汽車短期難反轉，特斯拉需要FSD快點出成績

上半年，特斯拉進入至暗時刻，市場競爭惡化加上產品青黃不接，上半年跌幅近30%，是美股七巨頭中，唯一沒讓投資人賺到錢的大型科技股。

不過，特斯拉最近找回了狀態，已連續10個交易日上漲，累計漲超38%，收復了今年的所有跌幅。這裡面的核心邏輯是，二季度特斯拉銷量超預期，以及國內監管釋放了好信號：首次允許特斯拉進入了公車採購名單。

不過，這兩個利好都有點治標不治本，汽車銷量超預期是降價帶來的，公務車給特斯拉帶來的銷售增量也有限。在汽車業務難言大反轉的時候，特斯拉迫切需要FSD出成績。

本文持有以下觀點：

1、特斯拉銷量不能再靠降價救了。降價依然能帶來銷量，但威力大不如前，今年4月降價後兩週，特斯拉中國的周交付量剛回到萬輛以上，相比之下，去年年初特斯拉降價三天就換來了三萬個訂單。

2、汽車業務仍在等待反轉。特斯拉已經連續兩季度銷量同比下滑，在Cybertruck量產遇瓶頸，短期難撐銷量，以及主力車型Model 3/Y從"遙遙領先"變成"局部落後"的情況下，特斯拉汽車業務短期難反轉。

3、特斯拉迫切需要FSD出成績。FSD能使特斯拉重新拉開了產品優勢，同時也能成特斯拉新利潤來源，目前FSD技術上也確實突飛猛進，但在商業化上始終存在瑕疵。特斯拉迫切需要FSD做出好成績。

/ 01 / 十天抹去半年跌幅

特斯拉已連續10個交易日上漲，累計漲超38%，收復了上半年的所有跌幅。資本市場信心何以重燃？

由業績超預期和事件刺激共同驅動。

二季度，特斯拉全球交付約44.4萬輛，雖然也是同比下跌了4.8%，但也超出了市場預期的43.93萬輛，是特斯拉過去四個季度以來首次銷量超預期。

不過銷量超預期並不是產品競爭力增強，而是降價驅動。4月，特斯拉全系降價1.4萬元，Model Y已降至史低。

且從現狀來看，特斯拉仍在"變相降價"。月初，特斯拉中國推出的全新購車金融政策顯示，購買Model 3/Y標準續航版和長續航全輪驅動版車型，可享受"5年0息"等優惠活動，這項優惠或可爲消費者省下超過2萬元利息。

可以說，特斯拉雖然交付超預期刺激了股價，但超預期的邏輯並不完美，顯然難以支撐特斯拉連續10個交易日上漲。

刺激特斯拉連續上漲的另一個因素是國內給特斯拉釋放了綠燈信號。

月初，特斯拉進入到了江蘇省政府採購目錄，這是特斯拉汽車首次進入政府採購目錄。同時，特斯拉還成爲了上海市臨港新片區多家國企採購車輛，包括上海城投興港投資建設(集團)有限公司、上海臨港新片區投資控股(集團)有限公司等多家國企採購了一批特斯拉Model Y車輛作爲企業功能用車。

雖然公務車銷量佔乘用車比重小，給特斯拉帶來的銷售增量相對有限。但首次入選公車採購的意義是打消了市場對特斯拉數據安全的擔憂。

此前，有投資人認爲作爲國外品牌，特斯拉在數據安全性方面可能存在潛在風險，需要政府和相關部門加強監管，特斯特在敏感地區禁行禁停也加劇了這種擔憂。但入選公車採購基本打消了類似擔憂。中國汽車工業協也已發聲，明確表示特斯拉符合數據安全要求。

雖然利好頻發，但特斯拉仍難言走出低谷。

/ 02 / 汽車業務等待反轉

雖然特斯拉近日漲勢強勁，但全年來看，特斯拉遠遠拖了美股七巨頭的後腿。年初至今，特斯拉只漲了1.7%，而七巨頭中的其他公司，股價漲幅在18%-158%之間。

原因無它，特斯拉是美股7巨頭中，主業唯一遇到挑戰的公司。

雖然，特斯拉二季度銷量超預期，但銷量下滑的趨勢沒有變。而且近兩年特斯拉最管用的降價打法，威力大不如前，今年4月降價後兩週，特斯拉中國的周交付量剛回到萬輛以上，相比之下，去年年初特斯拉降價三天就換來了三萬個訂單。

究其原因，特斯拉是在全球純電需求放緩、行業加劇內卷的當口遇到了產品青黃不接的問題。二季度，特斯拉交付量44.4萬輛，其中Model 3/Y共交付42.24萬輛，意味着包含新車Cybertruck在內的所有其它車型加起來銷量只有2.16萬輛。

