期貨週報 ｜貴金屬衝高回落，黑色系偏強運行，生豬期貨先漲後跌

南方財經全媒體記者 翁榕濤 實習生 鄒柳文 廣州報道

周內（5月20日-5月24日），美聯儲偏鷹派言論，壓低市場降息的信心，貴金屬金、銀價格高位回落。

就國內期貨市場具體來看，能源化工板塊，燃油周下跌0.38%、原油下跌2.92%；黑色系板塊，鐵礦石週上漲2.60%，焦煤上漲5.19%；基本金屬板塊，碳酸鋰週上漲1.08%、滬鎳下跌0.44%、滬銅下跌0.24%、滬鋅上漲3.54%；貴金屬板塊，滬金下跌1.51%，滬銀上漲5.14%；農產品板塊，棕櫚油周下跌0.65%、雞蛋下跌0.82%、生豬下跌0.16%。

交易行情熱點

熱點一：黃金、白銀直線跳水，有色金屬全線殺跌

5月22日深夜，黃金、白銀突然直線跳水。截至5月22日晚11點，COMEX黃金下跌31美元，跌幅爲1.29%，報2394.7美元/盎司；COMEX白銀跌幅爲2.18%，報31.380美元/盎司。

上週還在上演逼空行情的紐約銅也大跌。

緊跟外盤的步伐，晚間開盤，國內滬金、滬銀也齊跌。截至發稿，跌幅分別爲1.39%、2.01%。有色金屬全線下挫。倫鎳大跌超4%，倫銅、倫鋁、倫鋅均跌超2%。

消息面上，英國4月CPI數據強勁，交易員推遲降息預測。

英國國家統計局5月22日公佈的數據顯示，4月份，英國的消費者價格指數（CPI）同比增速爲2.3%，雖然距離英國央行設定的2%通脹控制目標已經非常接近，但這一數據高於市場預期。

英國CPI數據公佈後，交易員削減對英國央行6月份降息押注，預計英國央行2024年僅降息38個基點，交易員已不再完全定價英國央行今年將降息兩次。

隔夜指數掉期顯示，英國央行6月降息機率因英國CPI數據強勁而從週二的50%降至約18%，交易員已將英國央行首次降息時間完全定價至11月。

巴克萊取消了對英國央行6月首次降息的預期。同時，高盛也推遲了英國央行降息的時間表預測。高盛指出，英國4月份通脹數據降溫程度不及預期，使6月降息的可能性不大。

該行的經濟學家現在認爲，英國央行將在8月份開始降息，從而使央行有更多時間看到抑制物價方面取得的進展。

英國央行最近的評論顯示，如果數據符合預期，將在夏季降息，“然而，強勁的4月CPI數據使得6月份降息的可能性不大。因此，我們現在預計8月份首次降息，屆時將會有另外兩輪通脹和勞動力市場數據，我們預計這些數據將顯示通脹重新取得進展”。

惠譽表示，全球通脹率正在下降，但頑固的服務業價格增長阻礙了其下降。

另外，美聯儲政策制定者最近的言論重申了在將美國通脹率降至2.0%的目標方面尚未取得足夠的進展，因此沒有必要降低利率。這一觀點也打壓了黃金和白銀的價格。

5月22日晚，全球都在緊張等待美聯儲最近一次政策會議的會議紀要。分析師指出，如果會議紀要反映出政策制定者立場轉向更強硬，金價預計將繼續下跌。

並且，最近的澳洲聯儲(RBA)會議紀要顯示，澳大利亞儲備銀行官員已經討論了加息的可能性，這也成爲金銀價格的利空消息。

熱點二：金銀銅價格聯袂走強，滬銀主力合約刷新紀錄

貴金屬金銀及銅期貨價格大漲的消息再度受到市場關注。5月20日，黃金、白銀、銅（以下簡稱“金銀銅”）主力期貨合約紛紛上漲，其中，白銀價格表現最爲強勢，截至當日收盤，滬銀主力合約以8%的漲幅漲停，報收於8211元/千克，刷新了上市以來的歷史紀錄。

