美團善於虧損

作者｜Eastland

頭圖｜視覺中國，圖注：2017世界互聯網大會，美團創始人兼CEO王興抵達會場接受安檢

2023年8月24日，美團(3690.HK)發佈了2023年Q2及H1業績公告。根據公告：

2023年Q1、Q2，美團營收分別爲679.6億、586.2億，同比增速分別爲26.7%、33.4%。

2023年Q1、Q2，淨利潤分別爲33.6億、46.9億（2022年Q1、Q2分別虧損55.8億、49.3億）；

2023年H1，淨利潤80.5億，經調整EBITDA爲139.4億、利潤率11%。

細看財報發現，美團核心業務——配送服務上半年收入372.8億，相關成本403.1億，虧損30.3億，虧損率8.1%。

蘋果核心業務是手機、阿里核心業務是電商、比亞迪核心業務是新能源車……核心業務盈利能力強勁，其他業務“燒錢”無關大局。美團核心業務半年虧損30億、整體淨利潤卻達到80億，而且沒玩任何“財務技巧”，可謂絕無僅有。

收入矩陣

1）保持兩位數增長

2019年，美團營收逼近1000億，增速達50%；

2020年疫情突襲，美團營收增速保住了“兩位數”；

2021年營收增速提高到56%；

2022年營收2200億，同比增長22.8%；

2023年H1，美團營收1265.8億，同比增長30.2%。

2）重新劃分業務

2022年二季度開始，美團將旗下業務劃分爲“核心本地商業”（簡稱“本地商業”）和“新業務”兩大分部：

本地商業包括外賣、到店、酒旅，還有美團閃購、民宿及交通票務等；

新業務包括美團優選、美團買菜、餐飲供應鏈（快驢）、網約車、共享單車、充電寶、餐廳管理系統等。

2022年Q2，本地商業收入367.8億、佔比72%；新業務收入141.6億、佔比28%；

2022年Q4，本地商業收入435億、佔比72%；新業務收入167億、佔比28%；

2023年Q2，本地商業收入512億、佔比75%；新業務收入167.6億、佔比25%；

可以看到，美團營收結構比較穩定，本地商業、新業務營收比例保持在3：1左右。

新劃分方式把賺錢的業務和燒錢的業務分開，便於投資者瞭解各分部業績改進情況。

3）另一個維度

美團財報還提供了基於收入屬性的劃分方式，即將收入分爲配送服務、佣金、在線營銷。配送服務是勞動密集型線下服務，收入全部來自本地商業；佣金是“抽成”，主要來自本地商業分部的到店、酒旅業務；在線營銷屬互聯網廣告，主要來自本地商業分部。

2023年Q2，配送服務收入203.7億，佔營收的30%，同比下降1.3個百分點；

2023年Q2，佣金收入189.1億，佔營收的27.8%，同比提高2.7個百分點。新業務貢獻了5.1億佣金收入，其餘97%來自配送服務；

2023年Q2，在線營銷收入102.4億，佔營收的15.2%，同比提高0.8個百分點。在線營銷服務99.4%來自本地商業。新業務本季度貢獻6358萬在線營銷收入，同比增長204%。