新車Cybertruck難以撐起銷量是因爲遇到了熟悉的產能危機。

Cybertruck與Model 3/Y的技術路線有諸多不同。以車身爲例，Cybertruck使用不鏽鋼車身比全鋁車身版本重300公斤，增加單位能耗的同時也提高了壓鑄成型的難度，在 Model 3 和 Model Y 上已經成熟運用的一體壓鑄工藝很難直接複用。

工藝難點演化成了產能瓶頸，業內預測24年Cybertruck產量只有3.75萬輛，不到23年特斯拉銷量的2%。

新車遇到工藝難點又制約了Model 3/Y的迭代，由於特斯拉奉行極高的人效比，這導致過去四年陷入Cybertruck創新泥潭中的特斯拉，幾乎沒有多餘的人力開發新的或者是大幅改進已有的全球車型，這也是爲什麼2016年推出的Model 3時隔7年才換代的根本原因。

迭代緩慢，又造成了Model 3/Y不在吃香，已經從"遙遙領先"變成了"局部領先"，甚至出現了"局部落後"的尷尬。

今年小米SU7、蔚來的小號樂道，都在新車發佈會上，直接拿Model 3/ Y對標。雷軍還凡爾賽地說道，SU7標準版只有能耗和算力還落後於Model 3。

事實上，國內新勢力如今正用着比特斯拉更新的技術、更卷的配置、更低的價格與分別已經上市8年和5年的Model 3/Y，進行着一場"時空錯位"的戰爭。

比如，核心的三電方面，改款Model 3依然採用400V方案，反觀國內，20萬以上的純電車幾乎都在採用800V架構，10分鐘充電300公里，15分鐘充電500公里也已是家常便飯。

在產品青黃不接時，特斯拉比任何時候都更需要兌現FSD的大餅。

/ 03 / FSD需要出成績了

豐田，福特等傳統汽車巨頭長期只有10倍PE，特斯拉PE在60倍左右。

高估值，難以量化，一直是市場對特斯拉最有爭議的地方。這個爭議源自一個核心問題：特斯拉到底是科技股還是汽車股？漲的時候怎麼看都是亞馬遜，跌的時候怎麼看都是豐田。

出現爭議正是因爲FSD，因爲FSD的存在，華爾街稱特斯拉目前是全球估值最低的AI股。

特斯拉稱的上AI股，FSD V12正是用的AI方法論和技術：搭建一張神經網絡，讓它大量觀看人類司機的駕駛視頻，要求它輸出正確的行駛軌跡。在反覆訓練中，這張神經網絡可能會習得與人類相仿的駕駛知識。

AI賦能下，FSD也在自動駕駛上甩開了和競對的差距。

傳統的自動駕駛的方法論是"窮舉法"，就是針對顯示中所有可能出現的路況場景寫出相應的架勢代碼，但再多的代碼數量也敵不過現實的複雜度，"窮舉法"使智駕一遇到複雜路況，就出現宕機情況。

而FSD V12在訓練後，就像和一個老司機學到了精湛的駕駛技藝，在複雜路況中可應對自如。代碼數量也從30萬+行銳減到2000餘行。目前，國內新勢力已經把特斯拉的新技術當作智駕高地。

至此FSD成了特斯拉走出困境的底牌：FSD使特斯拉重新拉開了產品優勢，增強了汽車競爭力，同時也成了特斯拉新的利潤來源，大摩預測，特斯拉網絡服務收入（主要是自動駕駛和車載娛樂服務）將在2040年達到EBITDA的60%以上。

理想很美好，現實仍要慢慢實現。技術上的突飛猛進，並沒有轉化爲商業上的勢如破竹。

紐約一家市場研究公司YipitData訪問了約3500名參與FSD試用的特斯拉車主的信用卡數據後，發現只有50人在試用後購買或訂閱了FSD，即通過試用FSD然後決定購買的特斯拉用戶不到2%。

雖然馬斯克馬上否認了2%，但也沒有具體公佈數據，一定程度也說明特斯拉FSD訂閱存在轉化低的弊端。

FSD訂閱轉化低，部分來源於消費者的"恐懼感"，用戶已經對駕駛員駕駛形成了肌肉記憶，突然用智駕還是缺乏安全感，更不用說還要花錢買了，產品需要市場教育。

再者FSD也確實沒有進化到全無瑕疵。FSD V12.4.2更新被推遲，原因是該版本投餵了大量需要接管的複雜場景數據進行訓練優化，但模型訓練中出現了災難性遺忘，使其在簡單場景的駕駛平順性反而倒退了。

前不久，馬斯克畫餅道："一旦特斯拉完全解決了自動駕駛問題並實現了 Optimus的量產，任何仍持有空頭頭寸的人都將被消滅。即使是蓋茨。"但類似的話，馬斯克已經講了很多年。如今，內憂外患下，FSD比以往任何時候都需要快點做出成績。