連虧八年半，依舊有看點？埃夫特：戰略聚焦，脫胎換骨，大手筆擴產箭在弦上
上半年，控股股東遠大創投、蕪湖嘉植合計增持近2%。
作者 | 塔山
編輯 | 小白
持續虧損、零分紅，驚現逆勢增持！
埃夫特（688165.SH，“公司”）自2020年登陸科創板以來，至今仍未實現盈利。
事實上，自2016年以來，公司就一直在虧損。八年半的時間，淨利潤累計虧損約8.4億元，扣非歸母淨利潤累計虧損約15.7億元。
截至 2024 年 6 月末，公司合併報表累計未彌補虧損爲8.4億元， 因此公司也不具備分紅能力，上市以來分紅金額爲零。
（來源：市值風雲APP）
2023年營收同比增長42%，達到18.9億元；2024年上半年，營收同比下滑24%。
公司業務主要分爲機器人整機和系統集成兩類，2023年兩者收入佔比分別爲45%、53%。
（來源：市值風雲APP）
虧損主要是盈利能力較差導致的，當然這也跟公司收入增長情況高度相關（規模效應）。公司毛利率基本在20%以下，淨利率長期爲負。
（來源：市值風雲APP）
長期虧損之下，公司股價也表現低迷。埃夫特上市當天股價曾暴漲近4倍，此後一路下行，至今還沒支棱起來。
（來源：市值風雲APP）
2022年以來，公司部分前十大股東坐不住了，紛紛發佈了減持計劃，但其中僅有美的集團（000333.SZ）實施了減持。
2023年，美的集團減持了公司約1.8%的股份，套現10.3億元。
（來源：公司公告）
2024年上半年，美的集團繼續減持200萬股，套現1600萬元，持股比例也降至5%以下。
（來源：公司公告）
值得關注的是，同樣是2024年上半年，公司控股股東之一致行動人遠大創投、蕪湖嘉植合計增持了公司近2%的股份。
（來源：公司公告）
公司控股股東爲蕪湖遠宏，穿透後實控人爲蕪湖市國資委。遠大創投、蕪湖嘉植、睿博投資與蕪湖遠宏爲一致行動人。
截至2024年6月末，蕪湖遠宏及其一致行動人合計持有公司38.57%的股份。
（來源：2023年報）
受併購拖累，商譽大減值，毛利率低於同行01併購業務表現不佳，商譽大減值
說到公司業績虧損的原因，首先就要提及上市前的幾筆海外併購，體量都不大。
2015年以來公司先後收購了CMA、EVOLUT和WFC，並設立了Efort Europe和Efort France。另外公司還戰略參股了控制器品牌商Robox。
（來源：招股書）
WFC主要從事汽車系統集成業務，是境外核心子公司；Evolut主要從事通用行業系統集成業務；CMA主要從事噴塗機器人整機等業務。
公司業務也對應實現了拓展，收入規模也得到了大幅提升。此外公司還藉助Robox實現了部分核心部件的自制。
（境外主體的主營業務收入及佔發行人主營業務收入比例，來源：招股書）
不過，收購完成後，EVOLUT 和 WFC基本都處於虧損狀態。
（來源：招股書及財報，製表：市值風雲APP）
從公司境外收入看，總體表現不佳，僅2023年出現顯著增長。
（來源：同花順iFind，製表：市值風雲APP）
截至2024年6月30日，公司歷史收購形成的商譽賬面價值爲1.9億元（已計提減值1.3億元），客戶關係（無形資產）賬面價值爲0.5億元（已計提減值0.6億元）。
（來源：2024半年報）
02併購拖累系統集成業務毛利率
公司併購拓展的主要爲系統集成業務（佔境外業務的90%），客戶以汽車主機廠Stellantis 集團、大衆集團爲主，產品高度定製化，很難形成規模效應。
境外業務以海外團隊（特別是歐洲團隊）及海外供應鏈爲主，人工成本和製造成本整體高於國內。另外，疫情期間境外業務產能利用率不足導致單位成本較高。
因此，境外業務毛利率整體表現不佳，2023年隨着WFC大項目的執行，產能利用率恢復正常疊加降本增效，毛利率有所提升。
受上述因素影響，公司系統集成業務毛利率總體處於較低水平。
（來源：同花順iFind，製圖：市值風雲APP）
而歷史上系統集成業務收入佔比較高，由此導致公司綜合毛利率處在較低水平，2024年上半年毛利率爲16.4%，明顯低於埃斯頓（002747.SZ）和新時達（002527.SZ）。
（來源：市值風雲APP）
公司淨利率更是常年爲負數，同行情況也不咋地，表現較好的埃斯頓淨利率基本在5%以下，2024年上半年，可比公司淨利率均爲負數。
（來源：市值風雲APP）
03管理費用率遠高於同行
公司淨利率表現較差，一定程度與較高的管理費用率有關。2017-2022年，公司管理費用率均在13%以上，明顯高於同行。
管理費用的大頭爲工資及福利，近兩年管理費用率下降主要跟公司優化人員架構有關，2021-2023年，公司在職員工總數分別爲1483人、1366人、1114人，下降明顯。
（來源：同花順iFind，製圖：市值風雲APP）
