國泰君安：上半年製藥板塊分化 創新龍頭改善趨勢顯著

智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研報稱，上半年，製藥板塊業績持續分化，化藥、生物藥業績表現優異，其中創新主線表現更優，中藥及流通短期略承壓，估值仍處階段性低位，看好底部配置價值，看好細分龍頭。目前國內Biotech已進入商業化放量兌現期，人均單產持續提升。在重磅創新藥產品強勁銷售增長，費用增速放緩的共同帶動下，頭部Biotech企業的盈虧平衡點漸近，有望未來1-3年扭虧後，利潤快速釋放。標的方面，推薦百濟神州(06160)、信達生物(01801)、康方生物(09926)等。

國泰君安主要觀點如下：

化藥、生物藥 業績表現優異，創新產品放量&降本增效雙輪驅動

化學制藥：24H1收入小幅增長(+2%)，利潤端得益於創新藥高速放量、創新藥海外BD 收入等因素而呈現加速增長(+13%)。其中Pharma 業績有所分化，創新藥及剛需用藥表現較好。自2023Q3以來在醫療市場進一步規範的環境下，銷售費用率持續下滑，降本增效下盈利能力提升，推動利潤實現高增長，預計下半年降本增效有望持續，業績有望加速放量。

生物製藥：收入快速增長(+22%)，期間費用增速顯著低於收入端，運營效率持續提高。其中，生長激素板塊整體業績平穩；胰島素板塊因集採導致短期業績有所分化；Biotech子板塊業績突破，推動虧損額度大幅收窄。目前國內Biotech已進入商業化放量兌現期，人均單產持續提升。在重磅創新藥產品強勁銷售增長，費用增速放緩的共同帶動下，頭部Biotech企業的盈虧平衡點漸近，有望未來1-3 年扭虧後，利潤快速釋放。

中藥及流通板塊因同期高基數略承壓，24H2 有望逐季改善

中藥：因23H1 高基數效應，近代塑造OTC業績短期承壓；歷史傳承品牌穩健增長；中藥處方藥受行業整頓影響下滑明顯。預計下半年OTC 業績有望恢復穩健增長，處方藥業績也有望因基數擾動的出清而逐季改善。

流通：短期業績受高基數影響略微承壓；受行業整體環境影響，回款也面臨一定壓力。預計下半年業績有望因基數效應的消除有所改善。

估值仍處階段性低位，看好底部配置價值。2023年以來醫藥生物板塊股價持續震盪，估值處在近三年底部。醫藥生物板塊相對於A股/滬深300的相對溢價率仍處在相對低位，具備底部配置價值。

創新與商業化並重，看好主營業務穩健及海外業務迎來突破的細分龍頭

推薦組合：Biotech：百濟神州(06160)、信達生物(01801)、康方生物(09926)、和黃醫藥(00013)、科倫博泰生物-B(06990)、康諾亞(02162)、智翔金泰(688443.SH)、澤璟製藥(688266.SH)、諾誠健華(09969)、三生國健(688336.SH)、榮昌生物(09995)；製藥公司：恆瑞醫藥(600276.SH)、中國生物製藥(01177)、恩華藥業(002262.SZ)、華東醫藥(000963.SZ)、京新藥業(002020.SZ)；中藥企業：雲南白藥(000538.SZ)、華潤三九(000999.SZ)。

風險提示：研發不及預期風險，新藥進院不及預期風險。