互換便利大幅提高機構潛在槓桿能力，16萬億元險資蓄勢待發

李蕾/插畫

本報（chinatimes.net.cn）記者吳敏 北京報道

9月24日至9月30日，短短五個交易日，上證指數大漲超過500點，這波行情始於國新辦的一場新聞發佈會。

會上，央行宣佈將降低存款準備金率和政策利率，並帶動市場基準利率下行、降低存量房貸利率並統一房貸最低首付比例、創設新的政策工具，支持股票市場發展等。

在衆多利好政策中，有一條政策尤爲引人關注，即推出證券、基金、保險公司互換便利。人民銀行行長潘功勝表示，支持符合條件的證券、基金、保險公司使用自身擁有的債券、股票ETF、滬深300成份股作爲抵押，從中央銀行換入國債、央行票據等高流動性資產。

機構通過這個工具獲取的資金只能用於投資股票市場。據潘功勝透露，首期互換便利操作規模5000億元，未來可視情況擴大規模。

利好資本市場

“互換便利工具的推出提升了證券、基金、保險公司等機構的資金獲取能力和股票增持能力。這一舉措可以穩定市場預期，增強市場信心，有助於緩解市場流動性壓力，提高市場活力。”北京排排網保險代理有限公司總經理楊帆向《華夏時報》記者說道。

“但互換便利不是直接給錢，不會擴大基礎貨幣規模，而是通過‘以券換券’的方式提高非銀機構融資能力。”中華聯合保險集團研究所所長郝聯峰告訴本報記者，通過互換便利這項創新金融工具所獲取的資金只能用於投資股票市場，這有助於引導資金流向資本市場，支持股市穩定健康發展。

普華永道中國金融行業管理諮詢合夥人周瑾亦指出，互換便利工具的創新推出，保險公司等非銀金融機構可以“以券換券”的方式，通過抵押流動性相對較低債券和股票資產，獲得流動性較高的國債和央票，等同於提高了資產的流動性，改善金融機構的流動性指標，給予保險公司更多的投資操作彈性，從而刺激和鼓勵其更加積極參與股票市場投資，長期而言利好資本市場發展。

在郝聯峰看來，互換便利工具的使用，不僅可以抑制市場超跌，在資本市場超跌時，金融機構可以不用賣出股票、基金等資產，就可以通過互換便利獲得流動性和增持股票，還能促進市場交易，提升市場活躍度，有助於部分高質量上市公司價格修復和市場整體估值的修復。

“互換便利工具大幅提高了機構潛在加槓桿能力。不過保險等機構目前面臨的問題更多是缺資產，而非缺資金。”華泰證券分析師張繼強、吳宇航在研報中如是說道。

周瑾認爲，就保險公司的刺激效果而言，還有待於進一步評估。保險公司的投資策略總體上偏審慎，配置的國債、金融債、優質股票和公募基金等高流動性資產佔比較高，因此通過互換便利的創新工具對其提高其流動性指標的需求有限。

“互換便利這一創新工具還需要配套其他監管指標的調整，以及保險資金運用投資績效考覈體系的改革，纔可能取得更好的政策效果。”周瑾說道。

16萬億元險資蓄勢待發

作爲資本市場第二大機構投資者，保險公司手握多少債券和股票資產？

從今年上半年的公開數據來看，人身險公司資金運用餘額爲27.71萬億元，其中13.36萬億元投向了債券，佔比達48.22%；1.94萬億元投向了股票，佔比7.01%。財產險公司資金運用餘額2.11萬億元，其中債券餘額爲7887億元，佔比爲 37.4%；投向股票餘額爲1370億元，佔比6.49%。

不難計算，目前保險公司手中持有的債券和股權資產總額達到16.23億元。也就是說，這16.23萬億元都可以拿到中央銀行置換國債、央行票據等高流動性資產，且遠遠超出央行給出的5000億元首期互換便利額度。

不僅如此，保險資金權益類資產配置比例主要根據償付能力充足率進行差異化上限監管，最高不超過45%。但從5家上市保險公司權益資產投資比例來看，還遠遠低於監管上限。

2023年全年，A股5家上市保險公司投資組合中，權益市場資產配置（股票+基金）在總資產中比例最高的是新華保險，佔比爲14.2%，中國人保、中國人壽、中國太保、中國平安佔比分別爲11.4%、11.23%、10.7%、9.3%。

而保險公司對投資權益市場態度審慎也有其歷史原因。曾幾何時，房地產業是中國“最賺錢”的行業，很多險企都通過各類途徑佈局房地產業。後受政策變化和市場發展的影響，地產行業風險加大，房企現金流斷裂的風險嚴峻，一些險企因“踩雷”房地產，資產端業務形成較大的減值損失。房企寒冬之下，股票和債券價格重挫，配置地產股的險企投資收益率下滑，紛紛“壯士斷腕”拋售上市房企股份。

近幾年股權市場波動較大，上證指數已經連續三年下跌。保險公司利潤也受到較大影響。

一個積極的現象是，今年以來，在政策支持和保險公司自身經營需求的導向下，保險公司舉牌動作頻頻。截至目前，年內險企共舉牌11次，舉牌11家上市公司，舉牌次數和舉牌的上市公司數量均創下近4年新高。

長城人壽相關負責人曾就該公司舉牌行爲向《華夏時報》記者表示，是以實際行動傳遞出對被投資企業價值的高度認可，對資本市場發展的堅定信心，彰顯了保險資金作爲資本市場長期投資者的責任感和使命感。

整體而言，郝聯峰向本報記者表示，互換便利工具的使用可以提升保險公司的資金獲取能力，增加其資金運用的靈活性，還能優化資產負債結構，提升風險承受能力，更好地應對市場波動。同時，保險資金通過參與互換便利，可以更靈活地運用資金，提高資金使用效率，增加投資收益的可能性，並且在市場恐慌、超跌機會出現時，保險機構可以通過互換便利靈活獲取流動性，搶抓市場機遇。

責任編輯：孟俊蓮 主編：張志偉