美聯儲再次降息，特朗普新政有何影響？

文：任澤平團隊

11月8日，美聯儲議息會議宣佈，將聯邦基金利率目標區間下調25個基點至4.50%至4.75%，符合市場預期。這是繼9月19日第一次降息50基點之後的第二次降息。

11月6日，特朗普當選美國總統，共和黨有望獲得參議兩院多數席位，爲特朗普新政掃清障礙，但是以“對內減稅+對外加 稅+反移民+製造業迴流+美國優先”爲主的特朗普新政將引發再通脹，會影響美聯儲降息嗎？

1 關注11月FOMC會議三大要點

具體關注三大要點：

一是，兼顧通脹和就業，降低政策約束程度。美聯儲對通脹和勞動力市場降溫不確定性增加，聲明延續9月經濟穩步增長表述，新增“今年早些時候以來（since earlier in the year），就業市場總體緩解”，以弱化10月勞動力市場波動。刪除“對通脹正在可持續地朝着目標邁進更有信心”。鮑威爾在新聞發佈會上表示，“勞動力市場並不是通脹壓力的來源”。

二是，特朗普政策將制約降息路徑和空間，鮑威爾迴避關於特朗普對美聯儲貨幣政策影響等問題。11月6日，特朗普贏得大選，但減稅、加徵關稅和打擊非法移民政策將推高通脹，制約降息空間，甚至迫使美聯儲加息。特朗普曾在其第一任總統時，多次喊話施壓美聯儲降息以緩解美國經濟壓力。但鮑威爾在新聞發佈會上表示，短期內大選不會對貨幣政策造成影響。

三是，降息空間和路徑會根據數據、不斷變化的前景和風險平衡來決定，並不會急於完成降息；節奏也會動態調整。鮑威爾表示，“如果經濟保持強勁，通脹率不能持續向2%邁進，我們可以更緩慢地減少政策限制。如果勞動力市場意外走弱，或通脹下降速度快於預期，我們可以更快地採取行動。”

CME數據顯示，未來一年內仍有3次降息，分別是2024年12月，2025年3月和6月；目標利率爲3.75%至4.00%，共75bp降息指引。市場預期美聯儲12月降息25bp和不降息的概率分別爲71%和29%。

2 美國經濟仍處於軟着陸軌跡

美國經濟仍爲軟着陸情形，經濟放緩、通脹反覆和就業下行，消費作爲基本盤、仍較爲強勁。三季度GDP環比折年率爲2.8%，前值3.0%；其中，個人消費支出、私人投資、出口、進口環比折年率分別爲3.7%、0.3%、8.9%和11.2%，較二季度變動0.9、-8.0、7.9和3.6個百分點。

一是，勞動力市場延續降溫，短期擾動因素居多，後期就業將回歸溫和降溫。3個月平均新增非農就業趨勢下行，職位空缺率持續走低。10月因颶風和罷工等臨時因素，新增非農1.2萬人，較上月下降21.1萬人；8月和9月就業人數共下修11.2萬人，三個月平均新增就業下降至10.4萬人。BLS數據顯示，本月就業數據回覆率僅爲47.4%，是1991年1月以來的最低值，意味着後續數據修正幅度較大。

其中，服務好於商品生產，製造業是主要的拖累；颶風衝擊服務業和建築業，波音公司等罷工衝擊製造業，政府部門就業較爲堅挺。10月服務業生產新增0.9萬人，較上月下降16.0萬人；商品生產減少3.7萬人，較上月下降6.0萬人；政府新增就業4.0萬人，較上月增加0.9萬人。服務業生產中，休閒和酒店、臨時支持服務業、運輸倉儲等與出行相關新增就業分別減少0.4、4.9和0.4萬人；商品生產中，建築業和製造業分別新增就業0.8和 -4.6.萬人，較上月下降1.9和4.0萬人。

