牧原股份，起死回生！

牧原股份存在巨大的預期差。

10月和11月，牧原股份跌幅分別爲-5.77%和-6.67%，三季度漲幅爲-12.05%，且年線也還沒轉正。

也就是說，牧原股份的股價還在底部區間震盪。

不過，公司基本面卻已經發生了反轉。

今年前三季度，牧原股份營業收入967.8億元，同比增長16.64%；淨利潤104.8億元，同比增長668.9%。或許，換個角度更加直觀。分季度看，牧原股份前三季度淨利潤分別爲-23.79億元、32.08億元和96.52億元。

顯然，牧原股份盈利能力逐季度大幅改善，已經起死回生。

爲了證明業績確實大幅改善，牧原股份還擬現金分紅45.05億元，相當於前三季度淨利潤的40%。要知道，牧原股份的分紅一直都是摳摳搜搜的，但這次，着實大手筆了一次。

所以，預期差已經出現了，即公司經營業績明確反轉，但股價還在底部趴着。

那麼問題來了，牧原股份接下來業績反轉的持續性會如何，業績彈性會有多大？

先說豬價。

豬價最貴的時候出現在2021年春節，逼近40元/kg，在那之後，就開始了漫長的下跌。2021年，年內跌幅超過50%；2022年，儘管跌幅並不算大，但是震幅非常誇張；2023年，豬價跌幅又達到了20%。

也就是說，2021年至2023年，豬價連跌三年。

正因爲這樣，養豬企業的盈利能力也不斷惡化。不過，拐點出現在今年年初。今年年初，豬價一度跌至13.65元/公斤，隨後開始震盪上行，截至2024年3季度末，豬價最高漲至20元/kg。

衆所周知，以前豬週期一般是3-4年，大致是漲20個月，然後跌20個月，但是，從2021年開始，這輪下行週期足足持續了三年時間。也就是說，隨着散戶養殖的逐步退出、企業養殖比例的提高，原有的豬週期被打破。

不過，這也恰恰是機會所在。

參考美國的經驗，美國也經歷了從散戶養殖主導到企業養殖主導的演變，豬週期從原先的4年一輪拉長至7-8年一輪，且豬肉價格趨於平穩。

換句話說，此前豬價經歷了三年的下跌，那麼接下來新一輪上漲週期也將更長。當然，考慮到生豬產能充足，也不會再像2021年之前那樣暴漲。

重點看養殖成本。

衆所周知，飼料成本在養殖成本的佔比大概是60%，也就是說，飼料成本直接決定豬企的養殖成本。

2022年和2023年，牧原股份的養殖成本分別爲15.7元/kg和15元/kg。截至2024年6月底，牧原股份的生豬養殖成本已經接近14元/kg，並且有可能在年底前進一步下降至13元/kg。

也就是說，即便考慮到四季度豬價有所回調，但考慮到養殖成本不斷降低，理論上牧原股份的利潤會增加；如果未來價格繼續震盪上漲，那麼利潤空間將進一步放大。

還有就是流動性的問題。

截至2024年3季度末，牧原股份的貨幣資金爲193.25億元，對應的短期借款爲418.69億元。乍一看，流動性壓力很大。但是，如果從現金流看的話，截至2024年3季度末，牧原股份的經營性現金流淨額爲291.78億元，同比增長336.27%，自由現金流接近200億元，情況得到持續改善。

另外，11月26日晚，牧原股份發佈公告，擬向銀行等金融機構申請不超過1300億元的授信額度。

一句話，也不用擔心流動性的問題。

最後就是產能。

2020年-2023年底，牧原股份的資本開支分別爲460.7億元、358.5億元、157.39億元和170.16億元；截至2024年9月底，這個數字是101.65億元。很明顯，牧原股份的擴張非常迅速。

截至到2024年6月底，牧原股份的生豬養殖產能爲8048萬頭/年，產能保持連續增長態勢。

這樣的話，如果豬價保持震盪上漲趨勢，再疊加公司領先的成本優勢和產能優勢，牧原股份接下來的業績彈性將非常大。

一句話，熬過了2023年的低谷之後，牧原股份已經起死回生！