洪灝：現在是政策獲得批准落地實施的時間窗口，黃金應該成爲每個人資產配置的一部分

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來源：華爾街見聞

以上是思睿集團首席經濟學家洪灝，在近期一場線上交流中分享的最新觀點。

在本次交流中， 洪灝再次強調股市漲與跌並不說明經濟的好壞，要區分短期波動和更長期的結構性問題。

在洪灝看來，當下最重要的結構性問題就是房地產泡沫破滅和降息速度太慢所帶來的兩個緊縮效應。

對於市場而言，重塑信心比調動情緒更加重要，情緒帶動的市場是不可持續的，有了信心的市場才更加健康。

此外，10月30日，COMEX黃金期貨合約盤中突破2800美元/盎司，洪灝再次表示了自己對黃金的看好。

目前最新價格有所回落，至2755美元附近。

在當前多種因素疊加助推黃金上漲的時候，洪灝直言，黃金應該成爲每個人資產配置的一部分。

關於如何在這波趨勢中賺到錢，洪灝也明確指出，黃金ETF、人民幣黃金期貨、手裡有黃金礦山的企業都可以進行佈局。

而面對當前美債收益率上升，美元走強，黃金也走強的局面，洪灝解讀最根本的原因是，市場不再相信這些所謂的信用貨幣了。

本場交流重點內容如下：

現在是政策獲得批准落地實施的時間窗口

近年來，消費領域確實出現多樣化現象，例如泡泡瑪特等新興消費模式的興起，這些現象與中老年人羣關聯不大，而是年輕人的消費觀念出現了顯著轉變。

從其他方面來看，節假日的出行的確回到了2019年的水平甚至更高，但客單費用在下降，人均不到100塊錢，很多地方都在花錢賺吆喝。

所以，消費出現有各種各樣的現象也不奇怪。畢竟在中國130萬億的經濟裡，有不同的消費羣體、不同層次的城市羣。

今年我有一個很明顯的感受，中國三線以下的城市，消費非常旺盛。

在疫情之後，尤其是房地產下行之後，很多外來人口找不到工作就回老家了。

這些人回到老家之後，發現老家的物價很便宜，無論是買樓也好，吃東西也好，都比城裡便宜一大半，所以大家都在老家消費，但這些城市的客單量比較低。

在一線城市，白領、外企員工、外派人員是消費的主力，他們一個人能頂好多（三四線城市）人的消費。

所以，如果他們不消費，甚至消費降級，對宏觀數據的影響是非常大的。

如果我們的經濟非常強，就不需要增量政策。

之所以出臺一系列增量政策，就是因爲當前經濟遇到的運行阻力比想象的要多得多。

另一方面，今年1-8月份，中國的財政支出在放緩，尤其是二季度之後，經濟數據不是特別好看。

所以，到了下半年，陸陸續續出了一些相關的政策。

還記得在7月份的時候，央行開始勸大家不要買國債，但當時沒有人聽，所以國債收益率不斷創歷史新低。

現在回過頭來看，央行之所以這樣苦口婆心相勸，就是因爲當時已經開始在研究政策的出臺。

如此大力度的政策出臺，如果大家都是集中重倉長期國債，很容易會出事。

在2023年一二月份出現過理財破淨，一些理財基金的淨值下降到0.8甚至更低，這是很危險的。

所以，回過頭來看，在7月份的時候，就已經開始研究政策了，現在是政策獲得批准落地實施的時間窗口。

信心的重塑需要時間

股市漲與跌並不說明什麼。

股市的短期波動跟基本面一毛錢關係都沒有，並不是股市好了，經濟就怎麼着了，股市不好，經濟也沒有爛到哪裡去。

這是大家最需要區分的。

短期來看，想要市場漲是很簡單的。

在2014年年中到2015年6月份，就是5000點的時候，你會看到股市走勢和基本面發生了非常明顯的背離。

這是我看數據以來中國基本面和股票價格背離的最厲害的一次。

因此，它就是一個泡沫，泡沫本身的定義就是股票價格遠遠脫離了基本面，導致估值飆升到一個無以爲繼的地步，而基本面不能跟上，這個時候泡沫就破滅了。

