解讀｜M1和M2同比增速爲何持續下行

最新出爐的5月金融數據數據顯示，M1、M2增速持續回落，金融“擠水分”疊加融資需求較弱導致5月信貸數據偏低。

中國人民銀行6月14日公佈的數據顯示，5月M1同比下降4.2%，M2同比增長7.0%；5月人民幣貸款新增9500億元，同比少增4100億元；社融新增20692億元，同比多增5132億元。

M1和M2同比增速大幅下行

數據顯示，5月M1同比下降4.2%，創下有統計數據以來的最低水平，降幅較上月末擴大2.8個百分點。同時，M2增速進一步回落至7%。

中金公司固定收益研究團隊指出，近幾個月M1和M2同比增速大幅下行，一是房地產市場恢復偏慢，實體經濟活力有待增強，融資需求下降導致貨幣派生放緩。二是監管行爲影響持續，一方面是此前禁止通過手工補息高息攬儲的影響持續顯現，另一方面是打擊空轉套利背景下，存貸款派生受到較大影響，這些共同拖累廣義貨幣增速加速回落。三是存款利率下降，隨着存款利率水平下降，居民和企業的金融資產配置行爲發生變化，更多轉向理財和國債等，5月非銀存款快速增長就是側面反映。

申萬宏源指出，5月M2同比增長7.0%，較上月下行0.2個百分點，主要源於企業存款（新增-8000億，同比多減6607億），或是叫停“手工補息”的延續，拖累M2增速0.2個百分點。同樣受到此影響的還包括企業活期存款，同樣成爲下拉M1同比增速至-4.2%的主要原因。

東方金誠首席宏觀分析師王青認爲，M2增速低位回落，且已明顯低於合意水平，背後的主要原因有兩個：一是5月新增信貸規模偏低，這會直接影響存款派生；二是當月政府債券發行規模顯著擴大，會在未來財政支出過程中推高M2增速，但在發行當月會形成財政存款，而財政存款不計入M2，由此會拖累當月M2增速。可以看到，5月財政存款增加7633億，同比多增5264億，僅此一項就會下拉5月末M2增速約0.2個百分點，與當月M2增速環比降幅基本相當。

實體融資需求仍待進一步激發

多家機構指出，5月信貸和社融規模均低於季節性，整體結構仍然欠佳。

“整體來看，實體融資需求仍待進一步激發，尤其是居民側，加槓桿意願未見顯著改善，我們認爲核心掣肘可能仍在於居民收入和就業預期改善偏慢，財政向民生端傾斜的必要性有所擡升，貨幣政策也仍有進一步放鬆空間。”中金公司指出。

東方金誠首席宏觀分析師王青認爲，5月新增貸款同比大幅少增，主要原因是企業和居民有效貸款需求不足。其中，企業貸款同比少增也表明金融“擠水分”的影響在延續，同時，當前國內經濟回升向好過程仍有波折，融資需求不足問題較爲突出，也不利於企業貸款需求釋放；居民貸款需求不振則主要源於房地產市場仍在調整，以及居民消費信心不足。

廣開首席產業研究院資深研究員劉濤指出，今年5月人民幣貸款新增9500億元，儘管比上月的7300億元有所恢復，但相比於2021-2023年同期的15000億元、18900億元和13600億元明顯偏低。這其中固然有信貸“擠水分”的因素，但也折射當前企業和居民信貸需求依然不足。企業短期貸款減少表明企業經營用流動資金需求不足；但中長期貸款保持適度增長，有可能與設備更新等政策推動相關。

紅塔證券指出，5月政府債券發行的加速爲社會融資規模增長提供了堅實的基礎，同時，在去年同期基數較低的背景下，企業債券也對社融同比增速產生了積極的拉動作用。不過，打擊資金空轉、叫停手工補息、優化金融業增加值覈算等措施對數據進行的“擠水分”，還是對信貸和貨幣餘額增速造成一定影響。

該機構預計，這種影響在未來一段時間內可能仍將持續，不過這也會更加有利於金融的高質量發展和提高對實體經濟的支持效率。在剔除這些影響因素後，我們發現實體經濟的有效融資需求仍然不足。爲解決這一問題，一方面需要推動經濟持續修復，同時繼續引導實體部門的融資成本降低，以激發信貸需求的增長；另一方面，也需要繼續擴大直接融資渠道，與信貸增長形成合力，共同推動信用的擴張。