失業率與上月持平，平均時薪略有增長，反映勞動力市場相對穩定。10月第一週初次申請失業金人數升至26萬人，而最後一週已降至21.8萬人；10月失業率錄得4.1%，與上月持平；勞動參與率62.6%，較上月下降0.1個百分點。私人非農平均時薪環比上漲0.4%，較上月增加0.1個百分點。

二是，通脹超預期，通脹反覆影響降息節奏。 9月美國CPI同比2.4%，前值2.6%；環比0.2%，前值爲0.2%；核心CPI同比3.3%，前值3.3%，環比0.3%。9月核心PCE同比2.65%。

能源價格回落帶動通脹整體降溫，食品、服裝和醫療保健價格反彈，住房價格堅挺。其中，能源價格環比-1.9%，前值-0.8%；食品、服裝環比分別爲0.4%和1.1%，前值0.1%、0.3%。住房環比0.2%，前值0.3%；同比4.1%，前值4.3%。住房租金同比4.9%，前值5.2%；環比0.2%，前值0.5%。

三是 ，零售超預期，消費保持較強韌性 。 9月零售銷售總額環比0.4%，前值0.1%。食品和飲料店、保健個人護理、服裝及配飾店、雜貨店零售是主要貢獻項目，環比分別爲1.0%、1.1%、1.5%、 4.0%，較上月增加1.4、 0.5、2.4和3.7個百分點。作爲耐用品的汽車、傢俱、家電受利率壓制，零售環比均爲負。

四 是，製造業景氣連續四個月收縮，產出指數創新低。地產鏈相對疲軟，相關投資掣肘經濟；補庫週期爲弱補庫。 10月美國製造業PMI爲48.5%，前值47.3%；ISM製造業PMI連續七個月位於收縮區間。當前美國家庭儲蓄率出現下滑，高水平的消費支出可能在長期內難以持續；長期高利率下，需求不足、新屋開工率下滑，拖累住宅投資和建築投資。美國第三季度GDP環比折年率爲2.8%，前置3.0%；同比2.7%，前值3.0%。其中，建築投資和住宅投資環比折年率分別爲-4.0%和-5.1%，較上季度下降4.2和2.3個百分點。

3 特朗普重返白宮，美聯儲面臨再通脹壓力

截至11月7日，特朗普獲得295選舉人票，提前鎖定勝局。 與此同時，共和黨奪得參議院控制權，在衆議院選舉中領先，如果共和黨控制兩院，特朗普將成爲美國曆史上最具權勢的總統之一，也將爲執政空間清掃障礙。

特朗普交易利多美元，美債收益率上行。短期而言，特朗普交易仍會持續一段時間，美元走強、美債收益率上行、美股期貨和比特幣大漲。11月6日市場快速反應“特朗普交易”，美元指數上漲1.5%，非美貨幣承壓，歐元兌美元跌0.02%，美元兌日元漲2.4%，美元兌人民幣漲0.1%；10年美債收益率上漲3.4%。

長期美聯儲面臨再通脹壓力。 未來兩年，特朗普能夠順利執行政策承諾：實施更大幅度的減稅措施、更嚴格的移民、普徵關稅等政策增加通脹壓力。9月中旬以來，盈虧平衡通脹率持續走高，表明通脹預期持續擡升。

根據CRFB測算，特朗普提議修改和拓展《減稅與就業法案》、減稅、加徵關稅等政策將使得美國在2026-2035財年增加約7.75萬億美元赤字（中性條件）。 稅收基金會測算，延長《減稅與就業法案》將使得美國長期GDP增加約1.1%，增加913000個全職崗位； 《減稅與就業法案》永久性條款將會增加所有收入羣體的稅後收入，2026 年納稅人的稅後收入將平均增長 2.9%，長期增長約3.0%。

特朗普政策主張帶有通脹屬性，減稅等主張從需求側推高通脹，而關稅和驅逐非法移民則從供給端推高通脹；研究表明在上一輪貿易摩擦中，美國加徵關稅幾乎都轉嫁到了美國的進口商和消費者身上。