南財快評：更注重發揮價格型調控工具作用，提升有效信貸需求

郭迎鋒（中國國際經濟交流中心副研究員）

近期，中國人民銀行黨委書記、行長潘功勝接受媒體採訪時，強調要完善中國特色現代貨幣政策框架，要逐步淡化對數量目標的關注，更加註重發揮利率等價格型調控工具的作用。8月9日發佈的央行二季度貨幣政策執行報告，也重點強調了貨幣政策框架轉型的內容，意味着下一階段推動貨幣政策框架從數量型向價格型轉型將是央行的重點工作。

我國深化利率市場化改革將基於市場環境的變化加速推進。央行二季度貨幣政策執行報告在專欄2《進一步健全市場化的利率調控機制》中，明確了以下三大改革方向。

一是明確了7天期逆回購操作（OMO）利率爲主要政策利率。當前，我國的7天期OMO利率經過市場培育，已經可以基本承擔主要政策利率的功能，7月份央行已經將7天期逆回購操作由“固定數量、利率招標”調整爲“固定利率、數量招標”，在明確了其政策利率角色的同時，亦向市場傳達了清晰的利率調控目標信號。

二是在淡化MLF政策利率色彩的基礎上，進一步完善了貸款市場報價利率（LPR）的形成機制。當前，商業銀行市場定價能力已基本形成，中期政策利率即1年期中期借貸便利（MLF）利率對LPR的參考作用正在下降。7月份央行的貨幣政策已經明確了由短及長新的利率傳導路徑，即，LPR報價參考的政策利率，已轉向更多參考7天期OMO利率。8月15日，央行發佈公告稱，當日到期的MLF將於8月26日續做，這一舉措，繼續釋放了央行進一步推動LPR與MLF脫鉤的信號。

三是適度收窄利率走廊寬度，給市場傳遞更加清晰的利率調控目標信號。當前我國245BP的利率走廊過寬，影響利率調控效果。因此，央行在最新報告中提出要增加午後臨時正、逆回購操作，引導短期市場利率運行在相對較窄的區間。當前，臨時隔夜正、逆回購操作的利率分別爲7天期OMO利率減點20bp和加點50bp，能在短期內收窄利率走廊寬度。

另外，央行在最新報告中，進一步明確要將二級市場的國債買賣納入到貨幣政策工具箱。這是基於當前我國貨幣政策的傳導渠道，尤其是基礎貨幣的投放存在一定問題而做出的。

隨着這些市場化利率改革舉措的穩步推進，我國以價格型爲主的利率傳導渠道已逐漸明晰。7天期OMO利率爲政策利率，通過央行貨幣政策工具，向DR007、LPR、國債利率三大市場基準利率傳導，再分別由DR007向貨幣市場、由LPR向信貸市場、由國債利率向債券市場利率傳導；最終，在三個市場間形成相互循環的傳導機制。

推動貨幣政策框架從數量型向價格型轉型，最終的目的是要推動以市場化利率爲主導的資金配置方式形成。目前我國基礎貨幣投放效率不夠高、M1連續負增長、M2增速持續下滑、M2與M1剪刀差達到歷史峰值，一方面，說明前期的MLF、PSL等主動投放基礎貨幣的創新型工具需要優化，另一方面，也爲目前開展的價格型貨幣政策工具的實施帶來一定的施策空間。今年前半年的貨幣政策在數量上的表現，一定程度上，是治理和防範資金空轉、主動對金融數據“擠水分”的施策方式，實際上有效平抑了不合理的貸款“衝時點”行爲。下半年，預計隨着“深入挖掘有效信貸需求，加快推動儲備項目轉化”，會通過價格型爲主的利率傳導渠道，繼續降低實體部門融資成本，通過降準、降息等政策工具引導，LPR會大概率繼續被引導下行，預計銀行存款掛牌利率也會繼續下降，進而推動有效信貸需求回升。

另外，發揮利率等價格型調控工具，推動貨幣政策框架從數量型向價格型轉型，有助於提升國內與國際貨幣政策週期的一致性，緩解人民幣匯率貶值壓力。此輪美聯儲與歐盟、英國央行的加息週期，與我國的降息週期形成了一定的時間重疊，上半年我國貨幣政策施策力度顯然受到匯率因素的掣肘。通過發揮利率的市場資源配置機制，國內與國際貨幣政策週期的錯配將會大大降低，有利於我國貨幣政策的實施。另外，隨着美聯儲9月份降息預期的逐步明確，有助於央行的進一步降息、降準貨幣政策實施，也會推動人民幣匯率的升值。