風雲君注意到，公司管理層中外籍員工的薪酬普遍較高，在營收規模遠低於同行的情況下，管理層整體薪酬卻明顯高於可比公司。
2023年，埃斯頓、機器人（300024.SZ）、公司三家管理層成員從公司獲得的稅前報酬總額分別爲590萬元、1074萬元、1564萬元，而同期三家公司營收分別爲46.5億元、39.7億元、18.9億元。
（來源：2023年報）
聚焦機器人，核心部件國產化
正如公司所提到的，未來盈利的前提是實現高成長。但結合上述情況看，埃夫特似乎沒什麼看點。
但正所謂“窮則思變”，2021年，公司採取聚焦戰略，將所有資源圍繞機器人業務佈局。
（來源：2021年報）
同時公司還主動縮減了系統集成業務規模。
對於國內汽車系統集成業務，公司將重點放在設計環節，並與海外設計團隊協同，承接高技術需求、高附加值的汽車集成項目。
上述業務調整也初見成效，2023年公司工業機器人產品在國內新能源汽車領頭企業通過驗證，並開始獲得批量訂單。
（來源：2023年報）
在境外系統集成業務方面，公司推進了管理團隊更迭，優化人員結構以降本提效，並重構客戶關係、開拓新客戶，來降低對單一客戶的依賴，2022年第四季度，公司陸續獲得Stellantis和大衆的大額訂單，反映前述調整有一定成效。
2023年，爲落實公司聚焦戰略，減少低效資產，公司將WFC旗下GME公司 51%股權完成了出售，GME不再並表。
（來源：公司公告）
此前，公司國內機器人業務主要聚焦3C和新能源（以光伏爲主）兩個賽道，公司在光伏行業電池片市場保持較高佔有率，2023年機器人產品在光伏領域出貨量佔比爲55%。
近年來公司汽車及汽車零部件行業取得了一定的突破。
（來源：2024半年報）
2024年上半年，新能源車企“蔚小理”進入了客戶名單。
（來源：2024半年報）
在聚焦戰略下，公司整機業務發展迅猛。
2021-2023年，公司機器人整機業務收入增速分別爲86%、20%、79%，銷量增長更爲強勁。
2024年上半年，機器人業務銷量同比增長29%，遠高於國內市場平均5%的增速，但受產品組合及價格競爭加劇影響，機器人業務收入下降了2.9%。
對應的，機器人整機收入佔比也從2019年的19%提升至2023的45%。2024年上半年，在剝離部分境外業務後，整機業務收入佔比達59%。
（來源：2023年報）
在機器人業務的帶動下，近幾年公司總營收增速有明顯提升，2023年增速遠超同行。
（來源：市值風雲APP）
機器人產品爲類標準品，而集成產品爲非標定製，因此機器人標準品業務更容易產生規模效應。
隨着公司機器人標準品業務規模的擴大及降本措施的逐步落地，近幾年公司機器人整機業務毛利率基本高於部分同行。
2024年上半年，公司機器人業務受市場競爭加劇影響平均售價出現大幅下降，毛利率也有所下滑。
（來源：同花順iFind，製圖：市值風雲APP）
對工業機器人廠商而言，核心零部件的自制對於供應鏈安全及提升整機產品毛利率頗爲重要。近年來，公司在覈心零部件國產化方面取得顯著進展。
2019 年，公司控制器自主化率爲 30%，減速器自主化率爲 10%。
2023年，公司基本實現控制器全面自主化，控制器自主化率爲99%；國產RV減速機的使用率爲98%；國產驅動器的使用率接近100%。
（來源：2023年報）
（來源：2022年報）
儘管長期虧損，但公司仍然保持了較高的研發強度，研發費用率基本在5%以上，與可比公司相差不大。
（來源：市值風雲APP）
大手筆擴產，資金實力允許嗎？
隨着國產品牌機器人的認可度不斷提升，國產機器人市佔率也在穩步上行，從2019年的31%，提升至2023年的45%。2024年上半年，國產機器人品牌國內市佔率已突破50%。
近期公司發佈公告，計劃在蕪湖市建設埃夫特超級工廠暨全球總部，總投資約18.93億元。
項目預計分兩期建設，用5-6年時間佈局10萬臺機器人的產能，解決現有廠房空間及品質在未來的3-5年難以滿足市場需求的問題。
（來源：公司公告20240731）
對於公司這樣長期虧損的企業而言，目前的資金實力能支持如此大規模的擴產嗎？
畢竟18.93億元的計劃投資規模已經超過了公司17億元的淨資產（2024年6月末）。
（來源：市值風雲APP）
從現金流來看，經營現金流和自由現金流長期爲淨流出狀態，造血能力嚴重不足。
（來源：市值風雲APP）
（來源：市值風雲APP）
近年來，有息負債率也在持續攀升，截止2024年6月末，有息負債率爲24%，帶息負債主要爲長期借款、一年內到期的非流動負債、短期借款，合計約8.1億元。
（來源：市值風雲APP）
同期賬上貨幣資金及交易性金融資產合計7.4億元，資金並不充裕，但償付利息尚有保證。
（來源：市值風雲APP）
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