觀念平臺－英減稅＋瑞信風波 歐洲脆弱的金融市場

英國在9月底宣佈推出近50年來最激進的減稅方案，包括取消僅用於高收入族羣的最高所得稅率，並降低收入所得稅和物業印花稅。同時，擱置先前提升企業所得稅的計劃，整體規模約450億元英鎊（約480萬美元）。

此一決策系在英國的新首相特拉斯（Liz Truss）上臺後，在英國經濟低迷、停滯膨脹、石油危機瀰漫當頭，希望有所表現而推出，主要是因爲貨幣政策受到制約、產業政策調整緩不濟急，只有透過財政政策、大幅減稅，希望刺激產出，解救低迷的英國經濟，立意良善，也有過去1980年代雷根供給面經濟學解救停滯膨脹的理論基礎。但是時空、環境並不相同，主要差別在於，第一，美國在1980年代初期，失業率高達7％，物價上漲率也在13％左右，痛苦指數（失業率＋物價上漲率）高達20％。反之，英國目前的失業率只有3.6～3.8％左右，在市場上人力供給受到制約時，減稅無法創造大量的就業人口，也無法對生產面帶來重大貢獻。

第二，目前包括歐盟、美國、中國等全球四分之三經濟體的GDP都呈現下滑情勢，欲創造大量的需求恐怕不容易。反之，雷根時代經濟衰退的主要原因來自於石油價格飆漲帶來的困境，系供給面出現的瓶頸，因此，透過減稅來解決供給面瓶頸有其根據。

第三，減稅的預算來自政府增貸數十億美元的借款，缺乏必要資金支持，過度輕率恐債留子孫，引起金融市場恐慌。英國政府債務佔GDP的比重，可能由目前的80％，大幅上升，引發投資人的信心危機，以至於債市崩跌，影響及於股市、匯市。爲了因應債市危機，英國財政大臣誇騰（Kwasi Kwarteng）負政治責任下臺，由新任財政大臣杭特（Jeremy Hunt）接任，並承認先前減稅政策的錯誤。

爲了恢復市場對英國的信任，將延續前首相強生的政策，將企業稅稅率提高爲25％，收回減稅的成命，並在債市買回債券以緩和信心的危機。由於英國基本面亟待改善，當然也更冀望於俄烏戰事早日結束，降低石油通膨危機。否則避險基金趁機介入，並突襲英磅，後果就不堪設想。

另外，最近瑞士信貸銀行頻頻被外資媒體點名，可能是美國雷曼兄弟的翻版，資金缺口高達1,270億元新臺幣，信用違約交換（Credit Default Swap；CDS）利差狂飆，瑞士信貸銀行證券投資虧損，產生不小的資金缺口，市場上擔心債務會影響銀行的流動性，進而引發金融市場危機。同時，瑞士信貸CDS利差超過2008年的雷曼兄弟，令人擔憂。

市場擔憂主要原因包括：其一，市場的波動對銀行資產的評價產生相當衝擊；其二，美元過於強勢，吸收了全球資金，導致不少國家、銀行出現流動性問題；其三，跨國企業之前發行美國債券，現今在美元大幅飆漲，利息、還款成本跟着大幅上漲，違約機率提高。

不過，多數人認爲它只是類似過去德意志銀行的流動性問題。因爲它的債務、流動性，低於雷曼兄弟，同時也沒有衝擊到太多的基本面。其次，雖然CDS利差升高，但仍遠低於希臘危機時的利差。同時，瑞士信貸的債券多數以英鎊計價，並無英鎊貶值而產生的匯率風險。

再者，2008年全球金融風暴之後，各國對金融的規範趨嚴。有了2008年美國不救雷曼兄弟釀成全球金融海嘯的殷鑑不遠，各國政府在金融危機形成之際，恐怕不敢袖手旁觀。加上瑞士信貸是瑞士前二大的銀行，瑞士政府乃至歐洲銀行應該不會不施加援手，聽任其倒閉。整體而言，各國央行的快速升息，在景氣下滑、獲利萎縮之下，如果企業、銀行不能持盈保泰，類似瑞士信貸銀行的危機恐怕將層出不窮。

而在危機頻傳的同時，我們也必須體認到，在金融脆弱、能源價格、通膨高漲之際，避險基金通常會選擇一兩個脆弱國家（如英國），一兩個脆弱銀行（如瑞士信貸銀行）進行狙擊、尋求突破缺口，一旦發生破口，引發骨牌效應，就會擴大到整個歐洲經濟，進而衝擊全球經濟，產生全球金融危機，不可不謹慎因應。