攻守兼備 繼續全面看多煤炭板塊

信達證券近日發佈煤炭開採行業週報：去庫加速或將催漲煤價，再度建議逢低配置煤炭。

以下爲研究報告摘要：

本期內容提要：

本週產地煤價環比下降。截至7月19日，陝西榆林動力塊煤（Q6000）坑口價835.0元/噸，周環比持平；內蒙古東勝大塊精煤車板價（Q5500）685.2元/噸，周環比下跌2.7元/噸;大同南郊粘煤坑口價(含稅)（Q5500）728.0元/噸，周環比下跌7.0元/噸。

內陸電煤日耗環比上升。截至7月19日，本週秦皇島港鐵路到車4778車，周環比增加24.65%；秦皇島港口吞吐47.4萬噸，周環比下降10.06%。國內重要港口（秦皇島、曹妃甸、國投京唐港）周內庫存水平均值1267.4萬噸，較上週的1301.71萬噸下跌34.3萬噸，周環比下降2.64%。截至7月18日，內陸十七省煤炭庫存較上週上升151.90萬噸，周環比增加2.05%；日耗較上週上升15.80萬噸/日，周環比增加4.60%；可用天數較上週下降1.20天。

港口動力煤價格環比下降。港口動力煤：截至7月19日，秦皇島港動力煤(Q5500)山西產市場價848.0元/噸，周環比下跌3.0元/噸。截至7月19日，紐卡斯爾NEWC5500大卡動力煤FOB現貨價格89.8美元/噸，周環比下跌0.5美元/噸；ARA6000大卡動力煤現貨價105.1美元/噸，周環比上漲4.0美元/噸;理查茲港動力煤FOB現貨價88.5美元/噸，周環比上漲0.5美元/噸。

焦炭方面：焦炭供需延續偏穩格局，短期市場漲跌兩難。產地指數：截至2024年7月19日，汾渭CCI呂梁準一級冶金焦報1810元/噸，周環比持平。港口指數：CCI日照準一級冶金焦報1980元/噸，周環比持平。綜合來看，本週焦炭維持穩定；本週焦企出貨順暢，庫存低位，鋼廠原料到貨好轉，供需格局有所改善，短期看，焦炭價格弱穩運行，不過由於近期盤面下跌，鋼材成交疲軟、價格下滑，螺紋鋼推新汰舊，原料煤價格鬆動等利空因素影響，焦炭市場情緒轉弱，看降情緒漸起，後期需重點關注鋼焦市場利潤情況以及原料煤價格走勢。

焦煤方面：產地主穩個調，澳煤優勢開始顯露。截止7月19日，CCI山西低硫指數1906元/噸，日環比持平；CCI山西高硫指數1745元/噸，日環比持平；CCI靈石肥煤指數1900元/噸，日環比持平。隨着會議結束，前期因會議停產的煤礦已陸續復產。下游方面，鋼材價格連續下跌，原料情緒稍顯弱勢，近兩日煤礦線上競拍跌多漲少，坑口簽單也略顯一般，但介於目前煤礦生產水平不高且下游剛需拉運支撐，產地多數礦點暫無明顯庫存壓力，報價主體持穩，個別礦點出貨壓力較大分煤種下調70-150元/噸不等，整體市場仍偏穩爲主。

