兼具紅利和潛力 央企有望成新“核心資產”

西部利得基金/供圖

證券時報記者 裴利瑞

“今年是我管理基金的第八年，管理時間越長越發謹慎，也越來越喜歡做降低波動的事情。”近期，西部利得基金總經理助理、主動量化投資部總經理盛豐衍在接受證券時報記者專訪時，這樣描述他心態上的變化。

在國內的公募量化投資領域，盛豐衍是知名度比較高的一位基金經理，他曾經以愛發微博、愛寫段子而著稱，在基金經理大多惜字如金的時代仍然堅持和投資者近距離溝通。但在今年，不少投資者發現盛豐衍低調了許多，甚至已經很久沒有再在社交媒體發聲。

在採訪中，他坦言自己曾在今年年初的大幅波動中遭遇了很大壓力，也越來越意識到降低波動、優化風險收益比的重要性。在綜合考量下，他把投資目光放在了波動率更低的央企上，希望通過槓鈴策略配置核心紅利央企和其他潛力央企，分享國企改革機遇。

警惕“擁擠的風控”

回顧今年以來的市場，盛豐衍坦言，今年2月份的市場讓他印象深刻。當時，以小微盤爲代表的股票發生巨幅回撤，他管理的部分產品觸發了預設的風控，儘管自己當時已經判斷市場處於底部位置，但受紀律和客觀條件影響仍然不得不做出部分止損操作，以至於錯過了之後市場的V型反彈。

盛豐衍把這種現象稱爲“擁擠的風控”，他認爲，機構資金的行爲往往具有一致性，在止損這一風控機制的影響下，很容易發生集中砍倉，“我們可以把止損理解成一種保險，保險是要付保險費的，機構止損的本質是支付保費。但是由於同樣操作的人太多，導致保費成本高昂”。

在盛豐衍看來，目前機構主要有兩種控制倉位的辦法：一種是按回撤止損，即超過止損線便砍倉；另一種則是維持倉位的固定比例不變，如果權益倉位因爲市場下跌而減少，則補倉至原本比例，“後者以養老金爲例，假設股票倉位永遠配置三成，那麼跌了就買、漲了就賣，這是一個穩定的配置”。

其中，踐行第一種倉位控制的機構投資者佔比不斷提高，但盛豐衍表示，第一種模式容易發生交易擁擠，因此，他之後會傾向於第二種模式進行“固收+”產品的倉位控制，踐行逆向投資的同時也穩定淨值波動。

通過槓鈴策略

配置央企

今年市場給盛豐衍的另一個啓發是，如果想讓投資者賺到錢，僅僅努力做高中長期收益率和高位限購還遠遠不夠，控制基金的波動纔是更爲關鍵的動作。

那麼，如何把一隻基金的波動做小？盛豐衍在策略迭代中發現了兩個方向：央企和紅利。

首先是央企，一方面，央企通常處於競爭格局比較穩定的行業、行業地位也比較高；另一方面，央企通常處於政策支持鼓勵的方向；此外，央企國企的估值整體也較民企有較大差距，近年來，國資委對央企的考覈從重規模轉向更重效率、安全和研發方向轉變，有望帶動估值的回升。

“特別是在市場下跌時，央企展現出了更強的抗跌性。以今年2月爲例，以小微盤爲代表的股票發生大幅下跌，萬得微盤指數一度回撤約50%，而同期央企微盤指數的最大回撤爲29%左右。”盛豐衍舉例講道。

其次是紅利，一般來說，紅利資產在市場中的抗風險能力較高，但盛豐衍發現，雖然紅利是防守性資產，但由於紅利股背後的持有人結構較爲集中和單一，反而容易在資金行爲上產生共振，因此，當紅利資產達到一定倉位後達到較小的風險點，此後隨着持倉份額增高，波動率反而會呈現增高趨勢。

“所以我們投資組合會更加均衡，爭取避免將風險完全暴露在單一的紅利資產。”盛豐衍總結道。

近日，盛豐衍推出了自己的新作——西部利得央企優選股票型基金。公開資料顯示，西部利得央企優選基金將採用槓鈴策略，把投資組合分爲兩類，一類是市值較大、股息較高的核心紅利央企，另一類則是代表新質生產力的潛力央企，通過較爲均衡的配置優化風險收益比。

央企有望成

新“核心資產”

其實，早在2023年四季度，盛豐衍就曾在旗下基金的四季報中明確表示他對央企股票的看好。

他認爲，高質量發展是中國經濟未來很長一段時間的主旋律，但高質量發展對於不同行業不同所有制企業的內涵不盡相同。對於部分民企而言，高質量發展意味着減少社會負外部性以及增加正外部性，相關行業進入高質量替代高增速的發展模式；但對於過去貢獻了大量社會正外部性的國企而言，高質量發展一般意味着ROE的提升，所以國企、特別是央企股票值得重點關注，它們是新的“核心資產”。

在市場的過往印象中，央國企往往被歸類爲防守類資產，但盛豐衍認爲，偏防守的資產並非不具備上漲彈性。

一方面，盛豐衍以此前的白酒行情爲例，2019年以前，白酒作爲消費股多數購買者持有初衷在於其低波動的防禦性，而在此後幾年中白酒股隨着業績改善走出了具有彈性的阿爾法，直至2021年牛市大爆發。

另一方面，央企股票不止是高股息資產，不少央企中小票也有投資價值，這部分市場遠未定價。盛豐衍表示，近期，利好央企的核心政策密集出臺，比如新“國九條”大力支持併購重組，國務院國資委《提高央企控股上市公司質量工作方案》中同樣提出，運用上市平臺併購功能，在2023年完成重大資產重組的62家上市公司，國企佔比一半以上，佔交易總規模的86%，比較下來，央企仍有可證券化空間。

“回顧過往幾輪市場主線，2007年五朵金花和上證指數具有強關聯性，2015年互聯網成爲市場主流，2021年民企龍頭又成爲市場熱點，根據當前基本面和政策，央企有可能成爲下一輪推動中國經濟增長的動力，有望成爲市場主線。”盛豐衍表示。