美國1月通脹壓力上升，美聯儲或將長期維持暫停降息狀態

當地時間2月12日，美國勞工統計局發佈數據顯示，美國1月CPI同比漲幅爲3%，連續4個月反彈；核心商品與核心服務普遍升溫推動1月核心CPI環比大幅上行，核心CPI環比從12月0.21%回升至0.45%，爲2024年3月以來最大增幅。

美國CPI公佈後，芝加哥商品交易所“美聯儲觀察”數據顯示，美聯儲3月維持利率不變的概率爲99.5%，降息25個基點的概率爲0.5%。到5月維持當前利率不變的概率爲91.3%，累計降息25個基點的概率爲8.6%，累計降息50個基點的概率爲0%。利率期貨市場隱含的2025年美聯儲降息次數由1.4次下調至1.1次，最早的降息時點也從6月延後至9月。美股三大指數集體下行，美債收益率上升，而美元指數走高。

受能源和商品共同推動，美國1月通脹反彈

財通證券宏觀陳興團隊指出，受能源和商品共同推動，美國1月通脹反彈。1月CPI同比增速上行至3%，較上個月回升0.1個百分點，核心CPI同比增速也有回升。1月CPI環比增速走高至0.5%，創下2023年9月以來新高。從分項來看，能源和核心商品是推動通脹上漲的主要原因。能源方面，由於去年同期基數走低，同比增速有所上行。

核心商品方面，二手車價格環比增速走高，推漲商品通脹。不過，從二手車價格的領先指標曼海姆指數來看，未來三個月二手車環比增速仍然趨於下降。服務方面，核心服務通脹有所緩解，主要受益於房屋項價格同比增速下降。其他服務項來看，汽車保險、醫療保險和房屋保險等環比增速有所走高，或因年初進行費率調整，未來或仍有回落。

陳興團隊預計，未來美聯儲通脹或保持區間震盪。一方面，房價和市場租金價格的回落正在逐漸反映在CPI中，未來核心服務通脹仍將回落。另一方面，領先指標顯示，未來二手車價格環比增速或有回落，核心商品通脹保持低位震盪。

招商證券宏觀經濟張靜靜團隊認爲，1月美國通脹數據超預期，主因能源和食品價格影響，房租項漲幅相對溫和。本期數據會受到年度慣例季節性調整的影響，再考慮到1月份的食品價格供給側衝擊和油價反彈，本月CPI數據所隱含的通脹風險事實上並不像表面讀數上那麼嚴重。

市場擔憂美聯儲將長期維持暫停降息狀態

在CPI數據公佈後，美聯儲主席鮑威爾表示，1月CPI數據意味着“抗通脹”取得一定進展但尚未完全達到目標。在貨幣政策問題上，美聯儲有時間耐心等待限制性的政策發揮作用。目前希望保持政策的緊縮狀態，希望暫時保持政策的限制性。他也承認，美聯儲本應該提前結束量化寬鬆（QE），現在美聯儲在資產負債表縮減方面還有很長的路要走。

在鮑威爾國會偏鷹表態疊加關稅通脹風險的場景下，海外市場擔憂美聯儲將長期維持暫停降息狀態。

華泰證券首席經濟學家易峘團隊表示，1月美國通脹全面超預期，加劇了市場對通脹風險加大的擔憂，進一步壓制降息預期。預計通脹和經濟基本面數據對美聯儲降息形成掣肘，美聯儲將不急於降息，2025年美聯儲降息幅度或不及點陣圖中降息2次的指引，甚至可能不降。

國盛證券首席經濟學家熊園團隊認爲，2025年美國將面臨二次通脹壓力，目前已開始顯現，與此同時美國經濟有望觸底回升。在此背景下，美聯儲年內最多降息1次，若經濟和通脹的反彈力度持續超預期，則不排除年內可能不降息。後續仍需重點關注非農、CPI等數據的表現，以及特朗普是否會對美聯儲施壓。

華西證券宏觀聯席首席分析師肖金川指出，今年通脹和勞動力市場的情況也相對更爲複雜，特朗普的政策給去通脹帶來更多不確定性。美聯儲可能持續保持觀望，直到通脹或者勞動力市場出現明確信號。

整體來看，特朗普的政策不確定性高懸，且常有反覆，擾動市場情緒。短期來看，美股、美債、美元可能維持高波動率，從而打擊海外投資者的參與熱情。黃金作爲避險資產相對佔優，非美資產可能也會吸引資金流入。

新京報貝殼財經記者 張曉翀 編輯 陳莉 校對 王心