救市大招，終於來了！

10月24日，全國人大常委會第六次會議表決通過了批准國務院增發國債和2023年中央預算調整方案的決議草案。本次發行國債將作爲特別國債管理，主要用於支持災後恢復重建和彌補防災減災救災短板，整體提升我國抵禦自然災害的能力。

此次增發國債將由中央承擔還本付息，全部列爲中央財政赤字。中央財政將在4季度增發2023年國債10000億元，籌集資金將全部通過轉移支付方式安排給地方，今年擬安排使用5000億元，結轉明年使用5000億元。全國財政赤字將由38800億元增加到48800億元，預計2023年赤字率由3%提高到3.8%左右。

中央赤字加碼空間較大，本次轉移有助於緩解央地財權事權不匹配的問題。截止至2023年Q1，我國中央政府赤字率僅爲21.40%，遠低於51.50%的政府整體赤字率，相較新興市場67.40%、歐美等發達國家91.80%/110.10%的赤字率也有較大的挪騰空間。相較收入下降、債務纏身的地方政府，中央籌資能力更強，是當前少有的同時具備加槓桿能力和加槓桿空間的主體。本次增發國債，支援地方建設，可以緩解地方政府財政壓力，優化地方債務結構，同時也有助於補短板、強弱項、惠民生，改善人民生活，增加社會福祉。

3季度GDP增長4.9%，突破3%赤字約束傳遞積極信號、穩定市場預期。由於疫情長尾效應、海外需求下滑、地產銷售失速等多重不利因素，國內增長動能不足，復甦斜率趨緩。不過，在一系列穩增長政策持續落地後，3季度經濟數據終於呈現出全面改善的態勢，9月製造業PMI回升至榮枯線以上，PPI數據連續4月回暖，經濟景氣度水平有所上升。3季度GDP同比超預期增長4.9%，完成全年5%增長目標壓力不大，市場對於穩增長政策退潮的擔憂逐漸上升，資本市場也出現顯著回調。當前增發10000億國債，將赤字率升至3.8%的水平，基本與2020年疫情期間3.6%基本相當，表明在當前特殊環境下，3%赤字率的硬性約束大大下降，政策彈性提高，從而進一步打開了市場對於後續積極財政政策持續發力的想象空間，有助於扭轉市場對於未來的悲觀預期。

增量財政政策加力提效，提前蓄力拉動需求、支持復甦。依據習總書記“到2035年實現經濟總量或人均收入翻一番”的遠景目標，GDP年均增速需要達到4.6%左右。但是按照本年5%的增速目標，去年到今年的年均複合增速預計僅爲4%左右，大幅低於潛在增速，增長壓力較爲突出。考慮到美聯儲“higher for longer”、地緣摩擦加劇、地產投資失速等系統性風險，24年增長形勢整體不確定性較大。本次增發國債今明兩年各支出5000億元，預計將大幅擴大總需求，拉昇年內及明年基建投資增速、固定資產投資增速，對衝民間投資增速下行。考慮到23年已經臨近年末，對應實物工作量大部分將在24年釋放，增量財政政策效果將主要體現在明年經濟增速，按照我國0.5-0.7的財政支出乘數估算，大致能撬動GDP提高0.5個百分點左右，實際上有助於提前打好24年經濟復甦基礎，推動今明兩年經濟增速更快回升至合理水平，促進2035遠景目標的實現。

23年財政政策疲軟，貨幣政策積極，後續財政/貨幣政策有望協同發力。由於減稅降費、土拍收入減少，一般公共財政和政府性基金收入承壓，影響財政支出發力放緩，整體財政力度低於去年，貨幣政策延續穩健發力，年初以來降準50BP、調降MLF利率25BP，連續釋放中長期流動性，引導實體融資利率下行，整體呈現出財政不強/貨幣不緊的政策組合。增發10000億國債後，預計4季度財政政策刺激力度有望進一步擴大，24年財政政策也將靠前發力，貨幣政策則將繼續維持寬鬆，央行或再次通過降準投放中長期流動性，對衝發債影響，年內也不排除繼續降息的可能。寬財政/寬貨幣政策互相配合，有助於激發經濟真實需求，拓展寬貨幣向寬信用的傳導途徑，避免貨幣淤積導致貨幣政策效果下降甚至失靈，更好地達到拉動經濟增長的效果。

從對市場影響來看，預計債市維持震盪，利好權益及商品市場。“特別國債”一直是下半年以來債市擔憂的供給衝擊，此次官宣“利空出盡”，對債市情緒將起到一定的提振效果，不過也會進一步加重債市對於明年基本面向好的擔憂，債市走勢預計將較爲糾結，大概率雙向波動。對於權益、商品市場而言，萬億國債將直接利好權益市場基建板塊、商品市場黑色板塊，同時，也有利於穩定投資者信心，提升未來樂觀預期，修復整體風險偏好，從而自估值、業績兩端改善權益市場表現，具體來看，由於大部分政策效果將在24年體現，股市可能重現今年年初預期/現實博弈，商品市場表現則可能與資金投放進度密切相關，相關板塊短期內可能出現結構性反彈。

具體到A股市場，歷次增發國債對大A都有較好的提振效果，股市或正在加速見底。統計自2000年以來的歷次年中增發國債，分別發生在2000年8月/2007年6月/2017年8月/2020年3月，對應上證指數當月漲幅分別在7.2%/45.1%/5.2%/27.2%，主要是由於財政政策發力穩定市場情緒，提高市場整體估值水平。結合大A當前情況，支持政策層出不窮，經濟數據全面改善，2季度或是盈利底，企業盈利也實現觸底回升，現在拖累市場的主要因素是悲觀預期導致資金持續外流，壓制市場估值。當前萬億國債的發行或將成爲市場情緒反轉的關鍵，盈利底之後，市場底或也到來不遠。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅爲觀點交流，並不構成對任何人的投資建議。除專門備註外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創，作者爲星圖金融研究院研究員武澤偉