空間還大！本輪上漲，剛剛開始

圍繞“活躍資本市場，提振投資者信心”，近日，印花稅減半、規範大股東減持、優化IPO&再融資安排、調降融資保證金比例等重磅政策密集出臺，被市場冠以“史詩級”政策之名。

從市場表現看，週一（8月28日）高開低走，主要指數收漲，但表現遠低市場預期，市場做多熱情受到打擊；週二市場恢復強勢，全天走勢平穩，市場情緒得到較好修復。

接下來，行情會如何演繹呢？

重磅政策驅動的反轉行情仍有演繹空間，接下來，基本面復甦預期有望接棒，助力指數行情繼續演繹，從政策驅動轉向基本面驅動。在此過程中，北向資金有望從淨流出轉爲淨流入，兩融資金也有望快速流入，在資金方面爲上漲行情助力。

1、政策預期仍有空間

歷史上看，調降印花稅多作用於市場短期情緒，在1-2周內能顯著提升市場情緒，但之後效果會大幅衰減。據統計，歷史上印花稅調降當天T+0，上證綜指平均漲幅爲4.79%，T+5之內，累計平均漲幅3.91%；T+60，累計平均漲幅僅爲0.64%。

所以，如果僅是印花稅減半政策，對本輪行情倒不必有太大期待。不過，圍繞活躍資本市場，監管週末給出了“四支箭”，除印花稅減半外，還有規範大股東減持、IPO&再融資放緩、調降融資保證金比例等措施。

這些政策都是實打實的利好。以規範減持爲例，證監會明確表示上市公司存在破發、破淨或者最近三年未進行現金分紅、累計現金分紅金額低於最近三年年均淨利潤30%等情形的，控股股東與實控人不得減持。照此測算，截至2023年8月26日，A股5265家上市公司中，3490家將面臨減持受限，佔比達到66%。

減持新規將倒逼控股股東努力提升估值、提高分紅比例，將控股股東與中小投資者的利益捆綁在一起，有助於提振投資者信心。事實上，大量的科技類公司將因分紅過少而無法減持，反而成爲科技板塊行情啓動的重要助力。近日科技板塊大漲，減持新規或是重要推動因素。

更重要的是，政策牌還沒有打完，如推動中長期資金入市相關細則落地，如出臺鼓勵上市公司回購或分紅的相關舉措，如進一步調降存款利率，如繼續放寬一線城市地產調控政策等等。政策決心很大，空間還在，政策預期驅動的行情就還沒走完。

2、基本面反轉，提升風險偏好

基本面來看，7月工業企業利潤同比下降6.7%，較6月的-8.3%明顯收窄，受益於PPI增速回暖，預計8月工業企業利潤增速繼續修復。

此外，8月PMI數據公佈在即，大概率仍會延續反轉趨勢；高頻數據也顯示，除地產銷售仍然處於低位外，8月經濟數據環比延續回暖趨勢，進一步夯實基本面觸底反轉預期。

社融數據看，8月地方債發行提速，疊加去年同期低基數，以及地產一攬子措施陸續落地，8月新增社融同比有望轉正並開啓加速上行趨勢，帶動市場信心回升。

此時時刻，經濟基本面預期最差的階段已然過去，接下來市場將演繹“弱預期”向“強預期”的轉變，帶動市場風險偏好擡升。

3、北向資金，有望從淨流出轉爲淨流入

北向資金已經連續3周大幅淨流出。8月7日-8月28日，北向資金累計淨流出853億元，無論是持續天數還是金額，均處於歷史上極值水平。

當前，10年期美債利率高位震盪回落，美元指數有見頂跡象，疊加我國央行釋放出明確的穩匯率信號，人民幣匯率已出現企穩跡象。人民幣匯率的企穩，會減弱北向資金流出的動力。

當前，市場在過度交易美聯儲加息和美國經濟強韌預期，實際情況是，美債利率長期處於高位與美國經濟持續保持韌性不可兼顧。高通脹環境下，美國消費者超額儲蓄被快速消耗，市場預期將於Q3消耗完畢，而貸款利率處於高位將制約美國消費者加槓桿意願。消費快速轉弱，可能導致美國經濟出現非線性衰退，帶來加息預期的快速降溫和美元指數的快速下行。

在這個意義上，美元指數短期仍不乏繼續上衝壓力，但調整也隨時可能發生。當利好因素被充分計價，從賠率和勝率的角度看，再去交易美元指數上行就不再明智。美元指數見頂，也會減弱北向資金流出壓力。

同時，資金面看，融資保證金比例的下調，有望推動兩融資金加速入市；而減緩IPO&再融資節奏，也有助於改善市場短期資金格局和投資者預期。

4、配置建議

基於上述因素看，當前市場易漲難跌。行情並未走完，調整仍是上車機會！結構上看，建議關注以下板塊：

（1）券商、保險、地產等政策受益板塊大概率具有超額收益。2008年4月和9月兩次印花稅調整後，券商指數均於首日接近漲停，之後7個交易日累計漲幅分別爲38%和49%，具有明顯的超額收益。

就本輪行情來看，券商板塊表現遠不及預期。但作爲活躍資本市場的直接受益方，我們認爲證券板塊行情並未走完，調整仍是佈局機會。

保險板塊也值得關注。資產端，同時受益於資本市場回暖和穩地產政策落地，疊加中報業績非常亮眼，在本輪行情中大概率能夠獲得超額收益。

地產板塊來說，政策仍在加速落地。上週，認房不認貸政策落地；後續，大概率仍有強力政策落地，疊加去年9/10月的低基數，地產銷售增速有望短期回正，驅動地產板塊行情繼續演繹。

（2）芯片、醫藥等超跌板塊值得關注。重磅政策之下，市場情緒正逐步回暖，場外資金短期內快速涌入，前期超跌板塊更容易受到資金青睞。就本次行情來看，芯片、醫藥等板塊前期明顯超跌，存在非理性下殺，有望在本輪行情中迎來一波超跌反彈。

（3）數據要素、算力等高彈性板塊同樣值得關注。所謂“價值搭臺、成長唱戲”，在一波上漲行情中，高彈性板塊從來不會缺席。就本輪行情來看，數據要素、算力板塊受益於數字經濟、AI等大的產業邏輯，前景廣闊，一旦市場信心回穩，仍是資金重點炒作對象。

節奏上看，政策直接受益板塊大概率會引領第一輪上漲，此後，受益於基本面反轉的超跌板塊、受益於風險偏好擡升的成長板塊，會接力上漲，無論是持續時間還是幅度，都會相當可觀。

總之，行情剛剛開始。在車上的，不必着急下車；還沒上車的，應抓緊上車，上週五的低點，短期內回不去了。

【注：市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本訂閱號所載信息或所表述意見僅爲觀點交流，並不構成對任何人的投資建議。除專門備註外，本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

本文由“星圖金融研究院”原創，作者爲星圖金融研究院副院長薛洪言