恆大汽車斜陽餘暉

觀點網恆大汽車，還有救兵？

5月27日，恆大汽車在沉寂了5個交易日後迎來複牌，盤中股價一度漲超100%，報收0.71港元，漲幅86.84%，總市值76.99億港元。

資本市場的熱度來源於恆大汽車昨晚的一則公告，該公司31.45億股潛在待售股份(佔全部已發行股份的約29%)將即時被收購，及32.03億股潛在待售股份(佔全部已發行股份的約29.5%)將成爲潛在買方於買賣協議日期後一定期限內的一項可行使選擇權的標的。

恆大汽車表示，公司已知悉條款書提及訂立的一份授信協議，據此，潛在買方（或其經公司同意後指定的另一方）將向公司提供信貸額，以資助公司持續經營及發展電動汽車業務。目前，恆大汽車資金嚴重短缺，天津工廠自今年初以來已不再生產作業。

公告並未提及潛在買方的身份，市場的第二大疑問則是這位神秘買家願意爲控股恆大汽車給出怎樣的報價。

已然減值的資產

財報顯示，截至2023年末，恆大汽車資產總額爲348.51億元，負債總額725.43億元，其中借款264.84億元。

同期，恆大汽車的現金及現金等價物爲1.29億元，遠不足以覆蓋借款，其中還有72.55億元的借款，由集團的物業、廠房及設備、使用權資產及若干附屬公司股本權益作爲抵押，總額爲126.05億元。

此外，報告期內恆大汽車的存貨及開發中物業減值虧損淨額爲1.24億元，主要是對汽車存貨進行計提減值；報告期內集團物業、廠房和設備、無形資產及使用權資產減值虧損淨額爲4.81億元，主要是無形資產、在建工程計提減值。

也就是說，恆大汽車從存貨到廠房、專利等有形無形的資產在過去一年幾乎全面貶值，這對於潛在買家而言需要審慎看待。

2023年，恆大汽車營收增長9倍，營業額達到13.4億元，但其中超過11億元爲物業銷售收入，其新能源汽車業務只佔兩成。

從綜合財務狀況表來看，截至2023年末物業、廠房和設備爲124.41億元，同比減少14.42%；開發中物業爲1.09億元，同比大幅折減95.55%。

截至2023年12月31日，天津製造基地在停工前累計生產下線恆馳51700輛，累計交付超過1389輛。

此外，恆大汽車動力電池的研發及基地建設已停止。

曾幾何時，恆大汽車以擁有超過3000件專利而着稱。恆大電池研究院核心科研團隊超800人，院長李浚秀是國際著名電池科學家，曾任韓國SK集團電池研究院院長，他口中說出的“電池量產在即”一度對恆大汽車股價產生過直接影響。恆大汽車全球研究總院則由原東風汽車研究院院長方馳領銜，在全球擁有3200多名科研人員，下設11大專業研究院。

但截至2023年底，恆大汽車僅剩1342名僱員，下半年員工流失255人，其中科研人員流失最多，達到187人。同時終端門店數量銳減。截至2023年末，恆大汽車在運營銷售門店18家，較年中“超60家”縮減40餘家。

恆大汽車的資產價值正在流失。

紅利之後的隱患

除了早已顯露的失血創口，更令潛在買家疑慮的或許還是恆大汽車的資產隱患。

就在不久前的5月22日晚，恆大汽車公告指出，其附屬公司恆大新能源汽車投資控股集團有限公司收到了來自相關地方行政部門的函件。由於恆大汽車控股未能按照協議條款履行其合同義務，相關地方行政部門根據法律法規要求恆大汽車控股退回已獲得的各項獎勵及補貼，總額約爲19億元。此外，相關附屬公司還需承擔連帶責任。

根據恆大汽車財報，公司曾披露其主要在天津、上海和廣州建設生產基地。在2019年與地方政府簽訂合作協議之後，2019年、2020年、2021年和2022年政府補助資金數據分別爲：13.63億元、11.94億元、4.09億元和0元。

於2023年12月31日，恆大汽車還有資本承諾約137.51億元，用於建設在天津、上海、廣州等全國其他基地建設和固定資產購置等。

在恆大汽車圈地建廠時，許家印一度作爲各地政府的座上賓，然而時代的紅利並不會憑空而來。

以2019年4月恆大新能源底價8.47億元拿下的南沙萬頃沙工業用地爲例，宗地編號爲2019NGY-2，面積85.8萬㎡，摺合樓面價僅345元/㎡。該地塊便是如今已半建成的恆大汽車城項目。

到了2020年9月，恆大又斥資5.9億元拿下萬頃沙43.7萬㎡工業用地2020NGY-8地塊，至此恆大汽車城項目總用地面積累計超129萬㎡。

在2019NGY-2地塊的產業協議中，雙方約定該項目投資強度需≥8274元/㎡，土地產出率需要≥140782元/㎡/年；2020NGY-8地塊項目的投資強度≥4500元/㎡。

據此，2019NGY-2地塊的總投資強度需達到70.9億元，而2020NGY-8地塊項目總投資強度至少爲19.7億元。如若恆大汽車不能實現上述承諾，南沙區可單方解除《國有建設用地使用權出讓合同》。

就項目現狀而言，恆大汽車未來能否留住該地塊的使用權尚未可知。

畢竟，早在2021年9月，恆大汽車就公示已退還未動工的生活配套用地和工業用地合計266.33萬平方米，涉及7個項目，總金額12.84億元。退地款主要用於工程建設和支付工人工資、支付剩餘地塊土地款。還有部分退地款已被政府沒收。

有業內人士分析稱，現有的新能源車企或許會對恆大汽車的土地、廠房、生產設備有收購意願，但完全不必通過股權層面介入，至於此時有意入局造車賽道的新玩家，恆大汽車的港股殼子和造車資質或許還有一定吸引力。

但值得一提的是，今年政府工作報告強調，"防止產能過剩和低水平重複建設"。全國乘用車市場信息聯席會秘書長崔東樹也表示，目前新能源汽車行業低端落後產能過剩，這部分產能也將隨着市場競爭而出清。

隨着產業規模迅速擴大，國內新能源汽車將處於高端產能不足與低端產能過剩並存的局面，圍繞4C快充、大圓柱電池、固態電池等技術研發和產業化，行業技術迭代也將提速。

就目前而言，恆大汽車至今尚未經過市場檢驗。那些停擺已久的生產線究竟代表落後產能還是先進產能，也終將反映在股權交易的價格上。