光明乳業：低溫液態奶可帶來增長空間

每經記者：黃海 每經編輯：文多

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對於乳製品行業而言，2023年是並不平靜的一年。一邊是需求端的弱改善，另一邊是原奶價格下降推動乳企利潤彈性釋放。弱改善的需求和彈性釋放的利潤並行，讓部分乳企在財報中呈現出“不增收但增利”的圖景。與此同時，常溫奶與低溫奶、液態奶與固態奶……隨着消費者需求的變換，不同品類的乳製品亦呈現出不同的發展趨勢。

品類此消彼長間，有關光明乳業（600597，股價8.74元，市值120.48億元）國內、海外發展的兩條邏輯線也呼之欲出。

國際化佈局是發展引擎

2023年三季度，光明乳業營收與歸母淨利潤爲何同比有所下滑？12月19日上午，《每日經濟新聞》記者以投資者身份從公司獲悉，光明乳業三季度利潤下滑主要與海外子公司業績虧損有關。

公司董辦工作人員表示，海外子公司新萊特虧損的原因比較複雜：其一是子公司上線了ERP（企業資源計劃管理）系統；其二是子公司大客戶A2主要做的嬰配粉業務具有挑戰；此外，還有銀行加息等原因。

12月19日下午，高級乳業分析師宋亮通過微信向記者表示，新萊特三季度的情況主要是因爲其自有的奶粉業務--大包粉業務下降，第二則是給A2代工的（嬰配粉）量減少。“你可以看到進口大包粉的量都在下降，那麼新萊特做進口大包粉，做To B業務。”宋亮表示。

海外子公司是光明乳業佈局的重要一環。2023年10月30日，曾有投資者向光明乳業提問，能不能將新萊特剝離出去？對此，光明乳業迴應稱，新萊特是公司國際業務重要板塊，公司作爲新萊特控股股東，一直積極參與並支持新萊特業務發展，在嬰配粉新國標註冊、企業再融資、積極創新發展新業務和增長點等方面發揮重要作用。

在宋亮看來，光明乳業在國際化方面的佈局是其未來發展的一個潛在引擎。“第一，要調整產品結構，加強高附加值原料的生產；第二，要做To C端的產品；第三，還是要考慮去併購國際上相對比較知名的生產企業，加快海外市場的拓展。”

40%奶源來自自有牧場

國內方面，“我覺得光明乳業第一個優勢是品牌非常綿長，第二個是它有非常良好的供應鏈基礎。第三個，就是終端產品的形象非常好，聚焦在低溫、巴氏等。”在宋亮看來，光明乳業的業績從根本上來說由公司戰略收縮造成。“光明這兩年在做戰略收縮，因爲戰略收縮帶來的一些問題，包括營收下降，我們認爲是要付出的，但是戰略收縮必然是正確的，未來光明業績和利潤必然會向好。”

2023年，由於原料奶供應增幅較高，2023年上半年國內原奶市場出現階段性過剩，原料奶價格加速下行，主產省份生鮮乳均價已由年初的4.12元/公斤下降至11月的3.68元/公斤，降幅約10.7%。原奶價格的下降使得部分乳企成本端壓力趨緩，利潤彈性釋放，這一點在沒有自有奶源的區域乳企身上體現得較爲明顯。

12月19日上午，記者從光明乳業董辦工作人員處瞭解到，目前公司約有40%的奶源來自自有牧場。“因爲我們是全產業鏈的公司，我們不單是做生產銷售，上游也有自己的牧場，部分奶源就是我們自己牧業的奶牛。所以（原奶價格下滑）其實對全產業鏈都有影響，對我們牧業來說其實是一個挑戰。”

反映在財報上，數據顯示，2021年、2022年及2023年期末，光明乳業的存貨規模走高，分別爲26.41億元、32.38億元和34.88億元；同期，公司的應收賬款總額出現下滑，三年間分別爲22.44億元、22.65億元和20.16億元。

對於公司應收賬款的變化，光明乳業董辦工作人員表示不甚瞭解。12月19日下午，記者就此向光明乳業發送採訪函。截至發稿，尚未收到回覆。對於存貨，上述人士表示，公司的產品分爲常溫跟新鮮，其中新鮮產品比較佔優勢。

東海證券在研報中指出，近年來，消費者對乳製品的營養價值、口味口感以及新鮮度的要求不斷提高，國民對低溫奶的需求明顯提升，促使低溫奶市場規模快速增長。“中國奶業協會和國家奶牛產業技術體系產業經濟研究室等行業權威機構的分析研究表明……以鮮爲代表的低溫奶受益於技術革新（超級巴氏奶）和冷鏈發展等因素，將迎來階段性高成長。”東海證券表示。