這是2015年的情況。

大家要區分短期波動和更長期的結構性問題，當下的結構性問題還是比較清晰的。

一方面，貨幣政策的降息速度太慢了，之前是10個點、10個點慢慢的擠壓。

中國的實際利率是全球主要國家裡最高的之一，所表現出來就是金融條件在收縮。

另一方面，房地產泡沫的破滅。

房子賣不出去，房價下跌，從頂峰18萬億的年銷量跌到今年可能是7萬億，大約跌了60%，很多城市二手房跌了50-60%，司空見慣。

但官方數據看的是一手新房，這個數據是受價格指導的。

我們不希望房價跌的太快，如果跌的太快，會直接傷害到銀行的資產負債表，導致銀行放貸能力減弱，這是不允許發生的。

如果房地產開發商賣不出房子，地方政府賣地收入就會銳減，沒有收入也沒有辦法花錢。

這就形成了兩個緊縮效應，

第一，貨幣政策緊縮效應，降息速度太慢，導致中國的實際利率非常高。

第二，財政的緊縮，因爲地方政府賣地賣不了錢。

現在政策需要解決的不是小作文傳得滿天飛的“幾十萬億”，這數字都是瞎編亂造的，而且這樣的數字很容易引起各種誤會。

比如，很多人不知道特別國債的含義和計劃內財政支出的含義，就把各種各樣的數字加總，但中間有很多重複計算，造成很多誤會。

最後政策肯定是按照計劃出臺，到時候真正出來的這些數字又說不符合預期，市場又覺得很失望。

這也是導致最近市場波動性比較大的原因。

所以，不要過分執迷於具體出來的數字，更應該去看明年的財政規劃以及更長遠的如何通過政策來化解當下經濟中的痛點。

這些問題解決之後，再進行長期的結構性改革，比如，民生福利提高、社會保障提高、退休制度的改革、戶口制度改革等等。

如果這些問題能夠得到重視和討論，並且有計劃、有解決的路徑，我相信這個市場會更健康。

僅僅說要給多少錢去買股票，市場是很容易上來，但這只是情緒的改變。

情緒和信心是不一樣的，信心是對於長期的遠景充滿信心，對未來的生活有所期待。

不管我今天開心還是不開心，由於我對未來有一個比較好的憧憬，我不會因爲今天情緒的波動而賣股票。

這就是爲什麼我們剛纔講，股票的波動跟基本面一毛錢關係沒有，它就是人的情緒面。

這些是我們無論交易也好，還是計劃未來預期時，需要注意的。

而信心需要重塑的時間比情緒來回波動的時間要長很多。

比如，房地產銷售重新回暖，必須要看到發生的事情是，就業情況改善、大家對未來工資增長有一定預期、社會福利的改善等等。

而不是說今天心情好了，衝去買個樓，我相信很少有人能夠這麼做。

所以，信心的重塑需要時間，這也是大家做投資時特別需要注意的。

如果只是情緒的改變，就像9月份最後一個星期和10月的第一個星期，很容易讓市場暴漲，但持續性不是特別好。

黃金應該成爲每個人資產配置的一部分

我們曾經說黃金（還有上漲空間），當時沒有人相信，直到現在也沒多少人很相信。

剛纔我看了一下，今天（10月30日）是2800了（COMEX黃金期貨合約盤中突破2800美元/盎司），又是一個歷史性的高位。

很明顯，對於現代信用貨幣的質疑、對於美元儲備貨幣地位的質疑、對於新總統上任後政策選擇引起的波動預期等等，再加上各國央行不斷增持黃金，都在助推黃金不斷上漲。

同時，這些供給有限的資產類別，出現了比較猛的價格上漲。

在今年所有的資產類別中，漲得最好的第一是比特幣，也在不斷創新高；第二是黃金；第三是白銀，白銀年底可能會漲的比黃金還要好。

巴菲特說，黃金是蠻荒時代的遺物。

因爲金本位制，黃金作爲貨幣政策的錨，導致貨幣增長速度不及經濟發展速度，致使社會出現了通縮的壓力。

因此，當時在脫離金本位制度時，美國也放棄了資本流動的限制，讓全世界的資本都可以留在或留出美國資本市場，這是一個革命性的變化。

