教育行業研究框架及觀點更新：柳暗花明又一村

華源證券近日發佈教育行業研究框架及觀點更新：柳暗花明又一村。

以下爲研究報告摘要：

在新的監管背景下，系統梳理更新已有教育板塊研究框架——【短期看政策，中長看供需】，深入研究各細分板塊政策和供需變化，形成鮮明配置觀點。

系統梳理“雙減”和各細分行業政策變化前後，核心公司經營層面變化，建議關注教育板塊業績預計重回高成長的標的。

有別於市場的觀點：

經營業績釋放分歧：教育板塊，特別是“素質教育”板塊公司，從招生數據、收入、遞延收入等來看，都體現出來行業龍頭公司整體修復速度較快，但從利潤端數據來看，淨利潤率水平差距較大。由此，市場出現一定分歧。我們認爲，龍頭公司利潤端業績的釋放會隨着經營和政策的穩態發展，而有所體現。收入端的高增表現已經體現了行業的景氣度。當前，利潤端造成的估值壓制不可持續。後續業績的釋放有望帶來業績和估值的“戴維斯雙擊”。

核心框架：短期看政策，中長看供需

政策端：2024年8月國務院在《國務院關於促進服務消費高質量發展的意見》中提及促進教育和課外培訓類消費。具體到各子版塊，素質教育培訓政策利好不斷，非學科類培訓成爲學校教育的有益補充；民辦高中學科類培訓政策溫和，鼓勵擴大招生；職業教育監管扶持，鼓勵企業進入加大供給；高教行業政策風險較小，當前穩就業趨勢下高教擴招趨勢明確。

需求端：今年上半年全國居民人均消費支出達到13601元，同比增長6.8%。從消費結構看，教育文化娛樂消費支出增速達到11.2%，反應當下教育需求旺盛。據我們測算，普通高中在校人數及高考報名人數分別預計將在2030/2035年達到高峰，中期來看教育高需求確定性較強。

供給側：受政策影響，行業供給端大幅出清。

板塊配置思路：素質教育培訓>高中>職業教育>高等教育

素質教育培訓：素質教育政策向好，疊加“雙減”後校外培訓機構的大量出清供給側大幅減少。我們測算素質教育市場2027年規模將達6060億元，相比2022年將有翻倍空間，相比“雙減”前學科類教育，素質教育市場更爲龐大。當前龍頭市佔率尚低，看好存量機構進一步擴張。考慮到基本面收入業績的確定性較強。建議關注【新東方】、【好未來】、【思考樂教育】、【卓越教育集團】。

高中：政策變化導致行業進入存在壁壘，供給不足。而需求上保持景氣，由於高考競爭愈加激烈，高考復讀比例增加，部分省份對於公辦高中不得招收復讀生的相關規定使得復讀需求流入民辦高中及相關培訓機構。建議關注【學大教育】、【天立國際控股】。

職業教育：就業剛需，催化需求。根據弗若斯特沙利文數據，我國2016年-2021年非學歷職業教育培訓/招錄類考試培訓學員人數CAGR分別爲7.7%/8.1%，2026年參培人數有望分別達到4670/900萬人次。職教行業空間廣闊，各龍頭賽道相異，良性發展。建議關注【中國東方教育】、【粉筆】、【傳智教育】。

民辦高教：學額增長疊加生源優化，內生提量確定性較強，行業政策風險較小，主要關注公司分紅及現金流。建議關注【中教控股】。

風險提示：教育政策變化風險、行業招生不達預期風險、經營管理風險、市場規模測算的風險。（ 華源證券 朱芸 ）

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