光伏組件“F4”中報：天合光能、晶科能源維持盈利，隆基綠能掉隊

光伏中報披露落幕，產能供需錯配與產業鏈跌價潮引發了業績虧損潮，週期谷底之際，今年以來全球光伏裝機維持增長態勢，海外市場相對藍海，國產組件商的業績能否穿越週期？

4家組件頭部廠商隆基綠能（601012.SH）、晶科能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH）和晶澳科技（002459.SZ）均是營收淨利雙雙下滑，而因不同的經營策略與產能結構，業績走勢顯著分化。

天合光能、晶科能源仍分別盈利5.26億元、12億元，得益於N型產品的先發優勢，出貨量持續增長；隆基綠能上半年淨虧損52.43億元，虧損規模居行業第一，硅片業務拖累業績的同時，組件出貨規模下降；晶澳科技淨虧損8.74億元。

組件廠商直接面對下游客戶，相對低的組件價格實際是能夠刺激裝機需求。三季度爲光伏行業需求旺季，眼下當季度還剩最後一個，剛剛過去的八月份全球組件需求環比增長率超出市場預期，這能否帶動組件上市公司三季度業績環比改善？

隆基收入掉隊，晶科、天合仍盈利

2024年光伏行業發展處在矛盾交錯期，上半年全球光伏市場保持較快增長，同時光伏主產業鏈供給端產能大幅增加，總體呈現量增價跌、盈利下滑的局面。

組件廠商直接面對終端客戶，從出口數據來看，上半年我國組件出口同比增長近20%，歐洲仍然是我國最大的組件出口市場，巴基斯坦、印度、沙特分別躍升爲我國第二大、第四大和第五大組件出口市場。

具體來看A股組件龍頭企業的半年度業績。受光伏主產業鏈價格下跌、供需嚴重錯配，隆基綠能、晶科能源、天合光能、晶澳科技的營收淨利均同比下滑。

隆基綠能作爲昔日行業營收規模老大，去年中報的營收規模爲四家第一，今年掉落至第三位，營收金額由646.52億元減少至385.29億元，組件出貨量下滑或是原因之一。上半年隆基綠能的組件出貨排名爲全球第四（31.34GW），對比2023年全球第二掉落兩個位次。

晶科能源反超隆基綠能，營收規模第一，達472.52億元，天合光能第二，爲429.68億元。晶科能源、天合光能上半年的組件出貨規模分列全球第一、第三，晶科能源上半年組件出貨43.8GW，出貨量中N型組件佔比超過80%，天合光能出貨組件34GW，同比增長超過25%。

在全行業營收淨利增速普降的局面下，晶科能源、天合光能上半年仍然實現盈利，靠的是N型產品出貨放量，且相比P型產品的利潤空間更可觀。Wind數據顯示，天合光能的銷售毛利率達13.85%，四家之首，晶科能源爲8.56%。

海外新興市場對組件的需求是行業當前爲數不多的亮點。晶科能源表示，巴基斯坦市場正在快速崛起、泰國市場持續增長，報告期內，公司組件產品海外市場出貨佔比約65%，海外營收佔比約71%，同比進一步提升。

4家組件廠中，只有晶澳科技披露了毛利率，報告期內公司組件業務毛利率爲4.53%，境內毛利率爲-11.32%，境外爲13.46%，兩者相差近25個百分點。晶澳科技表示公司盈利能力因產品持續跌價受到影響，上半年的營業收入爲373.56億元，同比下降8.54%，歸母淨利潤虧損8.74億元，同比下滑118.16%，其中第二季度的營業收入同比環比增速轉增，盈利能力仍承壓，扣非後歸母淨利潤爲-4.5億元，較一季度虧損幅度擴大。

而受硅片跌價導致的價格成本倒掛，隆基綠能上半年計提存貨跌價準備48.7億元，導致歸母淨利潤虧損52.43億元，同比下滑157.12%，營業收入同比下降40.4%，營收淨利的下降幅度均爲4家公司中最大。

下半年組件環節改善預期如何？

光伏主產業鏈已經持續虧損數月，甚至部分環節價格已經低於其現金成本，結合底部企穩的產業鏈價格，以及上市公司半年度業績表現，可以看出行業處於盈利底部無疑。在這樣的價格形勢下，光伏主鏈開工率基本調到了較低的水平，下半年需求旺季的到來，有望對產業鏈價格產生一定的支撐。

組件環節率先受益終端需求。華創證券研報指出，7月電池組件出口量同比延續增長，環比略降，2024年1-7月電池組件出口量約194.0GW，同比增長33%。其中7月電池組件出口量約27.3GW，同比增長44%，環比減少4%。而據InfoLink Consulting，8月組件全球排產因國內需求啓動，環比增長約12%，超出此前市場預期，國內即將進入傳統裝機旺季。

晶科能源則在半年報中給出出貨預期，2024年第三季度，公司組件出貨預期爲23-25GW。該公司表示，全年來看，隨着下半年產業鏈價格企穩和下半年需求季節性復甦，有信心在完成全年出貨指引的同時，通過平衡不同區域出貨和利潤來保持可持續的經營業績。

“這輪週期不同以往，儘管年內停工項目數量不斷增長，但供給增長的趨勢沒有發生變化，行業進入產品供給側較充裕的階段，意味着單一產品供給側的成本下降，可能對需求側的直接撬動的作用不完全是線性的。當前行業供需嚴重錯配的矛盾主要存在供給端，且需求端的增速正在放緩，預計供給側將在未來1-3年發生重大變化，影響主產業鏈各個環節的競爭格局。”某光伏主產業鏈企業負責人對記者說。

就光伏股的業績表現與估值定價，長城證券表示，過去一年多的時間內光儲行業景氣度下滑，報表端也沒有出現真正的底部業績錨，定價與估值在無法預期中被下修，但結合產業鏈排產變化、價格走勢考慮，各家在財報端的表現與分化所發出的信號有望夯實勝率。