我們認爲，當前正處在煤炭經濟新一輪週期上行的初期，基本面、政策面共振，現階段逢低配置煤炭板塊正當時。本週基本面變化：供給方面，本週晉陝蒙三省產能利用率83.2%，周環比提升0.9個百分點，產能利用率維持穩態。需求方面，內陸17省日耗周環比上升15.8萬噸/日（+4.6%），沿海8省日耗周環比上升12.8萬噸/日（+5.77%）。非電需求方面，化工耗煤周環比下降10.43萬噸/日（-1.76%）；鋼鐵高爐開工率82.6%（+0.13百分點）；水泥熟料產能利用率爲53.5%（-4百分點）。價格方面，本週港口動力煤價格小幅下行，焦煤價格維持穩態（本週秦港Q5500煤價收報848元/噸，周環比下降3元/噸；京唐港主焦煤收報2070元/噸，周環比持平）。值得注意的是，本週秦皇島港煤炭庫存爲505萬噸，環比下降62萬噸（-10.9%）；沿海8省煤炭庫存環比下降79.4萬噸（-2.13%）。伴隨着秦皇島港及沿海終端煤炭庫存加速去化，煤炭價格有望呈現穩中偏強走勢。煤炭配置核心觀點：從煤炭供需基本面看，隨着多地進入高溫天氣帶動電廠日耗增加（歷年三季度電煤消費明顯高於二季度），以及下游復工復產向好尤其是停緩建基建項目的復工，非電需求有望逐步改善，疊加安全監管持續約束下國內煤炭供給收縮（24年1-6月，全國原煤產量同比下降1.7%，我們預計全年產量有望同比下降），產地港口煤價持續倒掛，水電對火電擠兌效應弱化，以及海外煤價持續維持高位或引發的進口煤減量，我們預計隨着日耗整體擡升及非電需求持續邊際改善後，動力煤價格仍具上漲動能，焦煤價格有望反彈力度更高。從我們的煤炭投資底層邏輯看，其一，煤炭產能短缺的底層投資邏輯未變，即，煤炭供需兩端供給最爲關鍵，供給無彈性而需求有彈性，行業景氣週期依舊處於上行期，這是投資煤炭資產的最重要支撐。其二，煤價底部確立、中樞已站上新平臺的趨勢未變，即，當前要客觀看待煤價淡旺季的正常波動，無需過度在意短期價格回調，更應該關注在高成本產能和疆內外運成本支撐下，尤其是近年來煤價反覆壓力測試下，煤價具有底部支撐且中樞仍處於相對較高水平。其三，優質煤企高盈利、高現金流、高ROE的核心資產屬性未變，即，在煤價底部支撐下，資源稟賦優、開採成本低和服務年限長的優質煤企具有仍有望保持較高的ROE水平（15%-20%）和盈利創現能力，依舊是非常有競爭力的核心資產。其四，煤炭資產相對低估且估值整體性仍將提升的判斷未變，即，煤炭板塊具有高貝塔特性，綜合考慮一級市場對價、上一輪產能週期覆盤演繹、PB-ROE估值對比、股息率邊際底部下調等，煤炭板塊有望由盈利驅動轉爲估值驅動，且市場價值向合理價值迴歸，核心龍頭企業估值提升也有望帶動板塊整體估值修復兌現。從煤炭資產配置策略看，我們認爲煤炭板塊向下回調有高股息邊際支撐，向上彈性有後續煤價上漲預期催化，疊加伴隨煤價底部確認有望帶來估值重塑且具有較大提升空間，煤炭資產仍是非常具有性價比、高勝率和高賠率資產。當下，部分煤炭上市公司陸續發佈半年報業績預告，受市場預期較高影響煤炭板塊迎來較大回調，再次出現情緒恐慌性底部機會，我們繼續堅定看多煤炭，再度提示逢低配置機遇。總體上，能源大通脹背景下，我們認爲未來3-5年煤炭供需偏緊的格局仍未改變，優質煤炭企業依然具有高壁壘、高現金、高分紅、高股息的屬性，疊加煤價築底推動板塊估值重塑，板塊投資攻守兼備且具有高性價比，短期板塊回調後已凸顯出較高的投資價值，再度建議重點把握現階段煤炭的配置機遇。

投資建議：結合我們對能源產能週期的研判，我們認爲在全國煤炭增產保供的形勢下，煤炭供給偏緊、趨緊形勢或將持續整個“十四五”乃至“十五五”，或需新規劃建設一批優質產能以保障我國中長期能源煤炭需求。在煤炭佈局加速西移、資源費與噸煤投資大幅提升背景下，經濟開發剛性成本的擡升有望支撐煤炭價格中樞保持高位，疊加煤炭央國企資產注入工作已然開啓，愈加凸顯優質煤炭公司盈利與成長的高確定性。當前，煤炭板塊具有高業績、高現金、高分紅屬性，疊加行業高景氣、長週期、高壁壘特徵，以及低估值水平和一二級估值倒掛，煤炭板塊投資攻守兼備。我們繼續全面看多煤炭板塊，繼續建議關注煤炭的歷史性配置機遇。自下而上重點關注：一是內生外延增長空間大、資源稟賦優的兗礦能源、廣匯能源、陝西煤業、山煤國際、晉控煤業等；二是央改政策推動下資產價值重估提升空間大的煤炭央企中國神華、中煤能源、新集能源等；三是全球資源特殊稀缺的優質冶金煤公司平煤股份、淮北礦業、山西焦煤、潞安環能、盤江股份等；同時建議關注甘肅能化、電投能源、蘭花科創和華陽股份等相關標的，以及新一輪產能週期下煤炭生產建設領域的相關機會，如天地科技、天瑪智控等。

風險因素：重點公司發生煤礦安全生產事故；下游用能用電部門繼續較大規模限產；宏觀經濟超預期下滑。（信達證券 左前明 ）

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