國金證券：整機盈利改善延續 3Q24風電行業放量信號明顯

智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，國內海外需求共振下風電行業放量信號明顯，整機盈利改善延續。Q3海風裝機回暖，陸風裝機平穩增長；風機招標高景氣，投標價格持穩行業價格內卷有望改善。隨着下游整機企業價格企穩，行業營收同比持平，當前或許是單季度行業盈利最低點，經營性現金流同比下降，進入四季度裝機旺季疊加部分重要海風項目開工，預計行業庫存規模有望下降，海外訂單釋放有望驅動盈利進一步修復。

國金證券主要觀點如下：

Q3海風裝機回暖，陸風裝機平穩增長。

據國家能源局統計，2024年前三季度國內風電新增裝機39.1GW，同比增長16.8%，其中海風、陸風新增裝機分別爲2.47GW/36.7GW，分別同比+72.7%/+14.4%。Q3海風、陸風新增裝機分別爲1.43GW/32.1GW，分別同比+397%/+15%。

風機招標高景氣，投標價格持穩行業價格內卷有望改善。

1-9月國內風電機組新增招標規模119GW，同比增長93%，考慮到今年招標風機項目大部分併網建設在2025年進行，預計2025年新增裝機有望實現較大幅度增長。從中標均價看，前三季度風機投標均價維持在1300-1400元/kW水平。近期北京風能展多家整機企業簽訂行業自律公約，整機環節“價格內卷”有望改善。

行業營收同比持平，盈利或已築底。

3Q24實現營收507億元，同比+0.6%；實現歸母淨利潤13億元，同比-34.5%；實現銷售毛利率、銷售淨利率14.6%/2.8%，同比-2. 5pct/-1.2pct，環比-1.5pct/-2.8pct，影響盈利能力下降的短期原因包括整機企業三季度轉讓風電場較少，以及部分企業海外收入佔比下降收入結構調整，隨着下游整機企業價格企穩，當前或許是單季度行業盈利最低點。3Q24 ROE爲0.73%，同比-0.37pct，環比-0.67pct。

經營性現金流同比下降，行業備貨力度創歷史新高。

據SW風電設備統計口徑，3Q24風電行業經營性現金流淨額爲29億元，同比下降60%，環比轉正，預計主要受下游需求高增，企業加大備貨力度以及部分海風項目開工不及預期影響。3Q24風電行業存貨規模爲754億元，同比+12%，環比+8%，再創行業歷史新高，進入四季度裝機旺季，疊加部分重要海風項目開工，預計行業庫存規模有望下降。

整機環節盈利改善趨勢延續，海外訂單釋放有望驅動盈利進一步修復。

從頭部整機企業披露的業績情況來看，三季度頭部整機企業毛利率相較2023年下半年均有所改善。部分整機企業毛利率環比有所下降，預計主要受風電場發電季節性減少，毛利率較高的售電收入降低影響。近期頭部整機企業海外訂單突破明顯，金風科技三季度末海外在手訂單規模同比高增45%。海外項目盈利性較好，海外收入佔比提升有望驅動整機環節盈利進一步修復。

風機大型化趨勢下零部件配套產能結構性偏緊，3Q24部分企業盈利已有改善。

行業大型化加速，年初以來8MW及以上的陸風大機型趨勢明顯，部分整機企業在手訂單中8MW及以上佔比超20%，較年初大幅增加，大型化加速趨勢下鑄鍛件環節產能結構性偏緊，價格有望逐步修復，頭部主軸企業金雷股份三季度綜合毛利率已有明顯改善。

整機及塔樁環節存貨、合同負債規模高增，行業放量信號明顯。

從存貨規模來看，截至三季度末，製造環節中除葉片存貨同比有所下降，其餘各環節存貨規模同環比均有所增長，其中塔樁及整機環節增長幅度較大，預計主要爲四季度裝機旺季以及2025年預生產準備。葉片、塔樁、整機環節合同負債規模高增，驗證下游需求高景氣，公司在手訂單充沛。

投資建議：重點推薦三條主線。

1)盈利改善趨勢有望持續的風機環節：金風科技(002202.SZ)、三一重能(688349.SH)、明陽智能(601615.SH)；

2)受益於海風及出海邏輯的塔筒環節與海纜環節：東方電纜(603606.SH)、泰勝風能(300129.SZ)、海力風電(301155.SZ)；

3)風機大型化加速背景下產能結構性偏緊，盈利有望率先修復的主軸及鑄鍛件環節：金雷股份(300443.SZ)、日月股份(603218.SH)。