對於貴金屬及銅的市場行情，融智投資基金經理夏風光分析表示，一是大宗商品期貨市場近期做多方向高度活躍，以美銅逼空爲代表，帶動白銀創出新高，也刺激了金價；二是地緣政治不穩定因素增多；三是近期市場對美聯儲降息預期又有所升溫。

白銀方面，5月20日，白銀價格持續走強。滬銀期貨主力合約開盤漲停，小幅震盪後守住漲停，當日報收於8211元/千克。倫敦白銀現貨價格升至32美元/盎司關口上方，續創11年來新高。

在巨豐投顧高級投資顧問王旭看來，金銀銅是具有金融屬性的商品，其價格不僅僅受實際供需影響，還受到金融市場流動性和投資需求的驅動。

“在貴金屬和銅市場，投資者可能會利用不同金屬之間價格變動的差異進行套利交易。如果黃金快速上漲，而白銀或銅的漲幅相對滯後，投資者可能會買入這些相對低估的金屬，期待它們隨後跟進上漲，以獲取差價利潤。這種操作也會促使金銀銅價格呈現聯動性。”王旭說。

對於近期銅價大漲，市場認爲主要受地產政策和COMEX市場雙重影響，預計後市銅價仍有上漲空間，但目前已虛高背離基本面。同時，在降息預期下及多重因素影響下，銅期貨行情也帶動了黃金和白銀期貨價格的上漲。

南華期貨貴金屬分析師夏瑩瑩表示，從宏觀影響因素看，4月份CPI數據表明，美國通貨膨脹有所放緩，美聯儲9月份降息預期重新升溫。同時，國內推出超長期國債，對金融市場形成利好。此外，紐交所出現銅逼倉，在一定程度上增強了市場的做多情緒。

Wind資訊數據顯示，全球商品市場中倫敦銀現、COMEX白銀、SHFE白銀價格年漲幅均超30%，同時也跑贏黃金和銅的價格漲幅。

“從金銀比價來看，黃金價格已經來到歷史高位，可能會導致投資者轉向白銀市場。”排排網財富研究員卜益力向《證券日報》記者表示，除此之外，伴隨着美國CPI增速放緩，市場對於後續降息預期有所加強，降息預期會導致實際利率下降，有助於提高白銀吸引力；而在光伏組件排產和AI相關的電子製造過程中，白銀需求用量增加，從而導致供需缺口擴大，也利於提振銀價。

對於後市白銀行情的演繹，王旭表示，銀價將持續受到金價上漲影響，“白銀雖然在工業需求上仍不明朗，但是短期看，只要國際黃金繼續收儲，則白銀的行情也會隨着金價上漲而持續。”

行業政策要聞

要聞一：歐洲央行頻頻暗示6月降息

就在美聯儲連連放“鷹”之時，歐央行近期多次暗示6月將首次降息，或將成爲繼瑞典央行後，又一家搶在美聯儲之前就開啓降息週期的央行。

稍早，歐洲央行行長拉加德（Christine Lagarde）暗示，由於消費者價格快速增長的趨勢目前已經基本得到遏制，下個月可能會降息。

她稱，如果我們收到的數據繼續增強我們的信心，即數據顯示，我們將在中期實現2%的通脹，那麼我們在6月6日採取行動的可能性很大。她進一步表示，“我非常有信心，我們已經控制住了通脹。我們對明年和後年的預測即使沒有達到目標，也非常接近目標”。

緊隨其後，歐洲央行管委、法國央行行長維勒魯瓦(Francois Villeroy de Galhau)也表示，歐洲央行仍然相信通脹已經緩解到可以在6月降息的程度，市場不應過度解讀薪資數據。

週四（5月23日）公佈的數據顯示，歐元區的工資在2024年初沒有放緩，這爲價格上漲肯定會回落的預期敲響了警鐘。對此，維勒魯瓦表示，這更像一次性事件，因爲“德國是個例外”，而其他歐元區國家的工資增速明顯放緩。“我們不應過度解讀，我們對去通脹過程保持信心。”他稱，“隨着我們對通脹方面的信心增強，除非出現意外，我們很可能會在下次會議上首次降息”。

歐洲央行副行長德金多斯 （Luis de Guindos）同樣表示，下個月降息25個基點在當前情況下看似合理。他強調，對六月的會議決策，歐洲央行將保持高度透明，並採取一種審慎的態度來支持這一降息決定。