配送業務毛利潤率低，而佣金、在線營銷屬於高毛利潤率業務。2023年Q2，高利潤業務在營收中的佔比達到43%，同比增加3.5個百分點。

其實，美團營收質量的提高主要體現在本地商業。

“本地商業”營收結構

本地商業營收包括配送服務、佣金收入和在線營銷，既劃分了業務也區分了屬性。

2022年Q2，配送收入159.5億，佣金收入124.8億，在線營銷收入73億。

2023年Q1，佣金收入158億，對營收增長的貢獻達44%；配送服務收入169億，對營收增長的貢獻率爲31%。

2023年Q2，配送、佣金、在線營銷收入分別爲203.7億、184億、102.4億，它們對本地商業營收增長的貢獻分別爲41.1%、30.7%、20.4%。

2023年Q1、Q2，在線營銷收入對營收增長的貢獻分別爲9%、20%。

配送保持一家獨大、但對營收增長的貢獻顯著下降。高毛利潤率佣金、在線營銷收入強勁增長，2023年Q2分別達到配送收入的九成、五成，這是美團扭虧爲盈的關鍵。

配送竟然虧本

配送業務是美團大廈的基石，包括餐飲外賣及美團閃購（按照新劃分方式）。

不看不知道，美團配送服務是虧本的！

在虧損率最高的2021年Q3，配送服務收入153.9億、成本200.4億，虧損率30%。

2022年Q2，配送服務虧損率降至7.7%，隨後兩個季度反彈至12%；

2023年H1，配送服務收入373億、相關成本403億，虧損率8.3%。

分攤到每單，收入、成本如下：

2021年Q3，配送43.2億單，每單收入、成本分別爲3.56元、4.62元，每送一單毛虧損1.07元；

2022年Q1，配送37.1億單，每單收入、成本分別爲3.82元、4.91元，每送一單毛虧損1.1元；

2023年H1，配送96.7億單，每單收入、成本分別爲3.86元、4.17元，每送一單毛虧損0.31元。

關於配送成本的下降，財報給出兩點理由：一是運力充足帶來的規模效應；二是因天氣狀況良好對騎手補貼減少。此外，或與閃購佔比提升有關。

高效的配送網絡是美團的核心競爭力——將7億消費者的需求傳達給近1000萬商家，再調度500多萬騎手中的一位在半小時內送達，收費不到4元錢。

過往12個月，美團送出195億單，收入772億、成本851億，毛虧損79.2億，每單虧0.41元。

爲搶佔市場打價格戰，每單虧損幾塊錢，燒幾億、十幾億不在話下。但到了每年配送200億單的體量，如果每單虧兩三塊錢，一年要虧損五六百億。從百度到抖音，都不缺流量，但未必能承受這種量級的虧損。

美團賺錢的邏輯

1）本地商業非配送業務毛利潤

外賣業務送一筆賠一筆，卻帶來可觀的流量，而且目的性很強——找好吃的。數量大、頻次高、需求精準……高質量流量滋養了本地商業旗下到店、酒旅、線上營銷等業務。

2023年H1，本地商業營收941億，剔除373億配送收入，佣金、在線營銷等業務收入爲568億。同期，核心商業總成本735億，剔除403億配送成本，佣金、在線營銷等業務成本爲332億。

所以，2023年H1本地商業非配送業務毛利潤236億，毛利潤率41.6%。

下面這張圖形象地說明了配送業務與佣金、在線營銷的關係。2023年H1，以配送96.7億單爲分母，每單直接虧損0.41元，每單對應佣金收入3.5元、在線營銷收入1.9元，合計5.4元，估算毛利潤2.24元（上半年非配送業務毛利潤率爲42%）。

簡單說“每完成一單虧損4毛的配送業務，換來佣金、廣告獲利2.2塊錢”不準確。因爲美團到店、酒旅業務體量已經很龐大，自有流量非常可觀。

但配送業務的應用頻率遠高於酒旅，外賣需求的剛性略高於到店，對各項業務的帶動是本地商業成功的關鍵。

2）本地商業經營利潤

美團本地商業經營利潤存在季節性波動，峰值在二、三季度，低谷在一、四季度。

2023年Q2，本地商業經營利潤111億、利潤率21.8%。過往四季度，該板塊經營利潤合計371億，利潤率20.2%。

每年賺數百億的民企屈指可數，美團躋身其中非常不容易。

新業務

衆多新業務中孕育着美團的第二增長曲線。雖然燒錢，但不試的風險大於試驗失敗。試驗失敗說明“此路不通”，美團做不成，友商多半也做不成。

但新業務虧損如果無限放大，將嚴重影響投資人的信心。

觀察發現，美團發展新業務的策略是收入增長與效益改善並重。

2021年Q2，新業務分部經營虧損88億、虧損率88%；

2021年Q3，新業務經營虧損達100.3億、虧損率86%；

2022年Q2，新業務營收142億、同比增長41.6%，經營虧損68億、虧損率48%。

2023年Q2，新業務營收168億、同比增長18.6%，經營虧損52億、虧損率31%。

過往兩年，新業務在營收保持兩位數增長的同時，經營虧損率從88%收窄至31%，對美團整體扭虧亦有貢獻。

善敗者不亡

美團上市後的首個財年（2019年），美團實現了扭虧，經營利潤、EBITDA分別爲26.8億、72.5億。

2020年儘管受疫情影響，美團仍保持盈利，經營利潤、EBITDA分別爲43億、47億；

2021年美團鉅虧231億、EBITDA爲負97億；

2022年美團虧損減至58億、EBITDA爲正97億。

2023年H1，美團經營利潤、EBITDA分別爲83億、132億。2023財年大概率將扭虧爲盈，且利潤會創新高。

配送業務連接千萬商家、數億用戶，關乎百萬騎手生計。買、賣雙方不想多付，騎手不可以少拿，配送平臺運營方註定無法獲得高利潤。

在虎嗅 《美團降維》（2023年3月28日）一文中，作者認爲：美團把自己變成“二維生物”，進而把整個行業“二維化”。不能忍受鉅額虧損、長期虧損的“三維生物”難以存活。

虧損看似容易、燒錢沒有不會的，但“會虧”者不多。

“會虧”至少要做到兩點：一是不白虧，二是要收窄。從亞馬遜、特斯拉到京東、拼多多，都經歷過慢長的虧損，最終扭虧爲盈。

美團與其他“會虧”者略有不同，那就是把虧損武器化。

會虧=善敗。古語有云：“善戰者不敗、善敗者不亡、不亡則終勝。”

*以上分析僅供參考，不構成任何投資建議