萬洲國際“放手”史密斯菲爾德，分拆上市能否帶來新變化？

11年前退市的史密斯菲爾德食品有限公司（簡稱“史密斯菲爾德”），近期正計劃重返美股市場。2024年下半年，史密斯菲爾德母公司萬洲國際對外宣佈建議史密斯菲爾德分拆及獨立上市的消息，並拿走其歐洲業務。而若史密斯菲爾德上市，萬洲國際將實現A股、港股、美股三地佈局。

受市場行情影響，史密斯菲爾德近年來也承受了一定經營壓力。萬洲國際此次分拆或意在增強史密斯菲爾德財務能力，因地制宜配置資源，爲自己減負，並重新釐清全球佈局，以求更多變化。

史密斯菲爾德計劃重返美股

12月6日，萬洲國際召開臨時股東大會，以99.38%的贊成率通過了史密斯菲爾德的分拆及獨立上市決議案。史密斯菲爾德赴美上市進程更進一步。

資料顯示，萬洲國際2014年在港交所上市，旗下擁有雙匯發展、史密斯菲爾德等多家肉企。作爲全球豬肉巨頭，史密斯菲爾德1999年就曾於紐約證券交易所上市。不過據媒體報道，上市後期，受國際金融危機等影響，史密斯菲爾德2009年、2010年相繼虧損2.5億美元、1億美元，直到2012年才扭虧爲盈，2013年被萬洲國際收購後從美國退市。

目前，萬洲國際正籌劃讓史密斯菲爾德重返美股，並已向港交所提交申請，建議分拆公司在美國及墨西哥經營的史密斯菲爾德業務，令史密斯菲爾德在美國紐約證券交易所或納斯達克證券市場獨立上市。

根據萬洲國際11月公佈的分拆及獨立上市進展，史密斯菲爾德預計以發行新股或萬洲國際出售現有股份的方式，發售最多達20%的股份，發售價尚未確定。目前，史密斯菲爾德的估值預計不少於截至9月30日的資產淨值53.8億美元。萬洲國際所持史密斯菲爾德股權預計最多降至約80%。分拆後，史密斯菲爾德仍將爲萬洲國際附屬公司。

史密斯菲爾德計劃將本次發售所得款項淨額用作一般企業用途，包括基建、自動化及肉製品產能擴張的資本投資。萬洲國際計劃將從本次發售收取的所得款項淨額用作一般營運資金用途。當取得史密斯菲爾德最終發售價及預期所得款項淨額的資料時，萬洲國際會適時作出進一步公告。

兩個“最大肉類企業”的結合

2013年5月，雙匯國際（現更名“萬洲國際”）宣佈計劃出資71億美元（約合人民幣437億元）收購史密斯菲爾德，轟動一時。當時二者體量懸殊。2012年，雙匯國際旗下雙匯發展營業收入爲64.9億美元（約合人民幣397億元），爲史密斯菲爾德當年營業收入130.9億美元（約合人民幣803億元）的49.58%。高昂的收購價也令該筆交易成爲當時最大一樁中國企業赴美收購案。

雙匯國際董事長萬隆當時表示，這是中美兩個世界最大經濟體內兩個最大肉類企業的結合。合併後，雙匯會將世界先進的生產、經營、管理和食品安全體系引入中國，提升中國肉類行業的整體水平。同時承諾，收購後保持史密斯菲爾德的管理層、員工、品牌、運營和總部不變，保持其現有經營。

71億元收購價中，包含着史密斯菲爾德約24億美元債務。爲此，雙匯國際當年與由8家國際及本地銀行組成的銀團簽署了一筆高達40億美元的銀團貸款協議。2013年9月，歷時4個月的併購交易正式完成。因收購產生的各項開支，雙匯國際2013年的歸母淨利潤爲負。但在2014年，得益於史密斯菲爾德的並表，雙匯國際的營業收入和利潤均實現了大幅增長，也在這一年，雙匯國際更名爲萬洲國際，在香港上市。

2024年10月，萬洲國際中美歐肉類食品展覽暨中國雙匯40年慶典上，萬隆提及，正是這次併購讓公司從中國最大肉類加工企業一躍成爲全球最大的豬肉食品公司，在收購後的兩年內成爲世界500強。

近三年，史密斯菲爾德的業績並不穩定。2022年，史密斯菲爾德實現收入約161.99億美元，實現息稅折舊及攤銷前利潤約15.79億美元，除稅後利潤約7.24億美元，處於同比增長狀態。

