晶科能源2023年業績創新高，謹慎擴產應對光伏週期下行

當前光伏行業正處調整期，N型產品的出貨量成爲主產業鏈（硅產業鏈，下同）公司的盈利“勝負手”。

4月22日，組件頭部企業晶科能源（688223.SH）發佈2023年年報，憑藉N型組件出貨量大幅增長，公司時隔三年（2020年至2022年）超越隆基綠能（601012.SH），重回出貨量第一名。

財報顯示，2023年晶科能源N型組件出貨48.41GW，同比增長352%。公司實現1186.82億元，同比增長43.55%，營業收入規模首次突破千億；實現歸母淨利潤74.4億元，同比增長153.2%。公司擬每10股現金分紅2.24元（含稅），加上回購股份的金額，全年分紅金額共計25.35億元，分紅比例爲34.06%。

分看晶科能源單季度盈利表現，去年四季度出現了上市以來罕見的同比環比下滑，主要是受產業鏈價格大跌、國內出貨佔比高以及年底去庫存工作影響。截至4月23日，公司股價報7.5元，逼近上市以來最低點（7.28元），今年以來累計下跌15.35%，大幅跑輸大盤。

今年以來，光伏主產業鏈的盈利能力於一季度觸底，除了N型電池以外，主產業鏈其他環節均是虧損，全行業產能出清難在短期內完成。

N型產品放量推動業績創新高

光伏行業正在經歷由P型產品爲主導向N型產品爲主導的過渡期，行業週期波動下競爭加劇，供需不平衡是當前產業鏈的主基調。在這個階段，對於具備N型產能先發優勢的企業來說，競爭優勢相對會被放大。

2023年受益於N型組件放量出貨，晶科能源的營業收入、歸母淨利潤、扣非後歸母淨利潤3項指標均創下歷史最高。財報顯示，公司2023年共出貨83.56GW太陽能光伏產品，包含光伏組件出貨78.52GW。其中N型組件出貨48.41GW，佔比約62%，同比增長352%，是推動營收淨利潤增長的主要原因。

由於P型產品的轉換效率達到理論極值，近兩年N型光伏產品的出貨比重迅速提升，N型的TOPCon逐漸成爲主流技術。據PVInfoLink數據，2023年N型高效產品出貨超130GW，總佔比約25%。據SMM預測，2024年一季度N型電池產量佔比已超過60%。

一位頭部組件廠的相關負責人接受記者採訪時表示，光伏行業週期進入下行以來，供需不平衡是主要矛盾，預計N型產品仍然是組件環節未來1~2年的業績”勝負手。

規模效應是龍頭企業的優勢，但也難以抵消產業鏈降價潮帶來的負面影響。去年光伏主產業鏈價格先揚後抑，部分產品“斷崖式”降價超出了市場預期，行業競爭加劇導致盈利能力驟降。其中，組件價格跌破1元/W，影響了組件廠的盈利能力，分季度看晶科能源的營收淨利表現，產業鏈跌價的影響正體現到利潤表。

去年第四季度晶科能源實現營業收入335.85億元，同比增長12.31%，環比增長6.71%，同比增速爲全年最低；實現歸母淨利潤10.86億元，同比減少13.97%，環比減少56.75%，自2021年三季度以來首次出現同比下滑；實現扣非後歸母淨利潤8.57億元，同比減少24.13%，環比減少65.87%。

面對行業下行期，晶科能源表示2024年將保持謹慎擴產的節奏，優先聚焦山西大基地等優勢產能落地，同時加速淘汰落後產能，其中，山西綜改區規劃建設年產56GW垂直一體化大基地項目的一期項目14GW於今年3月起逐步投產。公司在調研紀要中透露，山西大基地的二期規劃預計今年7月底投產，預計年底前滿產。預計至2024年年底，硅片、電池、組件的先進產能規模將分別將達到120GW，110GW和130GW，其中N型產能將超過100GW。

今年下游需求料繼續增長，但難打破供需失衡局面

進入2024年，光伏主產業鏈仍然處於降價趨勢中，部分環節因供需嚴重失衡，產品價格難以止跌。

就上週（4月15日~21日）價格表現來看，由於硅料市場的簽單量極少，P型棒狀硅、N型棒狀硅均無成交，未形成報價，硅料企業已有近三週無大規模簽單。

硅料市場成交清淡，主要因下游硅片幾乎停止原料採購，3月份國內硅片產量再創新高。據硅業分會統計，3月國內硅片產量69.75GW，環比增長9.04%，單月產出再創歷史新高。供需失衡加劇，硅片價格持續走跌。上週，M10單晶硅片成交均價降至1.76元/片，周環比跌幅爲2.22%；N型單晶硅片周環比跌幅爲7.10%；G12單晶硅片的周環比跌幅爲3.41%。

4月22日，國家能源局發佈了1~3月份全國電力工業統計數據。今年1~3月，全國光伏發電新增裝機達45.74GW，同比增長超過35.89%。其中1~2月的光伏新增裝機量達36.72GW，同比增長高達80%，意味着3月單月的環比增速顯著下滑，引發市場對全年需求增長的擔憂。

4月23日傍晚，晶科能源發佈最新一期機構投資者調研紀要，就今年需求情況，公司預計今年全球市場需求將有20%以上的增長，裝機規模預期爲500~550GW，組件需求650GW以上，其中中國需求增長確定性高，歐洲庫存下降後需求有望快速拉動。就組件當前價格表現，組件的產品營銷端詢單也有顯著增長。公司預估2024年中國出貨比例爲30%~40%，美國和歐洲市場合計佔比會由去年的25%左右上升至30%~35%。

本輪光伏週期下行中，產能出清的進展決定了主產業鏈各環節產品價格何時見底，這不僅關係到光伏廠的盈利能力，也涉及光伏板塊估值定價。就今年一季度來看，光伏主產業鏈中只有N型電池實現盈利，其他環節均爲虧損，組件產品也只有在個別海外市場中才能實現盈利。

就組件環節的出清情況，晶科能源在調研中表示，產能出清會比大家想象得快一點，沒有競爭力的產能、沒有市場能力的產能、沒有技術迭代能力的產能會加速淘汰。

“我們認爲，組件價格止跌企穩並回暖，是行業出清見底的信號之一，組件價格至少回升至1元上方，當前價格過低。整體來說，今年需求再高也無法打破供需失衡的局面，還有很多產能規劃在進行中。”上述組件廠相關負責人。

截至4月23日收盤，晶科能源股價報7.5元，年內下跌15.35%，估值處於上市以來低水位。去年四季度，北向資金增持晶科能源4877.93萬股，持股數量佔總股本比例1.19%。廣發科技先鋒混合、廣發行業嚴選三年持有分別新晉爲公司第九大、第十大流通股股東，持股數量分別爲7678.04萬股、7058.57萬股。