美聯儲也將更有可能開始談論Taper事宜。

而光大證券則認爲，美聯儲會在6月議息會議上釋放Taper信號，四季度開始着手Taper。

// 如何在A股穿越週期？ //

東方證券研報稱，雖然包括中國在內的全球通脹水平繼續上行，但歐洲維持寬鬆的貨幣政策不變，中國貨幣政策在預期之內，中期仍支持權益類市場繼續上行。

中金公司研報稱，三季度或仍是增長好而政策未退出階段，四季度因增長高點回落疊加政策退出，變數也會增加。進一步由美國變化輻射全球其他市場和資產。因爲年底美聯儲減量導致流動性增量下降，部分基本面落後新興市場或更多承壓。

銀河證券表示，從泰勒規則看美聯儲“縮表+加息”，縮表條件已經滿足，加息或早於市場預期。下半年大概率進入縮減QE引導期和加息預期上行期。在貨幣環境和經濟基本面環境都相對穩定的環境下，亦難出現趨勢性機會，但中國新經濟結構背景下，不乏結構性機會。精選優質“茅”資產，聚焦“技術升級”和“消費升級”，佔領“技術”和“市場”，獲取高“成長+盈利”，穿越週期！