汽車產業仍在高景氣度週期 競爭格局將主導分化行情 | 投研報告

國金證券近日發佈汽車行業24H1財報總結：產業仍在高景氣度週期，競爭格局將主導分化行情。

以下爲研究報告摘要：

乘用車：出海&電動化表現亮眼，自主車企經營超預期，分價格帶看競爭格局漸清晰。

全球汽車消費維持平穩，國內電動化&出海表現亮眼。24H1，全球汽車銷量3469萬輛，同比+2.7%，其中國內983.6萬輛，同比+3.0%。24Q2，全球汽車銷售1770萬輛，同比+0.7%，其中國內銷量615.5萬輛，同比+2.3%，從同比數據看，國內比海外略強勢。海外主要受到美國等拖累。國內保持平穩原因包括換車需求+優質供給+降價刺激，從消費價格帶分析看，並未出現市場擔憂的消費降級。國內僅20-30萬價格帶出現同比壓力，30萬以上價格帶佔比在快速提升；24H1全球電車銷量711.4萬輛，同比+21.6%，滲透率達到20.5%，其中國內410.9萬輛，同比+32.9%，滲透率41.8%，海外受制於歐洲、美國增長放緩；24H1，海關出口整車250萬輛，同比+28%。

自主車企經營超市場預期，主要是電動化和出海貢獻。H1國內市場折扣率累計上升2.7pct，今年以來價格戰激烈。但是H1統計口徑內頭部車企加總收入10766億，同比+11.9%，毛利率15.4%，同比逆勢+2pct，淨利率3.3%，同比逆勢+1.7pct，超市場預期。由於電動化和出海貢獻，自主品牌國內市場份額從54%提升至超60%，自主品牌車企景氣度將持續強於行業貝塔。

競爭格局逐漸清晰，兩端格局好於中間價格帶。5萬以下市場：上汽通用五菱主導，份額接近50%；5-10/10-15萬市場：比亞迪佔據絕對優勢，總份額22.5%/18.6%，但純電和插混份額分別爲61%/41.6%/74%/67.7%；15-20萬，外資仍然佔據較大份額，國內比亞迪在電動車領先，但格局沒有15萬以下市場清晰；20-30萬，特斯拉佔據主導，競爭較爲激烈；30-40萬，理想、華爲系、比亞迪多強並列，集中度較高；40萬以上，純電/插混CR2市場份額41.3%/85.3%，集中度亦較高。

汽零：板塊盈利超預期，週期看盈利能力處歷史相對高位，未來圍繞競爭格局分化趨勢將強化。

板塊基本面仍然堅挺，超市場預期。24H1，申萬汽車零部件實現營業總收入6462億元，同比+9%，季度毛利率連續2個季度回落至18.8%。24H1，歸母淨利潤386億元，同比+33%。歸母淨利潤196億元，同比+18%。相較於去年同期，同環比增速有回落，整體仍然超市場預期。另外，從現金流、產能利用率、庫存指標看，除資本開支等因素導致的現金流壓力邊際增加較大外，產能利用率和庫存均較爲穩定。

長週期看，目前汽零盈利能力處於歷史相對高位，未來圍繞賽道格局分化將是主旋律。2014-2024H1，汽零板塊季度毛利率處於21年開啓的景氣度週期的較高位置；從EBITDA/營收指標看，處於2019年以來的高位（高3.5pct）；從扣非淨利率指標看，當前也處於2019年以來的高景氣度階段。中報看，汽零圍繞競爭格局分化在強化，我們篩選的7大格局好的優質賽道，景氣度遠超行業整體。

重卡：龍頭公司業績穩健，以舊換新+中期置換釋放驅動行業週期上行。

24H1中國重汽A、濰柴動力等龍頭業績穩健兌現。今年國家出臺以舊換新整車將有力支持行業景氣度；從更新置換需求來看，重卡的平均淘汰年限爲九至十年，當前中國重卡行業的保有量爲近900萬輛，因此，重卡行業穩定的置換中樞是在90萬至100萬輛，按10年算從2025年開始上一輪2017-2021年週期上行銷量高峰將進入置換週期。

投資建議與估值

從產業景氣度看，電動化和出海產業週期尚未結束，自主品牌及供應鏈景氣度將持續強於汽車行業貝塔；從競爭格局看，未來細分賽道的價格和產品競爭將會進一步激烈化，賽道和個股兌現度將圍繞競爭格局分化。我們認爲，中國汽車產業崛起的下半場，只有格局好的賽道優質龍頭公司才能受益。持續看好整車各價格帶龍頭以及汽零7大優質賽道龍頭，推薦比亞迪、零跑汽車、理想汽車等。

風險提示

汽車消費低於預期、價格戰導致盈利低於預期、以舊換新等政策不及預期風險。（國金證券 陳傳紅,蘇晨 ）

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