高股息策略帶來高勝率

2024年以來，高股息資產走勢強勁，煤炭、銀行、家電指數逆市上漲，非銀金融、石油石化、公用事業等高股息板塊跑贏大市。從更長的時間維度看，高股息資產長線走牛特徵明顯，紅利指數已連續數年跑贏大盤，典型標的股——中國神華股價近期更是創出15年來新高。

紅利策略勝率高達72%

作爲高股息資產的代表性指數，中證紅利指數（以下簡稱“紅利指數”）以滬深A股中現金股息率高、分紅比較穩定、具有一定規模及流動性的100只股票爲成份股，採用股息率作爲權重分配依據，以反映A股市場高紅利股票的整體表現。

從行業分佈來看，紅利指數的三大權重行業，分別是銀行、煤炭和交通運輸，均是高股息資產的代表性行業。

需要說明的是，紅利指數在編制過程中，沒有考慮上市公司分紅帶來的影響。實際操作層面來看，中證紅利全收益指數（以下簡稱“全收益指數”）的表現更符合實際投資中的收益，該指數將成份股公司派發的紅利在除息日收盤後通過再投資的方式計入組合，從而得到相應的收益。

全收益指數已經連續3年跑贏滬深300指數，累計跑贏超過59個百分點。今年以來，A股市場持續調整，但全收益指數表現非常亮眼，1月以來逆市大漲5.6%，同期滬深300指數跌近2%。

往前看，紅利策略（中證紅利全收益指數）相比滬深300指數，自2005年到2023年合計18個年份，有13個年份表現跑贏滬深300指數，綜合勝率高達72%，年平均回報率接近18%（圖1）。

全收益指數不論是勝率還是長期回報率，表現都非常突出，尤其是在滬深300指數下跌的10個年份中，有9年紅利策略都取得超額收益。另外，在滬深300指數年漲幅超過50%的4個年份中，紅利策略也有三年跑贏。紅利策略主要在結構性牛市特徵比較明顯的年份跑輸滬深300指數，比如2019年至2020年的核心資產牛市。

估值比較優勢突出

數據顯示，當前中證紅利指數股息率仍高達5.69%，市盈率爲6.39倍，市淨率僅爲0.71倍。與自身相比，紅利指數最新市盈率處於歷史百分位的21%以下，市淨率爲歷史百分位的13%以下（圖2）。

從相對估值來看，紅利指數相對成長股的估值仍有較大的比較優勢。數據顯示，當前紅利指數滾動市盈率爲創業板指市盈率的25%左右。這一比值創出近年來高點，但主要原因並非紅利板塊估值提升，而是成長股估值回落。數據顯示，創業板指近期市盈率創出了歷史新低。

一般而言，市場震盪時，投資者情緒相對低迷，市場風險偏好回落，相對高估值的成長股遭遇估值殺。與此同時，高股息、低估值、確定性更高的紅利資產受到投資者青睞，容易走出抗跌行情。這也是滬深300指數下跌的10個年份中有9年紅利策略都取得超額收益的根本原因。

站在全球範圍來看，紅利指數的低估值和高股息優勢也非常明顯。與全球主要股指相比，紅利指數市盈率最爲低估，股息率則高居第二。

增持回購力度強

穩定的盈利能力是確保持續高股息的根本。數據顯示，紅利指數淨資產收益率已經連續13年在10%以上（圖3）。相比成長股盈利能力的大幅波動，紅利板塊的表現要穩健得多，這從產業資本的認可度也能得到印證。

數據顯示，紅利指數成份股2014年以來獲得重要股東淨增持超1061億元。其中，浦發銀行、萬科A、中國建築、民生銀行等獲得股東淨增持均超百億元，南京銀行、川投能源、江蘇銀行、北京銀行等個股淨增持超50億元。

紅利指數成份股的回購力度也非常大，2014年以來累計回購金額超773億元。其中，格力電器、中國建築累計回購金額均超百億元，包鋼股份、中聯重科、雅戈爾、中國石化、陝西煤業等個股回購金額均超20億元（圖4）。