事實上，歐央行並非首家搶跑美聯儲的發達國家央行。此前，瑞士央行、瑞典央行均已紛紛先行降息。對此，高盛分析師科西莫(Cosimo Codacci-Pisanelli)分析稱，回顧過去9次降息週期，8次由美聯儲主導，歐洲地區央行通常會選擇跟隨美聯儲的腳步，因爲搶先降息可能會削弱本國貨幣，推高進口商品和服務的價格，使得通脹出現反彈風險。但此次歐洲的情況有所不同，長期高利率使得各國經濟前景更爲疲軟，歐洲各國有理由相信通脹已經得到控制，如果他們繼續選擇等待美聯儲，或許會使經濟增速進一步承壓。

不過，歐央行拒絕對特定的後續利率路徑做出承諾。“我們必須依賴數據，”拉加德稱，“這是管委會所有成員共同做出的集體決定，很難規定或預測第一次降息後的路徑。”

德金多斯也表示，當前經濟環境存在相當大的不確定性，因此，關於降息的總次數和具體幅度尚未做出最終決定。

最新數據顯示，歐元區私營部門商業活動達到一年來的最高水平，這表明該地區的經濟反彈正在站穩腳跟。歐元區5月綜合PMI升至52.3，超出分析師預期，並連續第三個月超過50的榮枯線。

爲此，貨幣市場也已削減了對歐洲央行降息幅度的押注，預計歐洲央行年內降息幅度爲60個基點左右，相當於兩次降息25個基點；預計年內降息三次的概率爲40%，而就在上週，市場幾乎完全定價歐洲央行將在年內降息三次。

荷蘭銀行的首席投資官布切爾（Christophe Boucher）在一份報告中寫道，隨着大西洋兩岸的經濟增長開始趨於平衡，歐洲央行後續利率路徑將向美聯儲靠攏。也就是說，歐洲央行很有可能在6月初的下次會議上降息，但鑑於歐元區經濟活動更爲活躍，它可能更願意在7月保持利率不變。

要聞二：證監會發布減持新規，夯實市場長期穩定基礎

爲進一步規範股份減持行爲，證監會5月24日正式發佈《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》及相關配套規則。

《減持管理辦法》意在解決減持監管面臨的突出問題。保留了大股東減持預披露要求、“爬行”減持即每三個月的減持比例限制、首發前股份的減持比例限制等實踐中運行較爲成熟的核心條款，進一步規範大股東特別是控股股東、實際控制人的減持行爲，全面封堵可能存在的規則漏洞，嚴格防範各類“繞道減持”行爲。

在業內人士看來，作爲史上最嚴減持新規，《減持管理辦法》的發佈將會降低市場大規模拋售風險，夯實市場長期穩定基礎。

股東減持牽涉利益主體多元，投資者關注度高，關係市場秩序和公平性，因此，完善減持制度意義重大。本次調整後，減持制度有兩大鮮明特點。

一是《減持管理辦法》首次以規章的形式亮相，法律位階提升，權威性、約束力增強，市場預期更加明確。

二是減持規則體系更加清晰有層次。證監會層面，規章作爲基本要求和一般規定；本次同步修訂的《上市公司董事、監事和高級管理人員所持本公司股份及其變動管理規則》，以及本次未修改的創投反向掛鉤規定，作爲特別規定，共同構成了“1+2”的制度架構。交易所層面，減持指引和詢價轉讓指引也同步做了修改，與證監會規定做了銜接，整合了之前問答內容，進一步細化了相關要求。

隨着減持制度日益完善，“繞道減持”的可能性不斷降低，針對去年市場出現的技術性離婚減持、轉融通式減持等新問題，證監會及時出手、堵住漏洞。在此基礎上，《減持管理辦法》從股東身份、交易方式、各類工具等角度對可能存在的“繞道”做了系統梳理，做了全面規範。

從交易方式的角度看，《減持管理辦法》在前期規定的基礎上進一步從嚴。一是對協議轉讓，要求協議受讓方鎖定六個月，大股東如通過協議轉讓後喪失大股東身份還應當在六個月內繼續遵守限制。二是對司法強制執行、質押違約處置等，迴歸本質，類比集中競價交易、大宗交易、協議轉讓適用規則，將約定購回式交易類比質押違約處置執行。三是對贈與、可交債換股、認購或申購ETF等特殊的減持方式，提出應當遵守減持規則的原則性要求。

