貴州茅臺：超額兌現全年目標，新一年再前進（羣益證券研報）

每經AI快訊，2024年1月2日，羣益證券發佈研報點評貴州茅臺（600519）。

事件概要：

1.公司公告2023年生產茅臺酒基酒約5.72萬噸，同比增0.7%，系列酒基酒4.29萬噸，同比增22%；實現營收1495億，同比增17.2%，其中茅臺酒營收1258億，同比增16.7%，系列酒營收204億，同比增28%；錄得淨利潤735億，同比增17.2%。據此測算，4Q實現營收442億，同比增17%，錄得淨利潤206億，同比增12.6%；

2.2023年底，茅臺集團召開2024年度工作會。

點評：

2023年公司實現穩健增長，超額完成15%的年度經營目標。單季度看，4Q茅臺酒實現營收約385億，同比增15.2%，環比提速0.6pcts，我們認爲4Q普飛保持維持偏緊投放，收入增量主要來源於噸價提升（提價+直銷佔比上升）。系列酒營收約48億，同比增41.4%，一方面23Q4控量造成較低基期，另一方面預計高價系列酒佔比提升，全年看茅臺1935實現銷售超110億，亦超額完成年初目標。

利潤方面，在提價前提下，4Q收入增速快於利潤，我們認爲一方面22Q4營業稅金比率較低（爲12.85%，近幾年常態水平在14%-15%之間），23Q4稅金比率迴歸常態；另一方面2023年系列酒基酒產量較2022年提升約22%，新增產能投產增加較多折舊。

集團工作會提出2024年將“四王”共建，即打好“產品、渠道、品牌、終端”共建的市場組合拳，並明確2024年茅臺國際化、數字化的發展路徑。回顧2023年，茅臺在數字化方面成果斐然，截至目前，i茅臺用戶超5300萬人，日活近500萬人，平臺交易額達443億，巽風數字世界註冊用戶達530萬。兩大流量入口蓬勃發展，再結合線下多類別終端建設，利於公司把握新品流量和話語權，吸引更多消費者。

此外，會上表明全年的市場支持費用對文化、品牌、產品、市場研究、隊伍建設給予政策支持，並重點加大精品、生肖、100ml茅臺酒、24節氣及巽風酒（新品）的市場投入力度，市場傳聞部分系列酒產品或將提價，我們預計在提價和穩步增量驅動下，全年高質量增長可期。

預計2023-2025年將分別實現淨利潤735.6億、888.5億和1023.2億，分別同比增17.3%、20.8%和15.2%，EPS分別爲58.56元、70.73元和81.45元，當前股價對應PE分別爲29倍、24倍和21倍。維持“買進”。

風險提示：經濟增長壓力，營銷改革不及預期

(來源：慧博投研)

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(編輯 曾健輝)