核心市場遇冷，來伊份2024成績單創上市以來最大虧幅，轉型陣痛何時休？

陷入轉型陣痛期的來伊份(603777.SH)近期交出了一份業績慘淡的財報，公司預計2024年實現歸母淨利潤虧損8600萬元，同比下滑約251%；實現扣非後的淨利潤爲虧損7600萬元，同比驟降約750%，這也是公司自2016年上市以來，虧損幅度最大的一年。

在當前消費降級的環境下，休閒零食行業價格戰激烈，以來伊份爲代表的傳統品牌正受到量販零食和電商渠道的猛烈衝擊。證券之星瞭解到，來伊份雖選擇不打“價格戰”策略，但也導致其在低價、下沉市場缺乏競爭力，另一方面，公司也在對部分銷售渠道進行戰略調整，如直營轉加盟、開設倉儲會員店，但短期內難以看到投入回報，且是否能達到預期效果仍待觀察。

萬店計劃破滅

來伊份2023年年報中，“全渠道”一詞被多次提及，全渠道模式下，公司擁有直營、加盟、特通渠道、電子商務和來伊份APP平臺等。但從收入構成看，公司線下渠道是其主要且核心收入來源。2017年，來伊份啓動"萬家燈火"計劃，目標在2023年實現一萬家門店的規模。而截至2023年末，來伊份門店總數量僅爲3685家，距離萬店規模相差甚遠。

值得注意，2017年前後，彼時正值以抖音爲首的內容電商剛剛興起，這些內容電商用戶以95後、Z世代爲主，與休閒零食主力消費人羣重合度高。伴隨着傳統電商紅利逐漸見頂，新興內容電商滲透率持續提升，來伊份同行業公司三隻松鼠、洽洽食品等開始將銷售渠道向內容電商傾斜，2023年，三隻松鼠和洽洽食品來自電商渠道的收入佔總收入的比重分別爲：69.59%和10.51%。

不同的策略選擇之下，同行業公司的業績分化也愈加明顯。以2024年業績預告爲例，三隻松鼠預計2024年歸母淨利潤盈利4億元至4.2億元，同比增長81.99%-91.09%；洽洽食品未披露2024年業績預告，其2024年前三季度的歸母淨利潤爲6.26億元，同比增長23.79%。

與之對比，來伊份倚重的線下收入則在近年出現“失速。”來伊份稱，2024年，公司主營業務在主要銷售區域受市場環境的挑戰較大，導致公司華東區域銷售有所下降。證券之星梳理髮現，早在2021年，公司門店零售額就出現了下滑，該年的門店零售收入爲28.47億元，同比下降5.4%，2022年和2023年，公司門店零售收入分別同比下降3.54%和6.41%。此外，公司線下拓店速度放緩，2021年至2023年，公司新增門店數量分別爲：484家、134家和63家，由此導致線下渠道競爭力減弱。

證券之星瞭解到，由於直營模式需要負擔更高的成本，公司近年也在進行直營轉加盟業務的調整，這也間接導致華東地區收入規模略有下降，同時由於加盟商管理難度大，若品控不足可能影響品牌口碑，2024年，有消費者在來伊份陳皮楊梅中吃出一塊小石頭的事件就曾引發外界的關注。

淨利率常年走低

來伊份的品牌定位是主打中高端零食，其產品價格也相對較高。在某社交平臺中，有多位消費者發文吐槽來伊份是“零食刺客。”而伴隨着量販零食的入局，零食量販渠道因去掉中間經銷商環節使得終端價格相比傳統線下渠道有明顯優勢，更能搶佔價格敏感型消費者，零食行業也掀起了一場價格戰。

例如2023年11月，良品鋪子宣佈展開17年來最大規模降價，對300餘款產品平均降價22%；三隻松鼠則於2024年1月將四款堅果產品上架零食很忙、趙一鳴零食等零食量販門店。面對行業的降價內卷，來伊份則拒絕“價格戰”，要爲消費者提供有質價比的產品。

不打“價格戰”的來伊份近年保持了較高的毛利率，自2018年以來，公司的毛利率穩定在43%上下，並且高於同行鹽津鋪子、良品鋪子、洽洽食品、三隻松鼠、萬辰集團等，但公司銷售淨利率率卻常年走低，2018年至2021年不足1%，2024年前三季度則爲-1.77%，低於前述可比公司的淨利潤率水平。

證券之星留意到，部分原因與公司選擇的線下策略有關，由於線下渠道依賴直營或重資產模式，租金、裝修、人工成本投入較高。此外爲爭奪市場份額，來伊份也投入大量營銷費用，2017年至2023年，公司每年投入的銷售費用均超過10億元，其中2021年至2023年，公司的銷售費用率分別爲：32.53%，27.44%和27.92%，與之對比，同期三隻松鼠的銷售費用率爲：29.38%、26.74%和23.33%。

面對線下費用高企以及收入降速，來伊份近年也在加大對線上渠道的投入，但短期來看效果不明顯。2023年和2024年上半年，來伊份來自電商的收入分別爲：3.28億元和1.46億元，佔各期收入比重分別爲：8.25%和8.15%，分別較上年同期下降34.58%和21.82%。

不難看出，由於來伊份長期依賴線下渠道，此前線上資源投入不足，未能適應抖音等新興平臺的運營邏輯，另外由於三隻松鼠、鹽津鋪子等已佔據電商頭部位置，來伊份缺乏差異化優勢。

值得注意，來伊份對渠道端的轉型嘗試還包括設立倉儲式付費會員店，該店已在2024年8月在上海松江營業，其面積達2500平方米，黑金會員年費爲99元。有業內人士認爲，倉儲會員店模式可以提升來伊份的差異化競爭、加強用戶黏性、優化庫存週轉，但初期投入高且需培育消費者習慣。該模式能否成爲來伊份的轉型加分項，仍待後續市場檢驗。(本文首發證券之星，作者｜吳凡)

來源：證券之星