從各類工具的角度看，《減持管理辦法》針對轉融通出借、融券賣出、開展衍生品交易等新型手段，全面予以規範：一是明確大股東不得融券賣出本公司股份，保障中小投資者交易公平性；二是明確不得開展以本公司股票爲合約標的物的衍生品交易，防範借用衍生品變相實現減持；三是明確股份在限制轉讓期限內或者存在不得減持情形的，股東不得進行轉融通出借、融券賣出，防止規避持有期限限制；四是要求股東獲得有限制轉讓期限的股份前，需先行了結已有融券合約，避免通過提前佈局繞開限制。

南開大學金融發展研究院院長田利輝表示，總的來看，在《減持管理辦法》出臺後，A股市場生態將發生積極變化，引導上市公司管理層更加專注於公司長期發展，提升上市公司整體質量，引導形成理性投資、價值投資理念，夯實市場長期穩定基礎。

展望後市表現

能源化工板塊

原油：俄羅斯4月產量超出OPEC+配額利空油價，目前市場重點關注六月OPEC+部長級會議上減產政策是否會繼續延長。需求端來看，IEA下調了對今年石油增長的預測，但同時中國原油進口增長，隨着美國駕車旅行旺季的到來，需求或有望得到提振。庫存端，本週EIA原油庫存超預期增加，油價難有向上驅動。宏觀方面，美聯儲態度偏鷹，降息預期有所降低。綜合來看，預計油價下週仍維持震盪走勢。（和合期貨）

黑色系板塊

鐵礦石：產業層面，近期鐵礦現實供需基本面中性偏弱。供給端，海外主流礦發運環比回升，非主流發運貢獻較大同比增量，幫助港口庫存快速累積；需求端，下游鋼廠高爐復產相對謹慎，鐵水產量近期已基本完成築底。現實供需基本面雖顯寬鬆，但當前宏觀預期支撐依然較強。近期國內再度出臺地產刺激政策，近日財政部也發佈超長期特別國債相關發行安排，這對於黑色下游的地產和基建等終端板塊的需求預期形成有效支撐，礦價短期或延續高位震盪態勢。（國泰君安期貨）

有色金屬板塊

滬鋅：基本面上，礦端供應擾動不斷，礦端緊缺情況暫時並未得到緩解，國內外鋅精礦加工費接連下跌至歷史低位，冶煉廠利潤倒掛或有擴大，支撐鋅價。下游消費上看，上週鋅價維持上漲，破近期高位，鋅產業鏈下游消費板塊原料採買積極性再度受到打擊，原料成本上升，下游訂單情況未得到改善，利潤再度壓縮，疊加消費淡季，壓鑄鋅合金開工率降幅最大，同時鍍鋅方面還受到部分地區環保督察，預計後續開工率仍將偏弱，多空交織，震盪爲主。（瑞達期貨）

農產品板塊

雞蛋：當週雞蛋主產區價格強勢上漲。產區出貨節奏偏快，各環節庫存壓力不大，疊加市場情緒推動，蛋價強勢上漲，當前隨着蛋價連續上漲，終端對高價貨源略存牴觸，下游貿易商避險情緒增加，拿貨情緒較爲謹慎，多以銷定採爲主。本週主產區雞蛋均價爲3.97元/斤，較節前相比上漲11%；主銷區雞蛋當週均價爲4.26元/斤，較上週均價增加10%。周內受市場情緒帶動，銷區市場接貨積極性普遍偏高，隨着蛋價不斷攀升，終端對高價有所牴觸，同時下游市場恐跌價情緒增加，多按需補貨爲主。本階段欄內可淘雞數量有限，且周內雞蛋價格持續性大幅上漲，養殖盈利好轉，養殖端出欄情緒下降，淘汰雞出欄量減少，受此影響本週淘汰雞價格有所上漲，當週全國主產區淘雞價格爲4.8元/斤，較節前淘雞價格相比上漲0.29元/斤。（銀河期貨）