平安租賃頻繁發債補血！73歲老將杜永茂重掌帥印能否扭轉頹勢？

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2024年12月17日，上交所披露了平安國際融資租賃有限公司（以下簡稱“平安租賃”）2024年面向專業投資者公開發行公司債券（第八期）上市的公告。本期債券計劃發行規模不超過15億元，實際發行工作已於2024年12月12日完成，最終發行金額爲15億元，票面利率爲2.55%，全場認購倍數爲1.18倍。

此前，平安租賃面向專業投資者公開發行總規模不超過300億元的公司債券已獲上交所審覈通過，並經中國證券監督管理委員會覈准註冊。截至目前，包括本期在內，平安租賃在該額度之內已累計發行8期債券，總規模達141億元，未來仍有159億元規模的債券待發行。

此外，平安租賃每月均有多筆超短期融資券在發行。截至2024年12月17日，平安租賃及其下屬子公司待償還債務融資餘額爲人民幣953.22億元，其中超短期融資券76億元，交易商協會ABN（資產支持票據）34.63億元，短期融資券50億元，中期票據156億元，公司債382.65億元，以及由證監會主管的ABS（資產支持證券）253.94億元。外，自貿區人民幣債券待償還餘額爲7億元人民幣。

圖 平安租賃2024年面向專業投資者公開發行公司債券（第八期）

儘管平安租賃在債券發行方面取得一定進展，累計發行規模超百億，但其債務壓力依然嚴峻。截至2024年12月17日，公司及下屬子公司待償還債務融資餘額高達953.22億元，其中短期債務如超短期融資券和短期融資券佔比較高，反映出較大的短期資金週轉需求。此外，中期票據和公司債等中長期融資規模也不容小覷，進一步加劇了公司的償債壓力。在整體經濟環境和融資市場環境不確定性增加的背景下，如何優化資本結構、降低融資成本以緩解鉅額債務風險，將是平安租賃面臨的重大挑戰。

高齡返聘暴露平安租賃人才短板

平安租賃由平安集團與平安海外控股在上海共同發起設立，爲一家臺港澳與境內合資企業。經過十餘輪增資，截至目前，平安集團持股比例爲69.44%，平安海外控股持股比例爲30.56%，平安集團爲其實際控制人。股權架構如下：

圖 平安租賃股權結構圖 數據來源：平安租賃財報

圖 平安租賃董事會成員 數據來源：平安租賃財報。

2024年7月2日，平安租賃發佈公告，宣佈董事會發生變動。中國平安委派杜永茂接替王志良出任平安租賃董事長，同時委派郭世邦接替黃玉強擔任董事，任期爲三年。杜永茂，現年73歲，1995年加入中國平安，曾任平安養老險董事長，2017年退休。六年後，杜永茂被平安集團返聘擔任平安租賃董事長。與其搭檔的郭世邦出生於1965年，2011年加入中國平安，擁有豐富的管理經驗。此外，張智淳也爲平安集團資深管理人員。值得注意的是，平安租賃新一屆董事會成員中，除李文藝和魏林豐外，均爲平安集團體系內部的老將，顯示出平安集團對核心高管的依賴與資源整合能力。

圖 平安租賃 杜永茂

杜永茂的返聘不僅體現了平安集團對資深管理者的高度依賴，也暴露出其在後備人才梯隊方面的短板。考慮到杜永茂已經離開核心管理崗位多年，且年事已高，其能否有效應對金融租賃行業的快速變化仍存在不確定性。同時，董事會過於集中於集團內部，缺乏外部視角，可能導致決策過於保守，創新能力受限。在戰略層面，平安租賃如果無法構建一個年輕化、國際化的管理團隊，可能會影響其在競爭日益激烈的市場中的長遠發展和競爭力。

資產縮水盈利疲軟，資產質量危機隱現

雖然平安租賃得到了平安集團的支持，但公司在2021至2023年間的財務表現依然令人擔憂，尤其是在總資產和應收融資租賃款淨額上持續下降，暴露了其在資產管理和市場策略上的挑戰。具體來看，總資產從2021年的2,739.54億元下降至2023年的2,400.24億元，下降幅度分別爲5.7%和7.1%；應收融資租賃款淨額也從2021年的2,006.76億元降至2023年的1,806.31億元，下降幅度爲6.9%和3.3%。儘管截至2024年9月30日，總資產有所回升，達2,658.52億元，同比增長9.22%，但這一回升未能彌補此前的持續下滑。

圖 平安租賃總資產和應收融資租賃款淨額 數據來源：平安租賃財報

在收入和盈利能力方面，平安租賃的表現同樣不容樂觀。2021年公司營業總收入爲199.89億元人民幣，淨利潤爲43.11億元人民幣，同比分別增長2.91%和12.08%。然而，2022年營業收入降至195.41億元人民幣，淨利潤降至36.60億元人民幣，同比分別下降2.24%和15.11%。2023年，營業收入進一步下滑至191.64億元人民幣，淨利潤降至27.30億元人民幣，同比分別下降1.93%和25.41%。雖然2024年9月30日營業收入有所回升，達到148.22億元，同比增長3.8%，淨利潤爲26.13億元，同比增長12.05%，但仍顯乏力。

圖 平安租賃營業總收入和淨利潤 數據來源：平安租賃財報

與此同時，平安租賃在應收融資租賃款減值準備和不良資產方面的壓力也依然存在。2021年，公司應收融資租賃款減值準備爲52.06億元人民幣，不良資產達到29.82億元人民幣。2022年，減值準備略增至55.86億元人民幣，但不良資產減少至27.37億元人民幣，未能有效緩解資產壓力。2023年，應收融資租賃款減值準備降至49.84億元人民幣，不良資產減少至26.84億元人民幣，但整體資產質量並未有實質改善。截至2024年9月30日，應收融資租賃款減值準備和不良資產分別降至48.33億元和25.8億元人民幣，儘管有所下降，但整體水平依然較高，且降幅趨緩。

圖 平安租賃應收融資租賃減值準備和不良租賃資產。

數據來源：平安租賃財報。

此外，公司的流動性和風險抵禦能力也顯示出明顯的負面趨勢。流動性比例從2021年的107%逐年下降至2024年9月30日的86%，這一變化可能預示着公司在短期內滿足債務和運營資金需求的能力受到限制，構成了潛在的財務風險。同時，儘管撥備覆蓋率在2022年一度達到233.83%的高點，但此後急劇下降至2023年的203.45%，並在2024年9月30日略微回升至207.60%。撥備覆蓋率的下降反映出公司在應對潛在信貸損失方面的能力減弱，這表明公司面臨較大的財務壓力和經營風險。

圖 平安租賃撥備覆蓋率和流動性比例 數據來源：平安租賃財報

綜上所述，平安租賃雖然得到了平安集團的強力支持，但其財務表現和管理結構暴露出一系列潛在的風險與挑戰。如果公司不能有效應對資產質量、盈利能力和管理團隊的短板，其在激烈競爭和監管壓力下的長期發展或將受到限制。

【鷂石周說】

汽車金融是平安租賃各大板塊的翹楚，

再發債的價格來看，2.55%不高不低。

如此看來，

汽車金融的佈局，平安租賃還將會加強！

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