國泰君安：宏觀預期下修階段性結束 反彈聚焦改革預期與產業變化共振的科技板塊

智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研究報告稱，宏觀預期下修階段性結束，反彈聚焦改革預期與產業變化共振的科技板塊，低位佈局穩健紅利。考慮到市場不確定性下降，但微觀主體風險承擔意願偏低，投資重點在有產品、有訂單、有業績、且估值合理的藍籌股。臨近中報期，業績增速對股價影響將顯著上升(A股7月個股漲跌與業績關聯度高)。

主題推薦：1、AI智能終端。蘋果自研AI系統加速大模型與終端硬件深度融合催化硬件更新需求，看好蘋果產業鏈和國產頭部大模型公司。2、低空經濟。深圳等地空鐵聯運項目應用落地，低空產業規模化發展提速，看好通航運營和低空基建環節。3、電力改革。新型電力系統相匹配的電力體制機制逐步完善，新能源配套電網建設加速，看好輸配電網設備和電力數字化建設。4、車路協同。北京/武漢車路雲一體化試點項目落地且項目規模超預期，看好智慧交通軟硬件產業鏈。

國泰君安觀點如下：

股市觸底企穩，佈局7月反彈。在總量政策接續偏緩、茅臺批價下行、嚴監管和退市擔憂以及繳稅等因素擾動下，近期股市持續調整，投資者心態普遍低迷。與市場一致悲觀共識不同，該行對中國市場保持積極看法：

1）當前股市對宏觀風險與經濟問題的討論與過去並無不同，但從資產價格來看，經過3-4年調整上述因素已被充分計價

；2）基於該行獨有研究顯示，當前市場情緒與風險厭惡已達歷史罕見水平，顯示市場對短期流動性收縮與負向風險的討論也較爲充分；

3）市場定價隱含的是多數投資者只看到了宏觀風險暴露，但忽視了未來可能出現的積極變化，國常會定調繼續研究儲備新的地產政策、總書記表示“我們正在謀劃和實施進一步全面深化改革的重大措施”，且三中全會召開有望進一步統一共識並加強政策執行力。因此，該行判斷不確定性降低是推動中國股市的關鍵動力，看好指數“進二退一”式震盪上升。

哪些領域中報有望超預期？週期復甦的科技硬件、漲價資源品、以及出口鏈製造。臨近中報期，業績增速對股價影響將顯著上升(A股7月個股漲跌與業績關聯度高)。從1-5月工業企業利潤來看：上游週期中受國際地緣或國內供給約束影響的有色、化工增長較快，而建材、石化、煤炭增長壓力較大；中游製造中ICT設備、運輸設備增速較快，汽車、通用設備、專用設備、電氣設備增長偏弱；下游消費普遍增長偏弱，僅紡服、輕工相對較優。

進一步結合中觀高頻數據與分析師盈利預測，預計中報相對佔優板塊有：

1）受益產業趨勢或週期恢復的科技硬件：光模塊/消費電子/半導體/面板/計算機設備等；

2）價格中樞顯著擡升的資源品：如貴金屬/工業金屬/航運/氟化工等；3）出口延續高景氣的中游製造：如船舶/家電/輪胎/兩輪車/手工具/軌交設備等。

宏觀預期下修階段性結束，反彈聚焦改革預期與產業變化共振的科技板塊，低位佈局穩健紅利。考慮到市場不確定性下降，但微觀主體風險承擔意願偏低，投資重點在有產品、有訂單、有業績、且估值合理的藍籌股。市場對宏觀風險計價充分，股市觸底，投資視角應轉換至佈局反彈以及股價彈性較大的方向：

1）圍繞中國式現代化的全面深化改革加速，大基金三期設立、科創併購重組支持力度加碼，科技板塊資本開支企穩改善，推薦：電子/軍工/通信/機械；

2）AI+設備有望推動新一輪終端更新需求與打造消費新場景，同時OpenAI終止對中國廠商提供API服務，或意味AI需求、創新與國產替代有望共振，推薦：港股互聯網/AI算力/AI芯片/計算機/傳媒龍頭；

3）重視現金流與經營穩健、景氣預期有支撐的：運營商/電力/石化央企。

風險提示：海外高利率持續時間超預期、全球地緣政治的不確定性。