美債暴跌衝擊亞太市場，華爾街上調美股目標價

美國大選結果出爐僅剩兩週，“特朗普交易”日趨升溫。10年期美國國債遭遇大拋售，收益率升至4.2%以上，創3個月來新高，美元對非美貨幣近期亦持續反彈，交易員感嘆“降息降了個寂寞”。

就《紐約時報》民調來看，截至10月22日，特朗普在4個搖擺州的民調已超越哈里斯，並且在賓州的民調已經追平，在威斯康星、密歇根、內華達這幾個搖擺州都有追平和反超的勢頭。一般而言，市場對特朗普執政的印象是——赤字增加、關稅風險攀升、利好美國股市。在美債遭遇拋售的同時，美股卻幾乎不爲所動。22日亞太股市劇烈波動，日經225指數當日大跌超1.6%。所幸仍受到刺激政策預期支撐的A股和港股有所免疫，收盤仍分別上漲0.54%和0.1%，但人民幣近期持續走弱，美元/離岸人民幣已從國慶假期前的6.9跌破7.1。

瑞銀中國股票策略研究主管王宗豪對記者稱，中國境內投資者仍對外部影響持謹慎態度，但情緒好轉在短期內有望支撐當前指數水平。“與我們交流的境內投資者似乎更看好香港上市公司，尤其是互聯網公司，主要考慮回購計劃、競爭環境穩定以及盈利增長強勁。儘管樂觀情緒有所改善，許多投資者似乎認同我們的啞鈴策略（攻守兼備），即持有高股息股（尤其是大型國有銀行）和一些高beta行業。”

美債暴跌

在美聯儲9月大幅降息50BP後，10年期美債收益率一度跌入3.6%區間，但可能由於收益率超跌，後續便掉頭上行，強勁的9月非農就業數據、超預期的CPI報告和近期的“特朗普交易”都導致美債出現拋售。

渣打全球首席策略師羅伯遜（EricRobertsen）對記者表示，美國利率期貨市場定價顯示，年底前美聯儲降息幅度爲略小於2次25BP降息，在10月4日非農就業數據發佈之前，預期降息幅度接近75BP。市場已從“認爲年內降息50BP具有高度可能性”轉變爲“對美聯儲是否在11月、12月FOMC會議實施每次25BP幅度的降息抱懷疑態度”。

此後，美國勞工統計局10月10日發佈的數據顯示，美國9月CPI同比上漲2.4%，較8月份有所回落，但高於市場預期的2.3%。

當時，10年期美債收益率已經回升至4%以上，美元指數衝破103大關。而後美國大選的膠着情況進一步加劇了這一市場走勢。

瑞士百達財富管理美國高級經濟師崔曉就對記者稱，距離美國大選選舉日僅剩大約兩週，特朗普和哈里斯仍勢均力敵。“我們仍認爲，如果哈里斯獲勝，共和黨在參議院的優勢可能會導致分裂政府。如果特朗普獲勝，由於衆議院選舉情況緊張，共和黨全面勝利的可能性略高於分裂政府。”

多位國際資管機構的投研人士告訴記者，分裂的國會一般是市場最歡迎的結果。2024年11月選舉更可能出現這一結果，即沒有單一政黨同時控制參議院和衆議院。“過去五十年裡，分裂政府是常態，市場通常對此表示歡迎，因爲政治僵局會減少全面立法變革的可能性。然而，分裂政府可能增加美國主權違約的風險，尤其是在國會的某個部門拒絕提升債務上限的情況下。廣泛的市場回報將不取決於誰當選總統，但選舉結果對於某些特定行業（如能源或製藥業）將具有重要影響。”富蘭克林鄧普頓的研究顯示。

此外，崔曉認爲，由於減稅和增加支出，共和黨全面勝利將鼓勵美國優先的再通脹交易，潛在的增長下行風險不會被財政刺激所抵消；哈里斯在分裂政府中的勝利將主要代表連續性，而民主黨全面勝利將導致對企業和高收入家庭徵收更高的稅收，但也會增加社會支出。

“預計特朗普在稅收、貿易和移民方面的政策相較哈里斯而言更具通脹性。我們認爲宏觀經濟將更具不確定性，貿易立場會更強硬、關稅將升高，勞動力供應也會受到限制。”她稱。

美股走勢強勁

近期美股的走勢異常強勁，標普500指數已經突破5800點大關，近期不斷創下歷史新高。

高盛近期繼續上調美股的盈利預期，並上調目標位。該機構將2025年標普500的每股收益（EPS）預測從256美元（同比增長6%）上調至268美元（同比增長11%），並首次提出2026年EPS預測爲288美元（同比增長7%）。目前市盈率爲22倍，與該機構的宏觀模型中的合理估值相符，預計市盈率在2024年底保持不變，並將標普500指數目標從5600點上調至6000點，12個月目標從6000點上調至6300點，分別意味着4%和10%的上漲空間。

相比之下，納斯達克100指數的表現遜色於標普500，各界擔心關稅可能會衝擊國際性的科技平臺公司，這和7月時出現的板塊輪動如出一轍。

儘管未來的大選結果仍具高度不確定性，但高盛認爲，未來中小型企業更受政策保護。

“在選舉前是否有任何具有對稱性的交易？我們喜歡小型企業敞口。簡單來說，兩個候選人似乎都很關心小型企業，哈里斯可能會爲新企業提供5萬美元的小型企業稅收抵免，特朗普的放松管制議程和潛在的較低企業稅可能有助於提升市場情緒。此外，短期利率的下降可能有助於提升低迷的小型企業情緒。”早在7月，羅素2000指數就出現了大幅反彈。

非美貨幣趨弱、亞太股市下挫

外匯市場近期也尤爲波動。英鎊、日元和歐元對美元在9月均一度創下年內新高，但動能近期明顯轉弱，墨西哥比索大幅下挫，美元/日元再度突破150，美元/離岸人民幣則突破7.1。

某外資投行交易員對記者表示，市場開始對美國寬鬆週期的速度和深度產生懷疑，特朗普在11月5日大選中的勝算被明顯計入價格中，而衰退風險的下降也有所助力，若特朗普當選，市場在初期的表現一般爲收益率曲線的熊陡、更強的股市和美元。

就人民幣對美元走勢而言，各界仍預計，7.0~7.3的寬幅波動將是今年的主線。接受第一財經記者採訪的國內外機構策略師、交易員和部分出口商表示，不少出口商存在投機情緒，此前人民幣對美元一度升至7附近，做多的投機盤逼倉出口商，但隨着近期美元回升，許多出口商又開始駐足觀望。“不過，在美元對人民幣7.01附近，似乎又有大行買入美元的力量，可能意在保護出口商，而在人民幣拋壓加劇之際，央行又會加大逆週期因子調節力度。”上述交易員表示。

值得一提的是，近期中國股市的韌性似乎超出了其他亞太市場。瑞銀表示，目前海外快錢參與度提高，他們之前可能顯著低配中國，並擔心可能會看到像2015年一樣由流動性驅動的反彈。若一些關鍵經濟指標企穩，一些多頭投資者可能重返中國市場。目前，鑑於迄今爲止流入資金的短期屬性，股市波動性可能加大。

該機構目前仍更看好H股，尤其是互聯網公司，主要考慮到它們的回購計劃、競爭環境穩定以及盈利增長強勁。但是，目前投資者對於消費股的分歧加深，比如一些投資者選擇政策支持力度更大的公司如白電，而另一些投資者更青睞不太容易受到非正向價格循環影響的非必需消費品。