華潤系再現重大整合併購，心腦血管中成藥格局生變
21世紀經濟報道記者 林昀肖 北京報道
近日，昆藥集團發佈公告稱，公司擬與關聯方華潤三九簽署股權轉讓協議，以自有或自籌資金人民幣17.91億元收購華潤三九持有的昆明華潤聖火51%股權。昆藥集團希望通過此次收購，對其三七業務進行專業化整合，並解決其與控股股東華潤三九在血塞通軟膠囊產品上的同業競爭問題。
根據中康CMH數據，在中藥零售腦血管疾病用藥中，血塞通是僅次於安宮牛黃丸的第二大品類，在血塞通系列中的血塞通軟膠囊產品，全國市場中僅有昆藥集團和華潤聖火這兩家進行生產，此次收購或將影響血塞通軟膠囊這一中成藥大品種的市場格局。東吳證券研報認爲，未來血塞通軟膠囊在解決同業競爭後，有望實現1+1>2的情形，昆藥集團和華潤聖火血塞通軟膠囊有望迅速成長爲數十億級體量品種。
此前在2022年12月30日，華潤三九正式完成對昆藥集團28%股份的收購，昆藥集團成爲華潤三九的控股子公司。彼時，華潤三九就承諾將解決與昆藥集團及其控制的企業間存在的同業競爭問題。此前，在政策等因素影響下，昆藥集團經營遭遇陣痛，2022年歸母淨利潤大幅下滑。在華潤三九入主後，通過優化產品結構和傾斜資源配置，昆藥集團盈利能力有所提升。
除入主昆藥集團外，多年來華潤三九也持續併購多家知名藥企。自2008年起，華潤三九已成功發起超15次外延式併購，而這也是華潤醫藥集團整合資源和併購戰略的體現。華潤醫藥集團希望通過整合資金、渠道和研發資源，加強產業聯動優勢，實現資源整合的協同效應。
有業內人士指出，此前中國醫藥行業集中度不高，存在大量低水平重複的情況，在龍頭企業的帶領下，行業併購整合的趨勢已進行多年，未來也必將持續。在該過程中，一些大型企業集團會從產品品類的戰略角度，通過拓展和收購，補充其優勢領域產品線；此外，在擴大主營業務收入的過程中，大型企業也會考慮將同一品種批文的企業一起進行拓展和併購，以補充其後續發展動力。
血塞通內部整合
在此次交易公告中，昆藥集團介紹，本次交易作價以評估值爲依據，評估基準日爲2023年7月31日，最終採用收益法評估結果作爲評估結論，確認華潤聖火股東全部權益價值評估值35.12億元，華潤聖火51%股權轉讓價款爲人民幣17.91億元，較其財務報表淨資產賬面價值9.3億元增值率爲277.65%。
華潤三九爲昆藥集團控股股東，華潤三九持有昆藥集團212,311,616股股份，佔其股本的28.04%。昆藥集團與本次交易的標的華潤聖火均爲華潤三九旗下公司，其中華潤三九持有華潤聖火100%股權。收購完成後，華潤三九持有華潤聖火的股權將由100%降爲49%，昆藥集團將持有華潤聖火51%的股權。
昆藥集團在公告中也表示，本次交易將有利於實現公司三七業務戰略性、專業化整合，充分發揮雙方在產品、渠道、品牌、供應鏈等方面的協同優勢，不斷提升在心腦血管疾病治療領域業務規模，深耕老齡健康賽道，並可以解決公司與華潤三九在血塞通軟膠囊產品上的同業競爭問題。
據介紹，血塞通是一種常用於心腦血管疾病的中成藥，其主要成分是從五加科人蔘屬植物三七中提取的有效部位三七總皁苷。根據中康CMH數據，2017-2023年中藥零售腦血管疾病用藥市場規模從52.16億元增長至103.65億元，持續保持增長。其中血塞通是僅次於安宮牛黃丸的第二大品類。根據PDB中藥數據庫，2013-2022年，通用名爲血塞通和血栓通的三七類產品佔心腦血管中成藥市場比例在10%上下波動。其中以凍幹注射劑爲主，其次爲軟膠囊和膠囊劑型。
而此次收購可能會影響血塞通軟膠囊這一中成藥大品種的市場格局，根據米內網數據，在2022年中國城市實體藥店心腦血管中成藥產品TOP20中，血塞通軟膠囊銷售額超過5億元，位列第5，同時，血塞通軟膠囊增速最快，超過50%。相關資料顯示，在全國市場中，血塞通軟膠囊僅有昆藥集團和華潤聖火這兩家進行生產，華潤聖火的“理洫王”牌血塞通軟膠囊是國家重點新產品，其在2022年中國城市實體藥店銷售額增速翻倍。
血塞通系列產品也是昆藥集團的核心產品。據昆藥集團2023年年報，昆藥集團實現營收77.03億元，同比下降6.99%，實現淨利潤4.45億元，同比增長16.05%。其中，昆藥集團心腦血管領域營收爲20.78億元，同比增長13.67%，血塞通系列產品則是主要增長因素。2023年，昆藥集團注射用血塞通（凍幹）保持穩健增長，同比增長22.65%；血塞通口服劑產品實現同比增長19.44%，其中，血塞通軟膠囊同比增長33.04%，血塞通片同比增長15.09%。中康CMH數據也顯示，昆藥集團的血塞通軟膠囊銷售額從2017年0.29億元增長至2023年3.69億元。
