歐股一線 | 法國市場恐慌蔓延，歐洲再面“債務危機”？

21世紀經濟報道見習記者賴鎮桃 廣州報道

歐洲議會“右轉”、馬克龍“孤注一擲”的政治餘波，還在重創法國和歐洲的資本市場。

當地時間週五，歐洲主要股指集體收跌，歐元區STOXX 50指數收跌1.95%，跌穿100日均線，德國DAX 30指數收跌1.44%，本週累計下挫2.99%，英國富時100指數收跌0.21%，意大利、希臘、西班牙的主要股指本週跌幅都超過2%。

歐元也遭遇利空突襲，週五，歐元兌美元收1.0702，本週累跌0.93%，創近兩個月來最大單週跌幅。歐元/瑞郎收跌0.9529，爲2月28日以來最低水平。

站在風暴中心的法國，遭遇股債雙殺。法國CAC 40指數收2.66%，報7503.27點，本週累跌6.23%，已經蒸發2100億美元市值，幾乎回吐今年漲幅。

傳統上被視爲德國國債替代品的法國國債，正在經歷一輪重新定價，大規模拋售下，週中法國十年期國債收益率一度衝高至3.3320，後雖有所回落，但避險情緒上升，週五法國/德國10年期國債收益率利差已經升至2017年來最高水平，本週漲幅創單週歷史最大。

放眼後市，歐洲資本市場有央行降息、經濟景氣度修復的底部支撐，但法國在7月的議會選舉前，市場都或將處於債務危機和政治動盪的陰影裡。

極右翼引發市場“驚魂”

上週末，馬克龍所在的政黨在歐洲議會選舉中遭受重創，極右翼的國民聯盟則獲得前所未有的領先優勢。次日，馬克龍宣佈解散國民議會，提前舉行議會大選，外界普遍認爲馬克龍是在懸崖上走鋼絲——國民聯盟一旦贏得多數席位，右翼總理上臺無疑將引發一場劇烈的政壇地震。

接下來的一週，市場都處於動盪不安之中。法國CAC40指數經歷了2022年3月以來最糟糕的一週，股市暴跌使法國有可能失去歐洲最大股票市場的桂冠。

同時，法國股市跳水還拖累歐洲STOXX 600指數週五收跌0.97%，報511.05點，跌穿50日均線，本週累計下跌2.39%。歐元區各國主要指數還迎來全線“失血”，本週以累跌畫上句號。

國投安信期貨宏觀金融首席分析師李而實向21世紀經濟報道記者分析，近期金融市場動盪的直接因素是政治選舉，從歷史上來看，當右翼力量開始在政壇崛起的時候，資本往往會流出歐元區，其背後的邏輯在於右翼上臺後往往會阻擾當前政府的財稅改革，並推動保護主義，對於歐盟整體的執政效率來說存在着較大的不確定性。

渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕傑向21世紀經濟報道記者表示，法國總統馬克龍在歐洲議會選舉後宣佈提前大選，這增加了政治不確定性。由於對法國政治未來方向的擔憂，投資者對法國資產的信心下降，法國股債雙殺現象導致歐洲其他主要股指也受到影響，出現下跌。歐元也受此拖累貶值，進一步加劇了市場的緊張情緒。

信用危機再浮現

在這波歐洲股市的大跳水中，首當其衝的是銀行股。法國最大的三家銀行——法國巴黎銀行、法國農業信貸銀行和法國興業銀行本週股價暴跌12%-16%，是自2023年3月歐美銀行業危機以來的最大跌幅。意大利的銀行股近日也大幅跳水，富時意大利綜合股價銀行指數週五收跌3.73%，本週累跌8.99%。

李而實指出，基於對財政前景的不確定性，這個時候法國、南歐的國債往往會被拋售。銀行股的下跌反映出銀行持有的歐洲各國國債組合資產價值的減記，以及歐洲信用風險的上行，從而領跌了市場。

持有大量國債的銀行股暴跌和債市承壓密切相關。過去一週，法國債券市場的風險定價正在不斷走高，週五法國和德國十年期國債收益率的利差繼續拉大至80多個基點，一方面，政治風波催生避險德國國債的恐慌情緒，另一方面，市場也擔憂，一旦右翼和左翼在法國議會中拿到更大話語權，其提出的寬鬆政策將進一步推高已經亮紅燈的財政赤字，引發債務危機，重蹈英國前首相特拉斯的覆轍。