但在2023年，受美國當地市場生豬平均價及豬肉價下降及銷量等影響，史密斯菲爾德收入同比減少約9.6%至約146.39億美元。同時，因生豬養殖成本居高不下、豬肉價值因需求疲軟承受壓力，史密斯菲爾德息稅折舊及攤銷前利潤同比減少約69.5%至約4.82億美元，除稅後虧損約700萬美元。

2024年前9個月，史密斯菲爾德收入下滑至約101.91億美元，但由於豬肉產品價提高、生豬飼料成本降低、經營效率及成本控制增強等，息稅折舊及攤銷前利潤同比增加約171.3%至約11.53億美元，除稅後利潤扭虧爲盈至約6.05億美元。截至2024年9月30日，史密斯菲爾德總資產約爲104.96億美元，總負債約爲51.13億美元，資產淨值約爲53.83億美元。

值得注意的是，自2022年起，爲應對當時市場肉價上升的生豬養殖成本，史密斯菲爾德不斷重組及重整其在美國的若干業務，包括關閉加利福尼亞州的加工設施，退出亞利桑那州和加利福尼亞州的若干生豬養殖業務等。

重新劃分全球業務

香頌資本董事沈萌認爲，萬洲國際推動史密斯菲爾德重返美股的原因之一或在於後者經營壓力較大，分拆上市可以減輕母公司對其資源投入力度，更好平衡全球其他主要市場的經營，“分拆上市後，史密斯菲爾德也可以更好專注於北美市場，集中優勢提升品牌價值和業務規模。”

萬洲國際指出，預期史密斯菲爾德上市時將在財務上獨立於萬洲國際，本次分拆將爲史密斯菲爾德和萬洲國際創造獨立集資平臺，增加各自財務靈活性和維持健康現金流量的能力。

多年來，史密斯菲爾德通過收購幫助萬洲國際拓展了不少歐洲業務，如2017年收購波蘭及羅馬尼亞的肉類公司，2021年收購斯洛伐克及匈牙利的肉類加工公司等。不過在萬洲國際提交建議分拆申請後，美國、墨西哥、歐洲業務都有涉獵的史密斯菲爾德，於8月將其歐洲業務剝離給萬洲國際。這一步被業內視爲萬洲國際對全球業務的重新梳理。

史密斯菲爾德總裁兼首席執行官Shane Smith認爲，“當下正是將北美和歐洲業務建立爲獨立業務的正確時機，以在不同市場環境和機遇下執行不同戰略。由此，公司可以爲各自管理團隊提供更多決策靈活性，優化每項業務的表現和前景。”

重新劃分後，萬洲國際主要從事中國、歐洲業務，史密斯菲爾德主要從事美國及墨西哥業務。對於未來規劃，萬隆在近期發言中指出，集團將繼續全球化發展戰略。美國史密斯菲爾德公司繼續進行重組，優化資源；歐洲莫里尼公司提高自主創新能力，擴大規模，加快發展步伐，增強國際影響力；中國雙匯堅持發展肉類產業初心不動搖，精耕肉類市場，做好網點倍增，擴大市場網絡，堅持產業化、多元化、國際化、數字化。

萬洲國際認爲，分拆史密斯菲爾德上市，除可因地制宜更具效率地分配資源外，也有助於向股東及潛在投資者提供更清晰的業務及財務狀況，實現外界對萬洲國際不同業務在資本市場的公平及合理估值，改善公司整體市值。而因美國投資者更瞭解史密斯菲爾德的業務，此舉也有利於實現及增加史密斯菲爾德在獨立單一上市平臺的價值。

2024年11月，民銀證券分析師何麗敏也在研報中指出，史密斯菲爾德最低估值（53.8億美元）對應市盈率約8倍，可比公司泰森和荷美爾的動態市盈率約14倍。萬洲國際的整體估值有望因史密斯菲爾德的美股獨立上市而受益。

若史密斯菲爾德順利在美上市，加上已在深交所上市的雙匯發展，美股、A股、港股都將有萬洲國際的身影。沈萌表示，不同市場對相同行業可能給出不一樣的估值判斷，在覈心市場所在地上市有機會更好滿足當地投資者的偏好。不過，三地市場差異性明顯，需要遵從不同的監管體系，與不同區域投資者建立良好互動，也需準備好面對各種因素可能造成的市場衝擊風險。

圍繞爲何此時推動史密斯菲爾德分拆及獨立上市、三地上市規劃、全球化佈局等情況，新京報記者致電萬洲國際併發送採訪提綱，截至發稿前，尚未得到回覆。

新京報記者 王思煬

編輯 唐崢

校對 王心