【國金晨訊】輪胎2024高景氣能否持續？
目錄
持續推薦
1. 米其林：從全球輪胎行業標杆企業看中國輪胎企業出海之路
2. 板塊配置性價比開始顯現，建議重點關注輪胎出海和順週期
3. 貴州輪胎23年報點評：業績高增，規劃半鋼品類進一步完善
4. 賽輪輪胎公司深度研究：全球佈局加速，“液體黃金”助力成長
1. 24年3月經濟數據點評：經濟或處於溫和復甦初期
2. 化債新週期，城投債“情緒價值”到“供給價值”
3. 新國九條出臺，高質量發展成爲主線，重點關注行業優質龍頭企業
今日關注
1. 利揚芯片公司深度研究：第三方測試老牌勁旅， 有望迎來發展新機遇
2. 國金研究 | 23年&24Q1的業績點評合集
今日精選
【化工陳屹】輪胎行業建議關注賽輪輪胎/森麒麟/玲瓏輪胎/通用股份。覆盤全球行業龍頭米其林，輪胎企業發展成功有三大核心要素：①創新力，國內研發的“液體黃金”技術打破困擾行業多年的“魔鬼三角”定律，標誌國內輪胎技術水平快速提升；②品牌力，輪胎具備明顯消費品屬性，走向國際化過程中國內胎企不斷增強品牌建設；③全球化，有利於胎企上游更接近原材料產地降本，也有利於下游銷售渠道本地化並降低運輸成本，更加接近終端消費市場便於打開市場。
【貴州輪胎】【基礎化工陳屹】持續關注貴州輪胎，公司公告23年營業收入/歸母淨利潤96/8.33億元，同增13.76%/94.19%;擬向全體股東每10股派發現金紅利2元（含稅）。隨着消費市場需求回暖輪胎行業景氣度不斷提升，行業高景氣延續，公司業績實現快速增長。越南基地擴產半鋼胎，項目總投資2.28億美元，年產600萬條，第4年達產，產品佈局進一步完善。
【宏觀趙偉】3月經濟數據點評：24Q1的GDP同比5.3%、預期4.9%；3月，工業增加值當月同比4.5%、預期5.3%；社零當月同比3.1%、預期4.8%；固定資產投資累計同比4.5%、預期4.4%。2、3月數據各異的原因系“工作日效應”影響較大；GDP與需求分項略有分化的原因系GDP基於生產法統計，“工作日效應”對於產需兩端的影響也不對稱；“穩增長”政策效果體現不明顯的原因系春節前後天氣異常、專項債發行進度過慢等。經濟或處於溫和復甦初期，不必過於悲觀。
【固收樊信江】一攬子化債背景下，城投債利差極致壓縮，行情何時迎來拐點是市場普遍關注的問題。“資產荒”持續，一方面債市增量資金仍存在欠配現象，另一方面城投債嚴監管下債券供給收縮，供需錯配是收益率低位運行的核心要素。展望未來，在地方債務管控及一攬子化債新週期下，城投債或從去年情緒價值切換至供給價值，供給決定的格局恐難改善，城投債仍將圍繞稀缺定價，建議把握具有供給價值的區域及主體相關品種、久期投資機會。
【化工陳屹】建議關注萬華化學/華魯恆升/寶丰能源/龍佰集團/賽輪輪胎等優質龍頭。國務院印發《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，從監管、分紅、市值管理、激勵機制、併購發展等維度着力推動上市公司高質量發展。優質龍頭企業經歷多輪週期波動，內化競爭優勢，兌現業績，積累經驗和技術，進一步擴大規模強化實力，形成良好正向循環，纔能有實力和資本進行持續高分紅、併購整合、可持續發展，建議關注優質的龍頭企業。
【電子樊志遠】首次覆蓋&關注利揚芯片，公司是國內老牌第三方測試公司，業務領域覆蓋CP（晶圓）測試及FT（成品）測試。下行週期內提前佈局算力類等中高端測試產能，高算力、車用芯片、工業控制等領域收入保持增長對衝部分消費電子業務的下滑；Chiplet成爲AI芯片主流方案，帶動芯片測試“量價齊升”；行業龍頭24年3月月度營收均實現環比增長，底部反轉或將到來。
【中控技術】（超預期）【計算機孟燦】持續關注中控技術，公司公告24Q1營業收入/歸母淨利潤/扣非歸母淨利潤17.38/1.45/1.19億元，同增20.25%/57.39%/76.05%，利潤超預期，盈利能力穩步向上。費用端控費成果顯現，業務規模效應顯現；經營性現金流同比流出收窄，合同負債或與確收節奏有關。公司AI+降本增效構建生成式工業大模型、海外版圖持續拓張、產品體系不斷豐富&行業橫向擴展，長期成長空間持續向上，左側位置建議關注。
