國產疫苗企業三季報承壓 智飛生物堅持高研發投入靜待成長邏輯再現

國產疫苗尚未走出週期性調整。根據已公佈的三季報數據，絕大部分疫苗企業受限於高基數、價格競爭等因素，尚未重回業績增長軌道。其中包括九價HPV疫苗代理商智飛生物。

根據智飛生物發佈的三季報，今年前三季度，公司營業收入及歸母淨利潤雙雙下滑，走向與行業整體表現一致。但需要強調的是，智飛生物正在擺脫九價疫苗代理商的“光環”，走向“自研+代理”的多元化增長路徑。

繼2023年實現研發高投入以外，前三季度，智飛生物頂住業績壓力，研發費用支出6.96億元，較去年小幅上升。在維持穩定高比例研發投入的同時，智飛生物已經構建起了多個潛在多元增長點。未來，自研項目的積極進展有望使智飛生物在產品佈局、商業回報等方面掌握更多主動權。

持續增加研發投入 多個自研疫苗取得研發進展

截至目前，多家疫苗企業三季報已發佈。從已披露數據看，受宏觀環境、高基數等因素影響，大部分疫苗企業前三季度業績仍然承壓，尚未展現出復甦行情。

10月25日晚間，智飛生物發佈2024年第三季度報告。數據顯示，今年第三季度，智飛生物實現營業收入45.28億元；前三季度，公司實現營業收入227.86億元，較上年同期下降41.98%，實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益後淨利潤21.43億元，較上年同期下降66.41%。

從財務數據看，智飛生物的業績表現與行業整體走向一致。但從費用投入和產品結構來看，智飛生物正在擺脫默沙東九價HPV疫苗代理商的“光環”，走向“自研+代理”的多元化增長路徑。

第三季度報告顯示，前三季度今年初至今智飛生物研發費用支出6.96億元，較去年小幅上升。2023年，公司研發投入爲13.45億元，約佔自主產品收入的130.81%。持續、穩定的研發投入是智飛生物研發管線得以高效推進的基礎。目前，除去新冠系列項目，智飛生物自主研發項目已達32項，其中處於臨牀試驗及申請註冊階段的項目18項。

多個潛力產品取得研發新進展，構成智飛生物的未來增長點。其中，四價重組諾如疫苗進入Ⅲ期臨牀，而目前全球暫無針對諾如病毒的疫苗獲批上市。26價肺炎結合疫苗已經正式進入了I/II期臨牀試驗階段，涵蓋了目前最常見的26種血清型，是當前國內進入臨牀試驗階段的最高價次肺炎結合疫苗。佐劑四價流感疫苗獲得臨牀試驗批件，國內暫無佐劑流感疫苗正式獲批上市。

前述產品或有望率先搶佔空白市場，或與現有產品構成差異化優勢，有望構建起智飛生物的多重增長曲線。以諾如病毒疫苗爲例，在美國，諾如病毒與輪狀病毒、帶狀皰疹和呼吸道合胞病毒（疫苗前）的負擔相當，僅僅在美國每年就造成100億美元的直接和間接成本，各年齡羣體中，尤以幼兒、老年人感染後果更爲嚴重。巨大的感染負擔也意味着巨大的商業潛力。僅以輪狀病毒疫苗做類比，2006年和2008年推出了兩種輪狀病毒疫苗（RotaTeq和Rotarix）ACIP（免疫接種諮詢委員會）推薦嬰兒常規使用2022年全球淨銷售額爲14億美元。而智飛生物的諾如病毒疫苗研發進展正處於全球前列。

此外，自研項目的積極進展有望使智飛生物在產品佈局、商業回報等方面掌握更多主動權。短期的高研發投入將助力智飛生物的長期增長路徑更加清晰健康。

週期性陣痛難以避免 靜待國產疫苗成長邏輯再現

迴歸真實價值，是國產疫苗行業近年來的主旋律。在特殊時期，疫苗行業價值被給予大量主觀溢價。因此當潮水退去後，主觀溢價隨之逐漸消失，疫苗企業始終需要回歸到對長期和健康價值的關注。但在這一過程中，陣痛必不可少。

另外，隨着疫苗行業的競爭者不斷增多，對核心高價值品種的競逐更加激烈，價格戰亦難以避免。疫苗廠商面對的，是研發能力、商業化能力、前瞻性佈局能力的多重考驗。

因此，頭部疫苗企業估值超跌，大量疫苗企業陷於內卷，構成了當下國產疫苗企業的代表性景觀。但必須提到的是，任何一個事物上升的過程都是螺旋式上升的過程，而當下的國產疫苗顯然處於週期性調整的階段。這一過程中，創新能力弱、前瞻性匱乏、缺乏重磅產品、同質化佈局的企業將逐漸被淘汰出主流隊伍。優勝劣汰後，中國疫苗行業將進入有限玩家競爭、高質量穩健發展的新階段。屆時，疫苗行業的需求缺口將向這些“倖存者”展開。

以智飛生物爲例，在HPV疫苗構建業績基礎的地基之上，發力構建“第二增長曲線”和自研疫苗產品矩陣，兼具了應對週期性調整的硬實力與長預期。對於這類企業而言，疫苗行業的成長邏輯有望率先體現。

此外，作爲一家公衆企業，雖然短期業績承壓，但智飛生物仍堅持長期發展紅利共享。這一方面是企業社會責任感的體現，另一方面則是大股東與管理層對公司長期發展的信心彰顯。

發佈三季報的同時，智飛生物公告了2024年中期利潤分配方案。公告顯示，在符合利潤分配原則、保障公司正常經營和長遠發展的前提下，公司董事會制定了中期利潤分配方案：以2,393,789,747股爲基數，向全體股東每10股派發現金紅利2.00元（含稅），送紅股0股，以資本公積金向全體股東每10股轉增0股。

據梳理，自上市以來，智飛生物以現金分紅等多種形式回報股東厚愛，與股東共享公司發展成果，累計現金分紅68.39億元，是首發募集資金淨額的4.77倍，本次中期分紅結束後累計現金分紅將達到73.18億元。此外，在今年第一季度，智飛生物實施了超3億元的股份回購，回購股份數量爲6,210,253股，佔公司回購時總股本的0.26%。回購的股份全部用於註銷並減少註冊資本。

雖然三季報的數據並不亮眼，但難掩智飛生物在研發創新、股東回報、社會責任等方面做出的努力。久久爲功，馳而不息。相信在不遠的未來會有一批富有社會責任感、研發技術過硬、商業化能力突出的中國疫苗企業能夠突出重圍，走向世界。

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