開源證券銀行業2025年投資策略：復甦脈絡三重奏 存貸協調、風險緩釋與價格拐點

智通財經APP獲悉，開源證券發佈研報稱，2024年前三季度上市銀行營收yoy爲-1.05%(2024H1爲-1.95%)，歸母淨利潤yoy爲+1.43%(2024H1爲+0.37%)，邊際均小幅改善。銀行估值的提升，通常需有經濟預期改善和業績改善的支撐。2024年以來銀行股迎來大漲行情，同時取得絕對收益和超額收益。投資建議：(1)廣譜利率再下臺階，低估值+高股息標的的投資價值凸顯。推薦標的中信銀行(601998.SH)等。(2)隨着增量政策持續出臺，市場對於經濟預期或轉向樂觀，利好優質區域行和零售銀行，推薦標的蘇州銀行(002966.SZ)等。

(3)銀行資產的風險或逐步緩釋，可有助於修復淨資產，受益標的浦發銀行(600000.SH)等。(4)存貸利率同時下降或利好重定價負缺口銀行，利率企穩回升，推薦標的長沙銀行(601577.SH)等。

開源證券主要觀點如下：

2024Q1-Q3上市銀行業績總覽：保持穩定，延續分化

三季報來看，上市銀行營收和歸母淨利潤增速均邊際小幅改善。2024年前三季度上市銀行營收yoy爲-1.05%(2024H1爲-1.95%)，歸母淨利潤yoy爲+1.43%(2024H1爲+0.37%)，邊際均小幅改善。其中，國有行/股份行/城商行/農商行營收yoy分別爲-1.19%/-2.49%/+3.93%/+2.15%，歸母淨利潤yoy爲+0.79%/+0.85%/+6.67%/+4.88%。業績貢獻度來看，規模>撥備>非息>所得稅>費用>淨息差。其中，淨利息收入呈現“以價補量”的趨勢，規模擴張仍是主支撐，但力度減弱;淨息差對業績的拖累繼續減弱。中收仍下降較快，而投資淨收入的業績貢獻度有所提高。國股行不良生成率呈下行趨勢，城農商行不良生成率略有擡頭。

覆盤銀行上漲邏輯：紅利擴散到復甦曙光

重溫銀行股投資的有效工具—ROE&PB模型。PB通常與ROE目前仍有顯著的正相關關係。銀行估值的提升，通常需有經濟預期改善和業績改善的支撐。2024年以來銀行股迎來大漲行情，同時取得絕對收益和超額收益。銀行股大漲原因：(1)資金驅動——保險資金對高股息標的偏好提升;(2)化債政策或緩解城投敞口偏高省份財政壓力;(3)復甦前夕，拿回核心資產、佈局績優標的。

研判2025年經營形勢：跟隨復甦脈絡

(1)2024年“資產荒”與“負債荒”並存。居民整體收入下降影響了居民整體財富水平，零售業務風險普遍上升。但2024年金融投資增速持續提升，新的資本計量與補充方式，重塑銀行槓桿效應。判斷2025年復甦路徑順暢但需待政策效能突顯。財政貨幣雙寬鬆環境推動信用復甦，但政策至信用端傳遞存在時間差。(2)捋出可能的三重奏：資負、定價與風險緩釋。2025年商業銀行大類資產安排將更加主動，一攬子金融政策對2025年淨息差影響偏中性。歷史遺留問題逐步出清。

風險提示：

宏觀經濟增速不及預期，政策落地不及預期等。