【東華測試】【機械滿在朋】持續關注東華測試，公司公告23年收入/歸母淨利潤3.78/0.88億元，同比+3.03%/-27.94%，24Q1收入/歸母淨利潤1.04/0.27億元，同比+45.16%/+165.70%，符合市場預期。受交付節奏影響，23年Q4業績承壓，主要系部分客戶訂單交付時點低於預期。電化學工作站市場穩步增長，公司打破國外技術壟斷，貢獻新增量；力矩傳感器下游應用領域廣泛，公司積極推進力矩傳感器研發。
【皖能電力】
【石化許雋逸】持續關注皖能電力，公司公告23年營收/歸母淨利潤278.7/14.3億元，同增8.3%/186.4%（調整後）；計劃現金分紅0.221元/股，對應股息率2.5%。新機組投產+利用小時數提升，23年電力主業業績高增；煤價高位回落，火電盈利能力明顯改善。國能神皖、中煤新集利辛等參股公司持續貢獻重要利潤；公司公告擬與中煤新集共同出資投建中煤六安公司、參股45%，有望進一步增厚參股電廠規模和業績。
持續推薦
米其林：從全球輪胎行業標杆企業看中國輪胎企業出海之路
陳 屹
基礎化工組
基礎化工首席分析師
核心觀點：通過對於米其林的覆盤和分析，我們認爲部分國內輪胎企業已經在創新力、品牌力以及全球化三個維度具備一定的競爭力，未來隨着海外佈局的逐步完善有望成長爲全球領先的輪胎企業，建議關注賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎、通用股份。
風險提示：原材料價格波動風險；國際貿易摩擦風險；海運費波動風險；匯率波動風險；行業競爭加劇風險；下游需求不及預期風險；技術迭代風險。
板塊配置性價比開始顯現，建議重點關注輪胎出海和順週期
陳 屹
基礎化工組
基礎化工首席分析師
核心觀點：業績確定性高的板塊和供給受限方向關注度較高，尋求安全性再次成爲影響投資的重要因素，從細分板塊的表現來看，輪胎、化肥和氟化工板塊的關注度相對較高。當前隨着相關政策組合拳的發力，市場信心開始修復，疊加部分龍頭企業估值性價比開始得到凸顯，因而建議繼續關注出海、順週期龍頭、國企改革、國產替代和資源品方向。
風險提示：國內外需求下滑；原油價格劇烈波動；貿易政策變動影響產業佈局。
貴州輪胎23年報點評：業績高增，規劃半鋼品類進一步完善
陳 屹
基礎化工組
基礎化工首席分析師
核心觀點：行業高景氣延續，公司業績實現快速增長。2023年經濟社會全面恢復常態化運行，隨着消費市場需求回暖輪胎行業景氣度不斷提升，同時上游原料價格受供需關係、大宗材料價格走低等因素影響處於相對低位，對企業控制原料採購成本、保持平穩良好經營產生了積極作用。海外市場隨着海運費恢復正常、人民幣相對美元貶值以及汽車行業產銷大幅增長等客觀利好，在全球經濟高通脹背景下，我國輪胎高性價比的優勢凸顯從而推動出口持續增長。2023年公司完成輪胎產量894.73萬條，同比增長23.49%；完成輪胎銷售858.76萬條，同比增長20.44%；並且境外輪胎收入同比增加23.68%，佔公司營業總收入的比例爲36.37%。2024年公司計劃完成輪胎產量1030萬條，較上年增長15.12%；計劃完成輪胎銷售1030萬條，較上年增長19.94%。
風險提示：原料價格大幅波動；新產能釋放低於預期；企業出海建廠後競爭加劇；國際貿易摩擦；海運費大幅波動；匯率波動；大股東質押。
賽輪輪胎公司深度研究：全球佈局加速，“液體黃金”助力成長
陳 屹
基礎化工組
基礎化工首席分析師
核心觀點：行業底部回暖，公司作爲頭部胎企強者恆強：汽車產量和保有量穩步增長對輪胎需求形成支撐；政策影響和貿易摩擦雙重壓力下行業競爭格局優化。核心原料橡膠價格高位回落，預計後續價格運行偏弱，疊加海運費迴歸常態和海外庫存的消化，目前行業訂單和盈利能力均處於修復期。公司作爲龍頭胎企在過去2年行業出清中實現了市佔率的提升，行業向好背景下競爭力有望進一步凸顯。
風險提示：原料價格大幅波動；新產能釋放低於預期；國際貿易摩擦。
24年3月經濟數據點評：經濟或處於溫和復甦初期
趙 偉
宏觀經濟組
國金證券首席經濟學家
核心觀點：如何展望下一階段經濟形勢？經濟或處於溫和復甦初期，不必過於悲觀。年初“工作日效應”等導致宏觀數據階段性高增、3月再度回落，指向經濟尚處在溫和復甦的初期。當前“穩增長”政策落地仍保持較強延續性，基建企業訂單等微觀層面已有一定反饋；前期政策效果有望在二季度迎來集中體現、帶動經濟動能平穩回升。
風險提示：經濟復甦不及預期，政策落地效果不及預期。
化債新週期，城投債“情緒價值”到“供給價值”