王昕傑看來，投資者主要擔心極右翼黨派獲勝後可能實施更爲寬鬆的財政政策，背離歐盟財政規則。

根據法國政府今年年初披露，法國的債務與國內生產總值之比超過100%，赤字率約爲5%。今年以來，法國的債務指標還在進一步惡化，半個月前，標普將法國主權信用評級從目前的“AA”下調至“AA-”，不久後，穆迪也表示之後可能會下調法國信用評級。

勒龐領導的國民聯盟呼籲降低退休年齡，承諾削減電價、天然氣增值稅，並增加公共支出。法國財政部長勒梅爾本週警告稱，如果極右翼在未來幾周贏得提前舉行的國民議會選舉，法國面臨金融危機的風險。

債務危機的潛在風險更堅定了市場看跌的決心。摩根大通固定收益國際首席投資官Iain Stealey表示，這些事件強化了我們對法國的負面看法，在選舉結果更加明朗之前，我們不會在當前的市場水平上建立頭寸。

動盪還要持續多久

歐洲右翼的擡頭、法國大選的不確定性，讓部分投資者對未來短期歐元資產的走勢感到緊張。

巴克萊銀行表示，如果短期內沒有積極的催化劑來安撫外國投資者，歐洲股市流動將面臨進一步放緩的風險。本週更早幾天，巴克萊銀行縮減了對歐洲股市的“增持”建議，並提示“鑑於法國的政治局勢，目前對該地區保持謹慎”。

外匯市場依然對政治走向保持高度敏感。荷蘭國際集團（ING）貨幣策略主管Chris Turner表示，由於民調對歐元市場造成了如此大的影響，本週日將有更多民意調查，預計投資者會謹慎管理其歐元敞口。

美國投行諮詢公司Evercore ISI副主席Krishna Guha表示，選舉將使一系列有害風險向前推進並具體化，這些風險可能使歐盟陷入長期的功能失調階段，並可能導致新的歐元危機。法國繼續被視爲一個擁有足夠主流政府的“核心”國家，這對市場和歐盟運作的重要性怎麼強調都不爲過。

不過，和投資者普遍的焦慮不安不同，歐央行對近期的市場波動反而較爲從容。6月15日，有媒體援引知情人士消息稱，久經考驗的歐央行面對法國市場動盪相當淡定，官員稱沒理由感到恐慌。

6月14日，法國股市和債市大跌之際，歐央行行長拉加德發表講話時拒絕對法國國內政治局勢發表評論，“我只想說，歐洲央行有責任履行其職責，控制通脹並回到目標，這就是我們要做的，”她說。

李而實也認爲歐洲資本市場的波動尚在可控範圍。他談道，今年美國大選年維穩美元流動性和控制地緣風險不失控的訴求明確，非美出現流動性擾動反映了階段性政治博弈，但演化爲系統性風險概率較低。

而且，歐線的企穩也有基本面支撐。李而實表示，從5月以來歐洲的經濟數據來看，經濟景氣度有修復跡象，同時歐央行降息落地，也有利於支撐歐洲金融條件。

但法國的情況似乎沒有那麼樂觀，至少市場的恐慌情緒或將持續到大選日前後。 加拿大皇家銀行BlueBay資產管理公司首席投資長Mark Dowding表示，預計法國資產會表現不佳，他對法國債務持減持立場，並表示如果國民聯盟獲勝，法國債務利差可能會擴大至70個基點以上。

尤其銀行股大概率還要繼續“歷劫”。摩根士丹利分析師表示，雖然法國銀行股的拋售似乎過度，但在選舉最終確定之前，該行業可能會持續疲軟。

巴克萊銀行歐洲股票策略主管Emmanuel Cau也預計，銀行和公用事業公司將首當其衝地承受不確定性。另一個擔憂是民粹主義政黨可能會推動徵收銀行稅，這也可能造成不安。

展望後市，李而實指出，一方面需要關注6月底到7月初的法國臨時議會選舉情況，看馬克龍能否有效聯合左翼聯盟管控好右翼風險;另一方面，繼續關注俄烏局勢是否朝着相對緩和的方向發展。如果二者朝積極方向發展，則會帶來法國股債調整後的反彈。