但現在的世界格局，隨着信用缺失，在全球經濟放緩時，貨幣發行速度遠遠超出了經濟增長速度，這個時候自然會產生通脹。

這也是爲什麼我們一直以來認爲通脹會比想象中持續的時間更長的原因。

那麼怎麼在這個趨勢裡賺錢？

就是買所有相關的東西。

每一次我在微博上面寫：黃金行情遠沒有結束，長期趨勢還在不斷上升，會有歷史性的機會。

一定會有人說，黃金的零售沒有漲。

但黃金的零售不是黃金，我也不是讓你買黃金首飾股，首飾股賺的都是加工費。

所以，重點在於手上有金礦的公司、黃金ETF、黃金期貨，尤其是人民幣黃金期貨，還有實物金也可以，還有在美國上市的各個黃金股的ETF，還有小型黃金股的礦業公司，都漲得非常的好，而且它們的漲幅跟黃金一致。

黃金應該成爲每個人資產配置的一部分，尤其對於中國家庭來說。

現在中國家庭資產配置的70%以上都在房地產，剩下的是銀行理財等等。

股票市場也就六七十萬億左右，在個人家庭的資產配置裡，佔比可能不到10%，但房地產市場在沒跌之前是五六百萬億的規模，是全世界最大的資產類別。

我很少見過有人在A股裡配置股票，因爲A股總是在交易。

我們講的配置是3年、5年甚至更長的時間，讓它在你的投資組合裡佔有一定的比例。

它不僅能達到最高的回報預期，還降低了組合的投資風險，這是我們想要達到的效果。

所以，我相信很多人對黃金的認知仍處於交易型資產，就像交易股票一樣。

這就是爲什麼大家拿一兩個點去買點黃金、買點北證，這是一個投機的倉位，而不是配置的倉位。

當然，每個人投資風格不一樣的，有人更喜歡無形資產，有人喜歡看得見、摸得着的東西，房地產等等。

但是，在下一個階段，每個人的投資組合裡都應該有黃金這種供給有限的資產類別，它會幫助你化解投資組裡很多投資的風險。

市場不再相信這些所謂的信用貨幣了

在美債收益率上升，美元走強的時候，黃金也走強，這在歷史上是不多見的。

因爲黃金是用美元定價的，很難看到美元漲黃金也漲。

美元漲是因爲美債收益率在漲，美債收益率上漲是因爲市場對經濟通脹壓力的預期在改變。

無論哪一個總統上臺，財政赤字都要擴大，只是比一比誰更加不負責任、不計成本、不顧後果、孤注一擲。

所以，美國的財政赤字會非常大，現在是6%左右，有可能回到7%，甚至7%更高的位置。

在這麼高的財政赤字裡，要再重新融資幾萬億美元的美債去補美國的窟窿，以什麼價格來發行？

如果以4%、5%的利息來發行，每年還息的成本是有多高？是不可想象的。

最根本的是，市場不再相信這些所謂的信用貨幣了。

所以，我們現在看到的情況是，美元在升值，因爲美債收益率在上漲，而且其他貨幣在貶值。

比如，人民幣走到7之後，快速又貶回到7.14、7.15左右了。

而日本的政壇又出現了一個對於現在執政黨不利的局面，不能組成一個能夠自己做決定的政府。

這個時候市場對於日元的前景產生了擔憂。

我相信經過8月的歷史巨震之後，日本央行也會投鼠忌器。

如果要加息去對抗通脹，也要考慮對於日本、日債和日股市場的衝擊，以及對於全球金融市場的影響。

比如，幾天前日本和中國央行簽訂了一個人民幣互換的協議，去補充他們的流動性，畢竟中國也是日本外匯比較重要的對手盤。

這都告訴我們，日元走弱，一方面是對於日本政局和經濟前景的不清晰；

另一方面，大家都知道日本央行可能就是一個“狼來了”的故事，一天到晚說要加息但其實根本加不動。

而且，如果日元升值，日本的通脹壓力會下降，因爲日本通脹都是進口來的。

如果日元貶值，對日本出口非常有利，但對於他們本國的人民沒有特別多的好處。

本文來源：首席經濟學家論壇，原文標題：《洪灝最新交流：導致最近市場波動性比較大的原因》

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