陸港觀盤－美債及美元雙弱 有利資本市場表現

2022年預期差主要來自低估美國聯準會抗通膨決心，因此美債利率大升及美元獨強，導致全球資產普跌。展望2023年，瞭解市場對一些關鍵變量的共識及分歧點至關重要。

美國通膨已見拐點是共識，市場預期第一季美國CPI年減至6％、第二季度至4％，分歧在下半年通膨回落速度，譬如：紐約梅隆銀行預期美國CPI在2023年底只能回落至4％～5％左右。若通膨回到4％～5％左右便遇到瓶頸，對於債券利率進一步下行和聯準會寬鬆預期都將產生明顯制約，進而會加大增長壓力和市場風險。

美國將進入衰退是共識，從不同維度來看，如：3m10s利差、企業融資成本與3個月美債利率利差、企業融資成本vs.投資回報率等，美國衰退壓力出現在2023年上半年的機率已經較爲明顯，分歧在美國能否免於深度衰退。中金公司認爲，過往深度衰退是由過緊的貨幣政策（1970～80年代停滯性通膨）、高槓杆泡沫破滅（2008年金融危機）、外部衝擊（2020年新冠疫情）等原因造成，只要聯準會第一季末停止升息，就不會造成深度衰退。

聯準會第一季末停止升息是共識，第一季末整體和核心通膨回到5％，聯準會升息終點也到5％。通膨明確且清晰的回落，以及升息終點超過通膨，都可以使得聯準會有理由停止升息，分歧在年底能否降息。

美元轉弱是共識，基於美國通膨回落、衰退壓力顯現以及倒逼降息預期，市場普遍預期美元在2023年將扭轉2022年持續強勢上漲局面。但美元的走勢不完全由聯準會貨幣政策決定，近期日本央行擴大YCC上下限範圍，市場隱含日本利率走升預期，日圓或走揚而壓低美元。

中國的關鍵變量同樣重要，2022年中國經濟的疲弱來自地產及消費，近期中國人民銀行、銀保監會通知，建立首套住房貸款利率政策動態調整機制，房價下降城市可以階段性下調個人住房貸款利率下限，刺激購房需求。

另外，2023年1月8日起，中國新冠病毒感染由「乙類甲管」調整爲「乙類乙管」，入境不再需要集中隔離。2023年房地產三支箭政策改善地產資金狀況，中國開放國門，疫情對於消費意願的影響顯著減小，房地產及消費的修復可望帶動中國經濟增長上行。

中國之前的疫情管控，人口流動低於正常水平，導致中國核心通膨水準偏低，2022年1～10月中國核心通膨平均爲0.9％，從2013年公佈數據以來，中國核心通膨年比多高於1％。參考海外疫後的CPI均有所上升，預期2023年中國解封后通膨或面臨階段性上升，對貨幣政策構成牽制，貨幣政策重心可能以結構性貨幣政策工具爲主。

隨着疫情影響有所下降、穩增長政策效果的逐漸顯現，生產和消費場景正在逐步修復，近期中國出行數據顯示全民航客班量已恢復至2019年疫情前的60％以上、全國整車貨運流量修復至疫情前的96％左右。人口流動正常化是經濟正常化的前提，經濟數據修復可能仍需時間，但投資者信心較2022年有所提升，股市表現可望向好。