對於此次收購，東吳證券研報分析稱，華潤三九在併購昆藥集團時即承諾會解決同業競爭問題，昆藥集團與華潤聖火業務層面融合持續推進。此次收購方案發布後，東吳證券認爲近期即有望實現股權層面的融合，未來血塞通軟膠囊在解決同業競爭後，有望實現1+1>2的情形，既能提升血塞通軟膠囊這一大單品的市場規模，昆藥集團也有望借鑑華潤聖火經驗，提升昆藥集團血塞通軟膠囊淨利率。未來，昆藥集團和華潤聖火血塞通軟膠囊有望迅速成長爲數十億級體量品種。
藥策營銷首席顧問、中國醫藥教育協會醫藥發展促進工作委員會副主任委員鄭孝峰在接受21世紀經濟報道記者採訪時表示，對於中藥大品種的打造，在產品戰略規劃層面，需要考慮產品目前的市場容量和潛力，以及流行病學的變化，做好產品的品類規劃；在營銷佈局層面，醫院端首先要做好產品資格資質的獲取，營銷模式要結合政策變化轉型升級、營銷團隊要向專業學術型轉變、產品醫學精準定位是營銷保障的前提；構建立體學術推廣體系，以專業學術推動營銷，因政策環境的變化涉及院端政策的壓力，可以考慮產品向零售端拓展。
“例如通過‘學術研究’進行帶動，研究藥物的機理、學術理論體系、零售端產品的精準定位，再通過系統化、專業化的品牌宣傳、學術推廣，得到專家、消費者的認知、認可、認同。此外，在零售端專業學術的構建中，需考慮零售的語言轉化，學術零售化轉化等問題，藥店終端承接醫院端以外市場，實現銷量的補充和增長。”鄭孝峰分析稱。
華潤醫藥併購整合持續
在2023年，華潤三九正式成爲昆藥集團控股股東。2022年5月，華潤三九向華立醫藥及其一致行動人華立集團收購其持有的昆藥集團28%股份，並於2022年底完成股份轉讓過戶，2023年1月成爲昆藥集團的控股股東，同時，昆藥集團完成董事會、監事會改組工作，公司迎來新的管理架構，華潤三九董事長邱華偉兼任公司董事長，原華潤三九OTC事業部總經理顏煒出任公司總裁/副董事長。
彼時，華潤三九就承諾，交易完成後五年內，按照法定程序，通過包括但不限於資產重組等方式，解決華潤三九及其控制的企業與昆藥集團及其控制的企業之間現存的同業競爭問題。
此前，受政策收緊、診療量下降、集採限制等因素，昆藥集團經營遭遇陣痛。2018-2021年昆藥集團歸母淨利潤有所增長，但2022年同比下降24.52%。據浙商證券研報分析，從具體業務來看，由於2017年中藥注射劑的使用限制，2019年醫保目錄進一步縮小，以及2020年後門診診療需求被持續壓制等因素疊加，2019-2022年昆藥集團針劑業務下滑嚴重，收入從21.26億降至最低9.53億元，影響公司成長性。
方正證券研報指出，在華潤三九入主後，昆藥集團盈利能力得到提升。在收入端，2018-2022年昆藥集團營收整體增長穩健，2023年因商業板塊業務結構優化及對外援助業務減少，同比下降6.99%；在利潤端，2022年其歸母淨利潤因資產減值計提和2021年因投資收益導致高基數的原因大幅下滑，2023年快速反彈至4.45億元，同比增長16.05%，主要系其產品結構持續優化，推進降本增效。
浙商證券認爲，在昆藥集團“雙輪驅動”戰略和華潤三九資源協同的作用下，其有望通過優化產品結構和傾斜資源配置，瞄準發力口服產品和OTC業務，發掘新的業績增長點。
除入主昆藥集團外，多年來華潤三九也持續併購多家知名藥企，補充CHC和處方藥領域業務佈局。據米內網數據，自2008年起，華潤三九已成功發起超15次外延式併購作爲新增貢獻，其主要併購了金蟬生化、合肥神鹿、廣東順峰藥業、桂林天和、浙江衆益、昆明聖火、山東聖海、澳諾製藥、昆藥集團、潤生藥業等企業，豐富了抗腫瘤、消化系統、皮膚科、骨科、心腦血管、兒科、呼吸系統等衆多治療領域產品線。
除華潤三九持續進行併購整合外，華潤醫藥集團旗下其他企業也在近年來先後完成多項收購及整合，例如華潤雙鶴31.15億元收購華潤紫竹100%股權；華潤醫藥商業1.13億元增資立方藥業，獲得51%股權；華潤醫療36億元收購華人健康30家醫院。此前，在2022年10月，華潤集團董事長王祥明在華潤雙鶴總部調研時就表示，企業要穩妥做好上市公司價值管理、要重點關注投資併購能力提升。
對於近年來醫藥產業的併購整合趨勢，有業內人士指出，此前中國生物醫藥行業集中度不高，中國有6000多家藥廠，但存在大量低水平重複的情況。此後在龍頭企業的帶領下，行業逐漸走向整合，集中度一定會越來越高。
聚焦華潤三九，方正證券認爲，未來華潤三九在投資過程中會追求較好的經濟效益，CHC業務高度關注新品種、新品牌、新技術，處方藥業務積極構建有競爭力的管線，圍繞“3+N”（腫瘤、呼吸和消化）戰略方向推動併購。華潤醫藥集團也在其財報中指出，將繼續整合資源作爲核心策略，繼續加大創新藥、生物製品、醫療器械、現有業務產業鏈延伸等領域的投資併購力度。這也就意味着，接下來，華潤醫藥集團的併購還將繼續。