發達國家央行首次集體QT！市場面臨緊縮大考

三週前日本央行引爆全球股市崩跌的慘劇只是序曲，緊縮正在成爲嚴峻的市場考驗。因爲不止是日本，發達地區央行都在採取量化緊縮（QT）的行動，這被媒體稱爲史上首次發達世界央行的集體QT。

今年7月末的貨幣政策會議後，日本央行宣佈加息15個基點，同時決定逐步縮減央行的債券投資組合規模，計劃每個季度減少購買國債4000億日元。這意味着，繼美聯儲、加拿大央行、歐洲央行、英國央行之後，日本央行也要縮減資產負債表（縮表）。雖然QT在各個國家地區的操作有所不同，但總體來說都涉及到，撤回央行在新冠疫情期間通過購買債券向經濟體注入的流動性。

考慮到近些年英美央行都曾因QT而引發市場劇烈反應，如今央行集體QT就成爲更需要投資者警惕的威脅。

2019年9月，美國回購市場爆發了一場短暫卻劇烈的流動性衝擊，那場“回購危機”的元兇之一就是2017年到2019年的美聯儲縮表。那也是美聯儲首次操作QT的一個“黑歷史”。三年後的2022年9月，英國央行加息50個基點後不久，英國政府公佈1972年以來最激進的減稅方案，國內金融市場遭遇股債匯三殺，央行緊急“救市”，宣佈“無限量”臨時購債，並推遲本月的QT計劃，英債價格大反轉，此前創2011年來新高的基準十年期英債收益率狂瀉近60個基點，全球市場都打了雞血，股市債市高漲。

美聯儲主席鮑威爾此前稱，聯儲已經吸取2019年的教訓，承諾會在出現問題以前就停手。但評論認爲，鮑威爾的承諾並不能保證這次的QT安然度過，尤其是在投資者面臨全球發達國家央行集體“抽水”時。最近融資市場面臨壓力的一些跡象已經強化了美聯儲將結束QT的預期。

擁有四十年任外匯和固定收益策略師經驗的Standard Bank駐倫敦G10策略主管Steven Barrow警告：

Barrow在最近的報告中提到兩週前8月5日那個“黑色星期一”的全球股市大拋售，稱拋售在8月5日達到高潮，創下了 2020 年以來最嚴重的跌幅，這可能是QT有如此反響潛力的警告信號。

Barrow 的報告指出，早些年，主要央行購買債券爲經濟體注入了現金，其中一部分被用於投資股票等風險較高的資產，現在央行正在減少他們的這些資產儲備，這對投資者來說是一個挑戰。

對於QT，兩年多以前開始行動的加拿大央行比美聯儲表現得更激進。加拿大銀行 Canadian Imperial Bank of Commerce分析認爲，加拿大央行的縮表計劃劃今年已損害了短期融資市場的運作，迫使央行定期進行干預。不過，上月加拿大央行的副行長Carolyn Rogers還暗示將繼續實施QT，因爲資產負債表尚未“正常化”。

而英國央行在資產負債表正常化方面採取了最激進的做法，積極拋售其投資組合中的債券，不僅僅是減少對到期債券的再投資。爲了解決市場流動性問題，英央行鼓勵國內銀行使用一系列貸款工具，在需要時從央行獲得現金，也就是被稱爲需求驅動系統的工具。

相比其他央行，日本央行的立場顯得沒那麼堅定。本月初日本央行亮出加息疊加縮表的組合拳，掀起市場巨震，日股歷史性暴跌，而後，央行官員發聲安撫市場，暫時“投降”了。日本央行副行長內田真一8月7日稱，央行不會在市場不穩定的時候加息，目前需要堅定地實施寬鬆政策。

內田表態後，日股美股均反彈，顯示他的言論受到投資者歡迎，可是，華爾街見聞此後提到，分析認爲這並沒有解決根本問題。如果日本央行不再加息，日元套利交易就會捲土重來，通脹和弱勢貨幣將繼續侵蝕日本人的消費能力，央行進退兩難，現在焦點轉向美國等其他主要經濟體是否走向衰退。

還有分析認爲，日本存在有比經濟衰退更值得擔憂的因素，消費和投資或將受到抑制，內田的講話間接承認了日央行的加息是政策失誤，這種失誤可能危及日本政府和央行之間的關係。

鑑於多國的公共債務水平在新冠疫情期間猛增，一些觀察人士認爲，這些國家的政府可能會向央行施壓，要求他們縮減QT，維持對國債市場的支持。Eurizon SLJ Capital 首席執行官 Stephen Jen就提出了這種疑問：政府急需公共融資和發債，就算不是所有政府，這也是大多數政府的處境，面對大規模發債，央行如何全面實施QT？

而如果市場不穩定，將更難以全面推行QT。瑞士再保險研究所駐蘇黎世的首席經濟學家 Haegeli 預計，如果全球QT持續到 2025 年，很可能會繼續引發波動飆升。