【美股解碼】英偉達與戴爾表現分化,AI投資邏輯有變?

AI投資熱潮已退?

OpenAI傳聞的融資活動所透露的卻並非如此。

有報道指,OpenAI正在尋求新一輪融資,融資後估值或超千億美元,而在今年初時,纔有傳聞指OpenAI的估值已由上年的290億美元飆升至800億美元,最新的千億美元,或意味着其估值在半年期間又增了四分之一,對於一家盈利尚未得到確證、且估值基數已極高的獨角獸來說,仍是一個大跨越。

可見,AI仍是熱門的投資主題。

英偉達與戴爾績後表現分化

人工智能芯片股英偉達(NVDA.US)公佈了利潤依然大增的截至2024年7月末財季業績。截至2024年7月28日止的2025財年第2季收入同比增長122.4%,達到創紀錄的300.4億美元,非會計準則每股攤薄後盈利達到0.68美元,按年增長151.9%。

然而,英偉達的股價卻大幅回落,市場認爲原因是英偉達的利潤增幅告別"倍"時代,而且Blackwell的交付延後令市場的高估出現了落差。該公司預計,其第3財季收入或爲325億美元,按此計算,按年增幅或僅爲79.4%左右。

畢竟,英偉達今年以來已累計上漲137.48%,從納斯達克交易所的數據來看,按現價177.59美元計,英偉達當前的市值爲2.89萬億美元。按市場一致預期的盈利數據計算,其2025年預期市盈率或爲45.93倍,12個月預期PEG比率爲1.22倍。

另一邊廂,計算機巨頭戴爾(DELL.US)也公佈了截至2024年8月2日止的2025年第2財季業績,季度收入按年增長9.1%,至250.3億美元;非會計準則每股攤薄後盈利爲1.89美元,按年增長8.6%。

但是在公佈業績後,戴爾的股價卻大漲。作爲英偉達的下游客戶,戴爾的表現與英偉達截然不同。

財華社認爲,戴爾的季度業績表現超出預期固然是一個原因,最大的原因是其AI業務的收入爲市場帶來驚喜。

第2財季,戴爾的基礎結構解決方案集團(ISG)錄得季度收入116.5億美元,按年增長37.6%,其中服務器和網絡業務收入達到創紀錄的76.7億美元,按年大增79.5%,抵消了存儲業務收入下降的負面影響。

服務器和網絡業務收入表現如此強悍,最主要受到AI強勁需求的帶動。戴爾管理層在業績發佈會上表示,每個季度購買AI解決方案的企業客戶都在增加,而前一天英偉達在業績發佈會上也提到企業客戶對其AI芯片需求非常強勁。

戴爾的管理層指,第2財季經AI優化的服務器需求爲32億美元,按季增長23%,主要受到二級雲服務供應商推動;而今年以來的需求爲58億美元。

值得留意的是,其手上的訂單仍有38億美元,而問詢量更是其訂單量的數倍。該公司於今年下半年優化了銷售覆蓋範圍,更聚焦CSP(消費者服務供應商)以及大小客戶類別及地區的AI機遇,並大幅提高工程產能,包括數據中心網絡和設計,以爲這些訂單提供支持。

在人工智能的發展鏈條上,戴爾躍然成爲可以處理人工智能工作量的服務器頭號供應商,憑藉與英偉達的密切合作關係,其供應的大部分AI服務器均採用英偉達芯片,尤其受到了雲服務供應商的歡迎,而後者近來需求飆升。

在英偉達的業績發佈會上,黃仁勳就提到了其AI芯片的主要客戶爲雲服務供應商,主權AI需求也十分強勁,戴爾的情況也是一樣。

根據其第2財季業績,戴爾的大部分AI服務器訂單採用英偉達AI芯片,包括H100、H200,以及Blackwell,此外,戴爾還可提供適用於AMD(AMD.US)和英特爾(INTC.US)AI芯的服務器。

分歧的邏輯在哪裡?

由此可見,資本對於AI的熱情追捧尚未過時,只是對英偉達的昂貴估值存有疑慮。

從科技巨頭今年6月財季的報告可以看出,蘋果(AAPL.US)、微軟(MSFT.US)、Meta(META.US)、谷歌(GOOG.US)、亞馬遜(AMZN.US)等均持有大量現金,而且會繼續加碼進行AI投資,意味着AI基建的投資熱潮仍在。

只是,面對英偉達價格高昂、供不應求的AI芯,它們也許不再買賬,而有可能轉向其他供應商,例如AMD或是英特爾,甚至自己解決,例如特斯拉(TSLA.US)及馬斯克旗下的xAI。

英偉達所面臨的競爭將加劇。

另一方面,當前的戴爾在AI服務器領域處於領先位置,將得益於AI服務器的強勁增長。TrendForce於7月份的一份報告向上修正了對AI服務器年度交付量的預測至167萬臺,按年增長達到41.5%,預計2024年AI服務器的市場價值將超越1,870億美元,年增幅高達69%,將佔總服務器市場的65%,並且預計2025年的先進AI服務器市場仍將保持強勁,尤其是在英偉達的新一代Blackwell取代Hopper平臺成爲主流後,這意味着戴爾未來的增長潛力很大。

與惠普(HPE.US)一樣,近年戴爾也因爲傳統服務器的需求疲弱而受挫,不過AI服務器的市場需求飆升,讓這兩家服務器原設備製造商起死回生——它們能夠搶先直接從英偉達和AMD獲得AI芯片的分派,讓它們那些規模不大的客戶也能擁有使用AI的權利,這正是其優勢所在。

戴爾的規模更大,因此相對於同行惠普,更獲資本市場青睞。

而與英偉達不同的是,戴爾在AI產業鏈的優勢纔剛剛顯現,且估值仍低,這是其股價獲追捧的原因。

根據納斯達克交易所的數據,按現價116.37美元計,戴爾的市值爲785.5億美元,2025財年預期市盈率僅16.14倍,遠低於英偉達的45.93倍。

作者|毛婷

編輯|Anna