樊信江
固收組
固收首席分析師
核心觀點：一、城投債供給價值的宏觀脈絡—供需錯配下的供給價值。二、以津城建爲代表的主體債券三維度改善是城投債供給價值的微觀體現。三、供給收縮下，哪些區域及主體具有供給價值？四、城投債金邊屬性依然較強，拉久期或成爲供給價值下的被動選擇。
風險提示：供給衝擊風險；統計及預測存在偏差。
新國九條出臺，高質量發展成爲主線，重點關注行業優質龍頭企業
陳 屹
基礎化工組
基礎化工首席分析師
核心觀點：從上市公司的方向來看，意見從監管、分紅、市值管理、激勵機制、併購發展等多個維度着力推動上市公司高質量發展，將有利於龍頭企業強化自己的競爭優勢，擴展發展賽道，具有長遠的發展眼光，避免短期擾動影響，而優質的龍頭企業經歷了多輪的週期波動，內化競爭優勢，兌現業績，積累經驗和技術，進一步擴大規模強化實力，形成了良好的正向循環，才能夠有實力和資本進行持續的高分紅、併購整合、可持續發展，建議關注優質的龍頭企業。
風險提示：政策落地風險；原材料價格劇烈波動風險；進出口政策波動風險；需求波動風險等。
今日關注
利揚芯片公司深度研究：第三方測試老牌勁旅， 有望迎來發展新機遇
樊志遠
電子組
電子首席分析師
核心觀點：下行週期內提前佈局算力類等中高端測試產能。據年報披露，2023年公司實現5.03億收入，同比+11.2%；實現歸母0.22億，同比-32.2%，收入創下歷史新高，受設備折舊及稼動率低影響，利潤承壓。在行業下行週期內，公司新產能持續釋放且仍持續擴張，在高算力、車用芯片、工業控制等領域收入保持增長對衝部分消費電子業務的下滑，2023年算力類芯片佔營收約20%。我們預測公司24-26年實現營收6.63/8.38/9.94億，利潤0.39/1.06/1.59億。
風險提示：下游需求不及預期、進口設備依賴以及行業競爭加劇的風險。
中控技術一季報點評：利潤超預期，α能力顯著
孟 燦
計算機組
計算機首席分析師
核心觀點：收入&利潤端：利潤超預期，盈利能力穩步向上。收入：2024Q1實現營業收入17.38億元，yoy+20.25%。利潤：2024Q1實現歸母淨利潤1.45億元，yoy+57.39%；實現扣非歸母淨利潤1.19億元，yoy+76.05%；若扣除利息收入（3500w），公司實現扣非歸母淨利潤0.83億元，yoy+27.95%。毛利率&淨利率：2024Q1實現綜合毛利率31.03%，yoy-2.30pcts；實現歸母淨利率8.37%，yoy+1.97%。費用端：控費成果顯現，業務規模效應顯現。2024Q1研發費用率11.83%，yoy-1.04pcts；銷售費用率9.50%，yoy-0.74pct；管理費用率5.58%，yoy-1.45pcts。
風險提示：國內行業拓展節奏不及預期；海外標杆客戶開拓進程不及預期的風險；特定下游行業固定資產支出增速回落的風險。
東華測試23年報及24年一季報點評：訂單交付順利，24Q1業績重回高增長
滿在朋
機械組
機械首席分析師
核心觀點：受交付節奏影響，23年Q4業績承壓。隨着公司重要訂單在24年陸續交付，24年公司收入、歸母淨利有望恢復高增長，根據公告，24Q1公司實現收入、歸母淨利分別同比+45%、166%。電化學工作站市場穩步增長，公司打破國外技術壟斷，貢獻新增量。力矩傳感器下游應用領域廣泛，公司積極推進力矩傳感器研發。
風險提示：新產品、新項目推進不及預期風險；重要子公司業績波動的風險；核心技術失密的風險。
皖能電力23年報點評：發電主業穩健高增，業績反彈持續兌現
許雋逸
石油化工組
石油化工首席分析師
核心觀點：新機組投產+利用小時數提升，2023年電力主業業績高增。從發電量看，公司控股阜陽二期66萬千瓦機組、新疆2臺66萬千瓦機組分別於1M23、9M23投產，疊加4M23收購皖能環保發電後進行業績並表，新增產能釋放拉動公司23年發電量同比+18.9%、發電業務營收同比+15.3%。從電價看，2023年安徽電力供需仍偏緊，公司23年機組利用小時數同比提升4小時至4970小時，售電價格0.456元/kWh、雖小幅下滑2.3%但維持基準價上浮約19%的水平高位運行；預計24年安徽電量電價下行、但在容量電價的補充下公司可實現售電價格的維穩。
風險提示：火電擴張進展不及預期；火電需求不及預期；煤炭長協簽約、履約不及預期以及煤價下行不及預期；清潔能源裝機擴展不及預期。